消费行业2019年年报及2020年一季报总结：凛冬已过，盛夏将至
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月5日 消费行业研究 凛冬已过，盛夏将至 ——消费行业2019年年报及2020年一季报总结 行业动态 ◆消费行业行情复盘及业绩整体表现综述：医药表现亮眼，整体消费行情平淡；疫情影响大部分行业，但仍有细分子行业收入/利润环比增长加速。1）2020年至今，消费行业整体行情表现相对平淡，其中医药行业最为亮眼，不同子行业之间的分化显著；2）具体到2019年年报及2020年一季报，受疫情影响，大部分行业2020Q1的收入/利润增速环比2020Q4出现不同幅度下降。收入环比增长加速的子行业有零售行业的超市、化妆品行业的生产商及医药行业的化学原料药；利润环比增长加速的子行业有食品饮料行业的白酒、纺织服装行业的纺织和服装、化妆品行业的代运营和生产商。 ◆消费各子行业具体情况综述 零售：2019年零售行业收入增速同比改善，归母净利润基本持平，20Q1体现疫情冲击，收入及利润均有较大降幅。其中百货、黄金珠宝等在疫情闭店因素下费用率提升较多，受冲击明显。展望20Q2及下半年，建议关注兼具长短期投资意义的黄金珠宝行业，同时关注国改和通胀相关概念公司。 电商：受益于低线城市红利及平台内容化/社交化趋势，电商行业2019年用户规模及GMV实现稳健增长。展望2020年我们认为疫情正加速优质供给端线上化，为全行业打开中长期发展空间，同时优质内容与电商交易将进一步加速融合，促进GMV规模及电商渗透率的进一步提升。 食品饮料：2019Q4顺利收官；20Q1疫情直接影响春节旺季消费，大部分行业报表承压，但基础米面食品等必需品受益于疫情，刚需特性突显。展望20Q2及下半年，必选消费品基本面确定性优势仍在，白酒等可选消费基本面逐步改善，有望迎来中期配置时点。 家电：若没有疫情冲击，19Q3应为本轮需求周期板块收入增速的最低点，19Q4同比增速开始回升，20Q1复苏节奏被疫情打乱，板块收入同比下滑20%左右，盈利能力因疫情和竞争承压。随着格力促销后库存去化，地产竣工相关需求的释放，价格有望在20H2见底回升，板块基本面向上拐点将现。 轻工：造纸和包装2019年呈现平稳态势；2020Q1受疫情影响，造纸包装行业收入增长放缓，造纸由于原材料低位导致盈利水平有提升。家居行业2019年遇到发展阻力。短期维度，布局精装渠道的公司可实现收入的快速增长；中长期维度，龙头公司零售渠道有望形成增长护城河。 纺织服装：2019年纺织服装需求整体较为疲软，上市公司业绩增速放缓。20Q1受疫情冲击，行业收入、利润同比下滑幅度较大，存货、应收账款周转速度放缓；纺织制造公司停工时间延长、部分订单取消，业绩受影响较大，20Q2基本面有望迎来环比改善。 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 李婕 (执业证书编号：S0930511010001) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 张喆 (执业证书编号：S0930519050003 ) 021-52523805 zhangzhe@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 唐佳睿 (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 范佳瓅 (执业证书编号：S0930518100002) 021-52523691 fanjiali@ebscn.com 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 2020-05-05 消费行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 化妆品：2019年化妆品公司业绩继续快速增长，20Q1疫情致短期波动、板块公司业绩承压。线上在20年3月已快速修复、线下正在逐步恢复，且Q1为传统淡季（尤其在电商渠道）对全年影响有限、期待电商旺季表现。行业长期成长逻辑不改，建议关注全产业链投资机遇。 社会服务：各大公司20Q1受疫情影响，整体营收和净利均有较大幅度下滑，子板块中除人力资源板块仍保持正增速，其他行业业绩均下滑明显。但20Q2开始，除了出境游，免税/酒店/景区等都逐步回暖。预计本次疫情结束后周边游景区收入弹性较大，同时关注长期逻辑较清晰，所处优质赛道、拥有较深护城河的行业龙头。 医药生物：受疫情影响，20Q1医药生物各细分行业业绩分化明显。部分特色原料药及防护、治疗类耗材、器械生产企业实现量价齐升，制剂类企业受停工停产影响业绩小幅下滑，互联网医疗和零售药店疫情中社会价值凸显业绩保持高增长。但医疗服务、医药商业等子行业受需求大幅萎缩影响，业绩下降幅度较大。 ◆消费行情的两条主线：一方面，刚需类行业仍将有基本面上的确定性优势；另一方面，大部分行业虽然受疫情负面影响，但是基本面已经逐步见底，有望迎来环比改善，同时行业龙头在疫情期间强化竞争优势，具备中期的配置价值。 1）主线一：把握短期确定性。疫情改变短期的生活方式和消费方式，但刚需品类仍将具备基本面确定性优势，是20Q2的消费投资主线之一。 2）主线二：布局中期改善。疫情终将过去，短期受制于疫情的行业有望迎来基本面的环比改善。疫情之后，龙头企业有望进一步提升市场份额、夯实核心竞争优势。 ◆风险提示：终端零售疲软，国内、国际疫情影响超预期，原材料成本大幅上涨，食品安全问题，地产后周期子行业受到地产行业不振影响，医保控费加剧。 9YbWvYsUgZlWnVeXNAoOrN7N8QaQsQpPsQnNjMpPmRiNrRtO7NpOvNuOmPmQvPsOtR2020-05-05 消费行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 消费行业行情复盘及业绩整体表现综述 .................................................................................. 5 1.1、 2020年年初以来消费行业行情复盘 ..................................................................................................... 5 1.2、 消费行业整体业绩综述 ......................................................................................................................... 6 1.3、 布局后市消费行情的两条主线 .............................................................................................................. 7 2、 零售：2019年业绩有所改善，一季度体现疫情影响， 多数子行业龙头表现仍佳 .................. 9 2.1、 2019年营收同增5%，扣非归母净利润同增6% .................................................................................. 9 2.2、 2019年黄金珠宝利润增速领跑行业，多数龙头公司表现优于所属子行业 ........................................... 9 2.3、 1Q2020营收同减20.42%，归母净利润同减62% ..............................................................................11 2.4、 1Q2020超市行业体现必选品景气提升、表现一枝独秀，多数可选品龙头公司表现弱于所属子行业 .11 3、 电商：优质内容与电商交易的融合将继续演进 ...................................................................... 13 3.1、 低线需求与内容化继续驱动用户规模与GMV增长............................................................................. 14 4、 食品饮料：可选承压、必选亮眼 ........................................................................................... 15 4.1、 白酒：压力逐步释放，静待需求改善 .................................................................................................. 15 4.2、 食品：需求表现分化，刚需品类亮 ..................................................................................................... 18 5、 家电：基本面拐点将现，建议左侧布局 ................................................................................ 22 5.1、 收入端：基本面底部原可确认，复苏节奏被疫情打乱 ........................................................................ 22 5.2、 盈利端：竞争和疫情双重冲击，盈利能力短期承压 ............................................................................ 23 5.3、 集中度：龙头贡献板块净利润的95%以上 ......................................................................................... 24 5.4、 基本面展望：拐点有望在20H2出现 .................................................................................................. 25 6、 轻工： .................................................................................................................................. 26 6.1、 家居：收入&盈利压力加大，大宗业务增长亮眼................................................................................. 26 6.2、 造纸：疫情影响需求疲软，造纸板块一季度营收同比回落 ..........................................................
