铜周报：交割风险提高，铜价再创新高

宏观面

• 美联储12月如期降息并进行技术性扩表，鲍威尔发表鸽派言论，美元下跌，对有色金属价格形成支撑。市场预期2026年美国货币政策仍保持宽松。
• 国内12月经济会议定调2026年财政、货币政策相对宽松，宏观情绪进一步回暖。

铜矿

• CSPT达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面，维护benchmark体系，抵制贸易商不合理的指数计价模式。
• 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1-10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%。
• 12月12日SMM进口铜精矿指数报-43.08美元/吨，较上一期减少0.22美元/吨。
• 港口库存增加到76.39万实物吨，较上一期增加1.37万实物吨。

废铜

• 中美关系缓和，中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料的争夺加剧，预计进口废铜流入量难以恢复高速增长。
• 精废价差扩大至5000元/吨上方，再生铜加工企业利润大幅提升，开工率提高，但各地区税法政策反复导致整体开工率分化。
• 下游电解铜滞销，部分冶炼厂开始限量接单阳极铜。

精铜

• 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。
• 1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。
• SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨。

消费

• 国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑。
• 后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨以后，下游消费明显减弱。
• 临近年底，未点价的下游面临点价期内需完成点价的困境。

库存

• 美国继续虹吸全球精炼铜导致非美地区供应紧张的担忧加剧，comex-lme价差下降到3%下方。
• Lme库存增加到16.5万吨，但注销仓单比例骤增至35%，市场对交割风险的担忧加剧。
• SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.41万吨至16.3万吨，结束连续四周去库。
• 国内保税区铜库存环比减少0.2万吨至7.55万吨。
• 预计下周保税区库存将小幅增加。

价差

• 长期来看，非美供应整体偏紧，买近卖远为主。

比值

• 国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张的情况加剧，比值或反弹。
• 非美地区整体供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值火在进口窗口打开和出口窗口打开之间剧烈波动。
• 考虑到短期lme逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作。

逻辑分析

• 2026年长单谈判不畅，非美地区供应紧张担忧加剧，在宏观和资金的配合下，铜价再创新高，但下游面临较大的困境，集中点价结束后，价格存在一定的回调需求。
• 警惕短线回撤的风险，新入场头寸需关注资金变化，整体仍以逢低多的思路对待。

铜现货市场

• SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.41万吨至16.3万吨，结束连续四周去库。
• Lme库存增加到16.59吨，后期国内仍有部分出口铜反应到lme库存上，lme注销仓单比例提升至40%。

comex库存

• comex库存增加到近45万吨，lme交割风险提高后，comex-lme下滑到3%下方。
• 市场对特朗普继续加征关税仍有担忧，美国继续虹吸全球精炼铜，2026年长单高升水，将促使comex可交割品牌持续运往美国。

比值

• 国内进口长单谈判不畅，若长单进口量大幅减少，进口窗口有望阶段性开启，但整体来看，非美地区供应紧张，Lme和国内供应此消彼长，比值或出现较大幅度波动。

铜精矿市场

• 12月12日SMM进口铜精矿指数报-43.08美元/吨，较上一期减少0.22美元/吨。
• 港口库存增加到76.39万实物吨，较上一期增加1.37万实物吨。
• 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1-10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%。

铜精矿产量

• 秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨。
• 智利10月铜产量同比下滑7%，至458,405吨，但7月底智利国家铜业公司旗下ElTeniente矿发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。
• 2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨，同比减少0.05%。

废铜市场

• 截至12月11日，精废价差4797元/吨。
• 再生铜杆的开工率为18.16%，比上周增加9.01个百分点，同比减少13.39个百分点。
• 2025年1-9月国产废铜的供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。
• 10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1-10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11%。

粗铜市场

• 12月12日，国内南方粗铜加工费均价1400元/吨，较上周上涨100元/吨。
• 2025年7月粗铜产量同比增长20.6%，1-7月累计产量同比增长12.76%。
• 2025年10月中国进口阳极铜5.52万吨，环比增加10.18%，同比减少8.57%；1-10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01%。

国内铜供应情况

• 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。
• 1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。
• SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%。
• 1-10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%；其中10月进口28.24万吨，同比下降21.5%。
• 1-10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89%；其中10月出口6.59万吨，同比增加541.88%。

铜材开工率

• 12月11日铜杆开工率相较上周减少1.87个百分点至64.54%，远低于去年同期的82.37%。
• 再生铜杆开工率反弹后再度下行。
• 电线电缆周度开工率相较上周下降0.81个百分点到66.31%，远低于去年同期的91.03%。
• 11月SMM铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点。
• 11月中国铜箔企业的开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点。
• 11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点。
• 11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点。

下游开工率

• 11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比增加5.5个百分点，同比减少8.03个百分点。
• 11月漆包线行业综合开工率为67.91%，环比减少3.44个百分点，同比减少1.13个百分点。
• 11月铜线缆企业开工率为72.31%，环比增加4.45个百分点，同比下降8.37个百分点。
• 2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%。
• 2025年12月份家用空调排产1411万台，较去年同期生产实绩下降22.3%。
• 11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，同比增长2.8%和3.4%。
• 1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比增长31.4%和31.2%。
• 2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%。
• 2025年1-10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%。
• 2025年1-10月全国商品房销售面积7.19亿平方米，同比下降6.8%。
• 2025年1-10月，全国房屋竣工面积为3.48亿平方米，同比下降16.9%。
• 2025年1-10月，中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加39.47%。
• 2025年1-10月份风电新增装机量70.01GW，同比增加52.86%。

全球新能源汽车销售情况

• 2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%。
• 2025年1-10月，美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53%。
• 2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比增长31.4%和31.2%。
• 2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。

行业新闻和宏观数据

• 哈塞特：现在是再次谨慎降息的好时机，预计下周美联储会如此行动。
• 美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞。
• 摩科瑞计划从LME的亚洲仓库提取逾4万吨铜。
• CSPT达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上。
• 特朗普称美国通胀问题已基本解决，通胀会进一步小幅下降但否认会出现通缩。
• 哈塞特：美联储有“充足空间”降息，那意味着降幅超过25基点。
• 日央行行长：若实现经济前景将加息，正逐步接近持续的通胀目标。
• 阿根廷PSJ Cobre Mendocino铜项目环境影响声明获批。
• 美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次。
• 美联储主席争夺战进入白热化阶段，特朗普将面试前理事沃什。
• 中央经济工作会议在北京举行，会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险。