铜周报：交割风险提高，铜价再创新高

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 n宏观面 日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75，日本股债双杀，但日本十年期国债拍卖成为周二市场企稳的关键。特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特，同时，美国11月adp就业数据减少3.2万人，在此加强了劳动力市场进一步疲软的叙事，12月降息基本确认。 n铜矿 CSPT于近日再次研究讨论并达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面，维护benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式。 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1-10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%。12月5日，smm进口铜精矿指数报-42.86美元每吨，较上周的42.75美元每吨减少0.11美元每吨。港口库存增加到75.02实物吨，较上一期增加2.71万实物吨。 n废铜 随着中美关系缓和，中国从日本进口废铜的难度下降,泰国环保政策趋严。在铜精矿供应紧张的情况下，全球对废铜原料的争夺也在加剧，预计进口废铜流入量难以恢复到高速增长的情况。 铜价快速拉升后，精废价差扩大至5000元/吨上方，再生铜加工企业利润大幅提升，但各地区税法政策反复导致整体开工率分化，与再生铜杆相比，阳极板销售更具优势，江西再生阳极板开工率稳步提高。 n精铜 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅百分之1.05，同比增幅百分之9.75。一到11月累计，产量同比增加128.94万吨，增幅为百分之11.76。Smm预计12月电解铜环比上升6.57万吨。 n消费 从终端来看，国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨以后，下游消费明显减弱，但临近年底，部分贸易商需完成年度任务或预期价差进一步扩大而增加采购量，整体现货升水表现坚挺。 综合分析及操作策略 n库存 comex-lme价差维持在5%附近的水平，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧。中国出口到lme的货物逐渐显性化，lme库存增加到16.2万吨，但周三Lme注销仓单比例骤增至35%，市场对交割风险的担忧加剧，铜价突破9万元/吨。 截至12月4日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨，较上周四减少1.46万吨。国内保税区铜库存环比上周增加0.27万吨至8.89万吨，其中上海保税库存环比增加0.25万吨至8.27万吨;广东保税库存环比增加0.02万吨至0.62万吨，主因出口货源滞留所致。 n价差 长期来看，非美供应整体偏紧，待后期库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主。 n比值 国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张的情况加剧，比值或反弹。但非美地区整体供应紧张，国内和lme市场此消彼长,比值火在进口窗口打开和出口窗口打开之间剧烈波动,不过考虑到短期lme逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作。 n逻辑分析 2026年长单谈判不畅,Lme注销仓单骤增成为推动铜价新一轮上涨的导火索，铜的长期上涨趋势延续，前期多头建议继续持有，新入场头寸需关注资金变化，警惕短线回撤的风险，整体仍以逢低多的思路对待。 铜现货市场 n截至12月4日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨，较上周四减少1.46万吨，本周各地区表现分化，总库存较去年同期的13.03万吨增加2.86万吨。国内保税区铜库存环比上周增加0.27万吨至8.89万吨，其中上海保税库存环比增加0.25万吨至8.27万吨;广东保税库存环比增加0.02万吨至0.62万吨，库存增加主要是由于出口货源滞留所致。 n截止到12月5日，lme库存增加到16.3吨，随着中国出口到lme的货物逐渐显性化，其库存将开始增加，但lme注销仓单比例提升至40%,库存上涨空间受限。 铜现货市场 ncomex库存增加到43.6万吨，comex-lme维持在5%，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧，虽然是到2027年才可能考虑加征关税。 n2026年，国内进口长单谈判不畅，若长单进口量大幅减少，进口窗口有望阶段性开启，但整体来看，非美地区供应紧张，Lme和国内供应此消彼长，比值或出现较大幅度波动。 铜精矿市场 n12月05日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.86美元/吨，较上一期的42.75美元/吨减少0.11美元/吨。 n港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨。 n中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1-10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%。 铜精矿市场 n秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240,995吨。2025年前9个月，秘鲁铜产量约为204.8万吨，同比增长2.7%。 n智利统计局（INE）公布的数据显示，智利10月铜产量同比下滑7%，至458,405吨。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 n2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨，同比减少0.05%。 废铜市场 n截至本周五精废价差5511元/吨。根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为9.15%，比上周减少9.14个百分点，同比减少19.88个百分点，仍是受税返清退政策不确定的影响。 n2025年1-9月国产废铜的供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。 n进口废铜方面，10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1-10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11%。 粗铜市场 n12月05日，国内南方粗铜加工费均价1300元/吨，持平于上周。 n2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1-7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%。 n2025年10月中国进口阳极铜5.52万吨，环比增加10.18%，同比减少8.57%；2025年1-10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01%。 国内铜供应情况 n11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%。累计同比增幅11.30%。展望12月，12月因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归，本月产量再次冲高。 n2025年1-10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%；其中10月进口28.24万吨，同比下降21.5% n1-10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89%；其中10月出口6.59万吨，同比增加541.88% 铜材开工率 n12月04日铜杆开工率相较上周减少2.78个百分点至66.41%，远低于去年同期的81.94%。 n再生铜杆则是由于受到税返清退政策反复以及下游消费相对疲软的影响，开工率反弹后再度下行。 n电线电缆周度开工率上升到67.12%，远低于去年同期的95.12%。 铜材开工率 n11月SMM铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点。SMM预计12月铜板带行业开工率为70.19%，环比增加1.8个百分比，同比下降4.11个百分比。 n11月中国铜箔企业的开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点。电子电路铜箔的开工率为82.71%，环比增加0.9个百分点，同比增加6.96个百分点；锂电铜箔的开工率为88.18%，环比增加2.73个百分点，同比增加12.86个百分点。预计12月铜箔行业整体开工率将继续攀升至87.78%。 n11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点。预计12月开工率67.09%，环比增加3.27个百分点，同比减少15.9个百分点。 n11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点。展望12月，SMM预计开工率将回升至52.94%，环比增加2.36个百分点，同比下滑3.6个百分点，复苏力度有限。 下游开工率 n11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比增加5.5个百分点，同比减少8.03个百分点。预计12月开工率65.07%，环比减少1.58个百分点，同比减少7.53个百分点。 n11月漆包线行业综合开工率为67.91%，环比减少3.44个百分点，同比减少1.13个百分点。预计12月漆包线行业开工率为68.38%，环比增加0.47个百分点，同比减少4.08个百分点。 n11月铜线缆企业开工率为72.31%，环增加4.45个百分点，同比下降8.37个百分点。预计12月铜线缆企业开工率将环比上升1.74个百分点至74.05%，同比下滑4.3个百分点。 n产业在线监测数据显示，2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%，其中内销规模494.8万台，同比下滑21.3%，出口规模533.1万台，同比下滑19.0%。在需求透支和成本挤压的双重压力下，10月份产销延续了9月的负增长趋势，市场阶段性调整特征凸显。。 n2025年12月份家用空调排产1411万台，较去年同期生产实绩下降22.3%。12月空调销排产下滑明显，主要由于去年同期被国补政策推高了出货规模，导致今年第四季度的增长有压力。内销排产在成本高企和市场需求低迷的双重压力下，企业排产策略趋于谨慎和收缩。其中12月内销排产516万台，同比下降29.9%。12月出口排产895万台，同比下滑11.4%。 n中汽协数据，10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1-9月分别收窄0.1和0.5个百分点。 n中汽协数据，1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。2024年同期分别增长33%和33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6%。 n20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。 n20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 2025年1-10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%，较1-9月9.9%的增速水平延续下降。 n2025年1-10月全国主要发电企业电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7%。 房地产市场走弱 n2025年1-10月全国商品房销售面积7.19亿平方米，同比下降6.8%。 n2025年1-10月份，全国房屋竣工面积为3.48亿平方米，同比下降16.9%。