多资产周报：铜价再创新高

核心观点 经济研究·宏观周报 铜价再创新高。近期全球铜价迎来历史性突破，呈现屡创纪录的强势走势。12日，沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价也创下11952美元/吨的历史峰值。(1)全球铜矿供应的结构性短缺构成了价格上涨的核心基石。智利、印尼等核心产区频发的生产事故严重冲击产能，7月智利埃尔特尼恩特铜矿矿难、9月印尼格拉斯伯格铜矿泥石流事故导致多座大型矿山停产或减产，全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%。(2)冶炼端的自律性减产进一步加剧供应紧张。中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，叠加铜精矿加工费（TC/RC）谈判陷入僵局，冶炼企业生产积极性受抑，精炼铜供应预期大幅收紧。(3)同时，宏观政策环境提供利好支撑。市场对美联储2026年降息的预期升温，流动性宽松预期增强了大宗商品的投资吸引力。(4)中长期看，铜价上涨的核心动力来自需求端的结构性变革与刚性增长。新能源领域成为消费引擎，新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，国际铜业研究组织预测2030年新能源领域年需求将突破1000万吨。AI服务器和数据中心单柜用铜量远超传统设备，算力设施建设带动铜缆、铜箔需求激增。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 相关研究报告 《宏观经济周报-2026总量为结构让位》——2025-12-13《多资产周报-反内卷政策演进与实践》——2025-12-07《宏观经济周报-解锁服务业增长的三把钥匙》——2025-12-06《多资产周报-回调后的债市》——2025-11-30《宏观经济周报-服务业与制造业的共赢逻辑》——2025-11-29 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：铜价再创新高........................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：铜价再创新高 近期全球铜价迎来历史性突破，呈现屡创纪录的强势走势。12日，沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价也创下11952美元/吨的历史峰值。 全球铜矿供应的结构性短缺构成了价格上涨的核心基石。智利、印尼等核心产区频发的生产事故严重冲击产能，7月智利埃尔特尼恩特铜矿矿难、9月印尼格拉斯伯格铜矿泥石流事故导致多座大型矿山停产或减产，全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%。冶炼端的自律性减产进一步加剧供应紧张。中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，叠加铜精矿加工费（TC/RC）谈判陷入僵局，冶炼企业生产积极性受抑，精炼铜供应预期大幅收紧。同时，宏观政策环境提供利好支撑。市场对美联储2026年降息的预期升温，流动性宽松预期增强了大宗商品的投资吸引力。 中长期看，铜价上涨的核心动力来自需求端的结构性变革与刚性增长。新能源领域成为消费引擎，新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，国际铜业研究组织预测2030年新能源领域年需求将突破1000万吨。AI服务器和数据中心单柜用铜量远超传统设备，算力设施建设带动铜缆、铜箔需求激增。 多资产图景 1、整体收益率 本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何