聚烯烃周报：聚乙烯下游欠佳，PDH利润至低位

研究员：潘盛杰期货从业证号：F3035353投资咨询证号：Z00146072025年12月12日 聚烯烃：聚乙烯下游欠佳，PDH利润至低位 ◼【综合分析】 现货价格：本周国内PE和PP市场价格均呈现下跌趋势。PE方面，线性主流价格在6530-7000元/吨，跌幅在170-280元/吨；高压主流价格在8200-8900元/吨，跌幅在200-320元/吨；低压各品种价格多数走软，变动幅度在20-200元/吨。PP方面，华东拉丝周均价在6238元/吨，较上一周下跌95元/吨，跌幅在1.50%。 供应方面：PE的中国石化检修装置涉及年产能602万吨，检修损失量10.68万吨，比上期增加了0.82万吨。PP的国内装置开工负荷率为79.05%，较上一周提升1.72个百分点，较去年同期提升1.04个百分点，本周国内PP装置停车损失量在15.73万吨，较上一周减少1.16万吨。 需求方面：PE农膜开工下滑2个百分点至43%，单丝、薄膜、中空、管材开工均下滑1个百分点分别至46%、47%、46%、32%，目前下游各行业主流开工32%-53%。PP主要下游领域开工负荷率基本持稳，刚需稳定，但下游工厂消化既有库存为主，原料采购积极性低迷，对PP价格支撑力度较为有限。 库存方面：PE石化合成树脂库存小增，维持69万吨，环比上期略增0.73%，库存水平略有上移。PP主流生产商去库存节奏放缓，库存环比微涨，周内产量环比增加，加大了上游去库压力。尽管生产企业多次下调厂价，但下游工厂及中间商持货意愿偏弱，导致货源流通节奏偏缓，上游企业库存小幅增加。 【策略推荐】 1.单边：L主力2605合约少量试多，宜在6475点近日低位处设置止损；PP主力2605合约观望。2.套利：观望。3.期权：观望。 库存：PE加速累库、PP环比去库 ◆截至本周四石化合成树脂库存增加，维持在68.5万吨，环比上期增5.38%，库存水平上移。 ◆本周国内PP市场库存去化节奏放缓，绝对值环比上周上升5.38%。周内产量环比增加，加大了上游去库压力，同时下游工厂及中间商持货意愿偏弱，导致货源流通节奏偏缓，上游企业库存小幅增加。 下游开工：PE部分下滑，PP注塑小幅走高 ◆本周农膜开工下滑2个百分点至45%，薄膜及中空开工均下滑1个百分点至48%和47%，其他开工稳定，目前下游各行业主流开工33%-53%。 ◆本周PP主要下游领域开工负荷率涨跌互现，塑编、改性、注塑领域订单量较前期小幅走弱，BOPP膜订单尚可。周内部分下游工厂前期采购的货源仍在交货中，工厂以消化库存为主，原料采购积极性普遍偏低，导致PP市场成交氛围偏弱，对价格的支撑作用较为有限。 月度供需平衡数据 月度供需平衡数据的线性表达 供应-原料成本及加工利润 ◼原料成本 ➢10月，新加坡石脑油下跌至62.0美元/桶，同比下跌-16.4%；1梅赛尼斯亚太地区甲醇12月报价360美元/吨，同比下跌-10.5%。➢跌幅小幅扩大，驱动利空；估值利多。 加工毛利 ◼ ➢11月至今，外采丙烯制PP生产毛利连续2个月缩小至-233元/吨，同比走弱-88元/吨。➢连续3个月边际下滑，驱动利多；估值利多。 供应-产能利用率与检修 ◼产能利用率： ➢10月，国内PP产能利用率增产至77.3%，同比减产-0.8%；➢连续2个月边际减产，驱动利多，估值兑现充分。 ◼检修损失： ➢11月，国内LLDPE检修损失量减少至14.6万吨，同比减少-21.0%；10月，国内PP检修损失量连续2个月增长至76.0万吨，同比增长+36.2%； ➢两者平均同比变动报收+12.8%，前值为+17.7%，涨幅收窄，边际减少，驱动利空，估值小幅利多。 库存与物流-宏观库存和微观库存 ◼宏观库存 ➢10月，国内规模企业产成品存货同比累库+3.7%；➢连续6个月趋势性去库，数据领先7个月；➢驱动利多，估值利多。 ◼微观库存-中日PP库存 ➢11月，国内PP生产企业权益库存去库至60.5万吨；10月，日本PP库存累库制51.9万吨；两者合计112.3万吨，同比累库+5.5%；➢连续8个月趋势性累库，驱动利空，估值兑现较为充分。 库存与物流-海外物流与国内物流 ◼海外物流-波罗的海指数 ➢12月，波罗的海干散货运费（正相关）指数连续2二月上涨至2676点；12月，波罗的海原油运费指数（负相关）回落至1426点；➢两者之比为1.88，同比上涨+45.6%，跌幅连续8个月收窄，边际走强，驱动利多，估值利多。 ◼国内物流-铁路货运量 ➢10月，国内铁路货运量增值4.58亿吨，同比增量+0.6%，涨幅收窄，驱动小幅利空，估值小幅利多。 消费-汽车 ◼汽车销量-乘用车与商用车 ➢10月，国内乘用车销量连续3个月增长至296.1万辆，同比增长+7.2%；10月，国内乘用车销量回落至36.1万辆，同比增长+19.2%；➢汽车销量连续9个月加速增长，驱动利多，估值利多。 ◼汽车库存 ➢10月，国内汽车经销商库存系数去库至1.17，同比累库+6.2%；➢连续6个月边际累库，驱动利空，估值小幅利多。 消费-房地产与家电 ◼房地产-商品房销售与国房景气指数 ➢10月，国内商品房累计销售面积报收7.20亿平方米，同比减少-7.9%；➢10月，国房景气指数连续7个月下滑至92.4点，同比上涨+0.1%；➢整体连续4个月边际下滑，驱动利空，估值利多。 ◼家电-白色家电库存 ➢9月，国内家用空调库存连续6个月去库至1426万台；10月，制冷冰箱库存去库至446万台，制冷冰柜库存去库至205万台；➢以上合计2077万台，同比累库+2.3%，驱动利多，估值利多。 宏观-流动性与预期 ◼M1同比-M2同比 ➢10月，M1同比上涨+6.2%，M2同比上涨+8.2%；➢两者之差为-2.0%，前值为-1.2%，边际走弱，驱动小幅利空，估值利多。 中债综合指数 ◼ ➢11月，中债新综合指数连续2个月上涨至249.4点，同比上涨+2.9%，涨幅收窄；➢边际走弱，驱动利多，估值利多。 ◼中证500指数 ➢11月，中证500指数下跌至7154点，同比上涨+17.9%；➢涨幅连续2个月收窄，边际走弱，驱动利空，估值利多。 中长期贷款 ➢10月，国内中长期贷款余额回落至180.4万亿元，同比增长+5.9%；➢连续6个月边际增量，驱动利多，估值兑现充分。 第二章核心逻辑分析 PE成本利润曲线 PE美金价格及进口利润曲线 PE进口利润及下游利润 PE下游订单及原料库存 PP成本与利润曲线 PP周度产量开工 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 周琴 从业资格证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn