核心观点
近半月高频变化主要有三点：大宗商品价格涨跌互现，地产销售仍偏弱，汽车销售进一步走弱。
供给
- 上游：高炉、焦化开工率回落，可能与反内卷有关；沥青开工率回升，但水泥发运率进一步回落，基建实物工作量未有明显改善。
- 中下游：汽车半钢胎开工率小幅改善，涤纶长丝开工率小幅回落。
需求
- 生产复工：沿海8省发电耗煤环比回升4.8%，弱于季节规律，同比降幅扩大至2.7%；百城土地成交面积环比增30.7%，略弱于季节规律，同比降幅收窄至15.5%；钢材、螺纹钢表需环比分别回落4.4%、8.4%，弱于季节规律，绝对值均为近年同期最低。
- 线下消费：地产销售同比降幅超30%；汽车零售进一步走弱。
- 新房：11月30大中城市商品房成交面积环比降13.1%，同比降36.0%。
- 二手房：11月18个重点城市二手房销售面积同比降34.7%。
- 乘用车：12月第一周乘用车销量同比降32.3%，主因汽车置换补贴政策大幅收紧和高基数等。
价格
- 上游资源品：布伦特原油价格环比下跌1.5%，同比跌幅扩大至13.9%；黄骅港动力煤价环比下跌5.8%，同比由上涨转为下跌3.6%；焦煤期货结算价环比下跌3.1%，同比下跌9.6%；铁矿石期货结算价环比下跌2.5%，同比由上涨转为下跌3.3%；LME铜现货价环比上涨6.7%，同比上涨28.5%。
- 中游工业品：螺纹钢现货价格均值环比上涨0.9%，同比下跌5.0%；水泥价格均值环比上涨0.3%，同比下跌23.2%。
- 下游消费品：猪肉价格环比下跌1.3%，同比下跌24.1%；蔬菜价格环比上涨3.2%，同比上涨18.2%。
库存
- 能源：沿海8省电厂存煤均值环比上升3.4%，同比下降2.3%；全美原油及石油产品库存环比增加256.1万桶。
- 金属：钢材、电解铝库存环比分别下降6.0%、4.5%。
- 建材：沥青库存环比降3.2%，同比增16.5%；水泥库容比均值环比下降3.3个百分点至65.1%，相比2024年同期偏高0.5个百分点。
交通物流
- 人员流动：商业航班执飞数量环比降2.1%，10个重点城市地铁客运量环比回落2.3%，绝对值均为近年同期最高。
- 出口运价：BDI指数环比上涨10.9%，相比2024年同期偏高122.4%；CCFI指数环比下跌0.5%，相比2024年同期偏低24.3%。
流动性跟踪
- 货币市场流动性：央行通过OMO实现货币投放13323亿元，到期回笼21756亿元，净回笼8433亿元。资金面平“宽松，DR001下行至1.27%的年内新低，R007、DR007利差持平前值，处于低位。
- 债券市场流动性：利率债合计发行17266.6亿元，环比多发5240.7亿元。国债期限利差走阔，10Y国债到期收益率中枢环比上行1.9bp。
- 汇率&海外市场：美元指数走贬，中枢环比回落0.9%；人民币小幅升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.1%。10年期美债收益率收于4.19%，中美利差收于234.9bp。
研究结论
继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续各种“”，主基调仍偏积极、偏扩张。年底年初仍有3大关注：1）各部门年度工作会议；2）2026年1月地方两会；3）2026年1月信贷、发债、投资等可能的“开门红”。
