与华图战略合作，行业竞争格局有望改善

公司公告与华图山鼎建立战略合作关系，双方将发挥资源互补优势，共同探索招录类考试培训业务合作。合作内容包括：1）投资合作：探索股权投资合作，包括战略投资及成立合资企业；2）公司治理：相互推荐董事，建立常态化沟通机制，借鉴管理经验；3）AI技术合作：共同开发AI应用方案，整合AI技术开发优势，探索AI主导课程；4）分销渠道合作：整合线上线下渠道，提升营运效率；5）减少行业不良竞争，共同服务用户，倡导行业自律并接受用户监督。

公司于11.3日公告回购不超过2亿港元，12.4日公告自2025年11月1日起至11月30日，根据2023年股权激励条款从市场购买合共850万股股份，总价值约2550万港元。

此次战略合作有利于提振市场信心，改善招录培训行业竞争格局。招录培训行业经历3年多价格战后有望见底，华图和粉笔作为行业龙头，合作将发挥线上线下优势。

公司未来空间在于：1）2025年国考报名人数增加38.3万人，同比提升12.6%，市场需求扩大；4月推出AI笔试产品，有望成为第二增长曲线；2）传统大班、小班业务受益于行业价格战趋于稳定；3）明年AI产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等。维持盈利预测，25-27年营收预测30.61/31.92/34.28亿元，经调归母净利预测2.77/4.01/5.60亿元，对应EPS 0.12/0.18/0.25元，2025年12月12日股价为2.61港元，对应PE为19/13/9X，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化、大班竞争激烈、小班获客、系统性风险。