固定收益策略报告：债市，岁末失序

岁末债市失序，中短信用债策略稳健

市场波动与机构行为分析

• 波动率特征：12月债市波动率维持在高位，30年国债和10年AAA-银行次级债波动尤为显著，30年国债估值收益高低点差距达8.6bp。
• 中短信用债表现：中短信用债组合（1年AA城投债、3年AA+城投债）累计收益分别达1.89%和1.76%，远超10年国债组合的33bp收益，成为全年最佳策略。
• 产业债分化：1年以上非地产类产业债和5年以上AAA等级产业债收益下行幅度不及城投债，但上行区间内跌幅更大，主要因供给压力导致新券定价波动。

机构配置与交易行为

• 理财规模：理财产品存量规模维持在31.7万亿左右，年末资金回表压力存在。
• 保险机构：受权益资产预期、新会计准则和“开门红”评估影响，保险机构持债偏好低迷，未能发挥“稳定器”作用。
• 基金行为：基金配置策略转向，大仓位向3年内中短信用债倾斜，同时高频交易银行次级债，导致次级债定价缺乏规律，换手率创近期新高。
• 银行次级债：新券流动性优于老券，但受赎回费新规预期影响，短期内难以形成趋势上涨，适合波段交易。

策略建议

• 负债端不稳账户：配置久期维持在2-3年，重点关注AA+及以上优质城投债（收益区间1.95%-2.05%），可适当关注交易所科创债和券商次级债（2.0%-2.1%）。
• 负债端稳定账户：可关注3-4年AA+或AA优质地级市城投债（收益区间2.1%-2.2%），以及银行次级债新券（2.2%以上），建议快进快出。

风险提示

• 统计数据失真
• 信用事件冲击
• 政策预期不确定性