固定收益策略报告：再议债市分歧

核心观点与关键数据

• 信用债行情期待与现实的脱节：尽管市场对信用债补涨有期待，但实际表现未达预期，出现调整。原因包括利率债低位震荡、机构持债行为倾向稳定，但补涨未现，调整先行。
• 交易情绪脆弱：成交收益与估值收益偏离度大，折价成交比例高，显示投资者对信用债情绪脆弱，对1年以上券种安全边际要求高。
• 成交量集中于短端品种：1年内普信债成交笔数稳定，换手率指向短端品种交易活跃，而非拉久期策略执行。
• 信用债久期面临的问题：
  • 收益率曲线平坦：高等级信用债期限利差收窄，但缺乏资产荒行情和利差压缩空间，中长久期信用债收益底部未明确。
  • 绝对收益过低：4月以来关键期限城投债和中票资本利得达0.35%，近乎票息的3倍，但信用债交易难度大，不适合赚资本利得。
  • 配置盘潜在转变：信托持有公司债和ABS规模首次下降，可能反映信用债配置惯性扭转，需进一步跟踪。

研究结论与建议

• 中长久期信用债配置需谨慎：3年以上普通信用债配置需稳定负债端和交易能力，建议负债端不稳定的账户寻求安全边际。
• 相对机会：
  • 4-5年二级资本债：赔率尚可，利差保护未消失，可适当关注交易机会。
  • 2-3年AA或AA(2)城投债：需把控票息与回撤压力，谨慎参与。
  • 负债端稳定的账户：建议关注3-4年AA+城投债，以防6-9月债券净增量减缓。
• 风险提示：统计数据失真、信用事件冲击、政策预期不确定性。