固定收益专题报告：债市或进入分歧期

核心观点

• 债市进入分歧期：近期宏观政策有助于经济企稳，但效果显现需时间，债牛行情或继续，短期波动加剧。
• 政策影响分析：四季度债市面临国债增发、市场风偏拉升等因素扰动，但央行或通过国债买卖等操作维稳债市。
• 互换便利操作：央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”，规模5000亿元，对债市短期扰动有限。
• 化债资金流向：本轮化债规模或超2.7万亿，资金主要流入银行体系，或推高银行配债需求，支撑债市。
• 债市短期展望：债市短期调整可能加大，长端短期维持震荡，信用债参与性价比高于利率债。

关键数据

• 政府预期赤字：2024年总规模4.06万亿元，中央财政赤字3.34万亿元，地方政府赤字7200亿元，特别国债1万亿元。
• 国债发行：2020年5月增发特别国债1万亿元，10年期国债和国开债收益率分别上行15bp和33bp；2023年10月增发国债1万亿元，1年期国债最大上行幅度达19BP。
• 货币政策：9月央行降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，逆回购利率下调20BP，降息调降存量房贷利率。
• 化债资金规模：本轮化债或超2.7万亿，大部分资金将重新回到银行体系。

研究结论

• 债市长牛未尽：经济基本面未企稳前，债牛行情或继续，但短期波动加剧。
• 短期债市策略：盯紧宽货币窗口期，适时参与短端；长端短期维持震荡，结合市场情绪调整仓位。
• 信用债机会：化债行情叠加前期基金赎回，信用债参与性价比高，建议积极参与。
• 风险提示：警惕财政政策力度不及预期，警惕货币政策转向对债市情绪的扰动。