固定收益周报：债市进入政策观察期，长端品种逢高布局

2025 年 05 月 14 日债市进入政策观察期，长端品种逢高布局——固定收益周报（2025/05/05-2025/05/09）央行公开市场操作净回笼 7,817.00 亿元，资金利率整体有所下降。央行开展公开市场逆回购 8,361.00 亿元，到期 16,178.00 亿元。下周逆回购到期 8,361.00 亿元。R001 较上周变期限利差普遍走扩，收益率曲线走陡。截至 5 月 9 日，1 年期国债收益率收于 1.4194%；10年期国债收益率收于 1.6351%；30 年期国债收益率收于 1.8425%；1 年期国开债收益率收于 1.4747%；10 年期国开债收益率收于 1.6642%；30 年期国开债收益率收于 2.0172%。本周利率债净融资额较前一周增加，政府债净缴款环比增加，同业存单净融资额环比增加。本周利率债净融资环比增加，净融资 2,623.24 亿元，较前一周增加 1,601.59 亿元。其中，政府债发行规模环比增加，本周发行规模 6,854.79 亿元；净缴款环比增加，净缴款规模2,623.24 亿元。同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，本周净融资额为 3,341.60 亿元，较前一周增加 4,201.30 亿元；发行利率小幅下行，本周同业存单发行加权利率为大类资产周观察：美元指数小幅回升，黄金价格上涨。10 年美债收益率上行 4bp 至 4.37%；10Y-2Y 期限利差缩小 1bp 至 49bp。美元指数小幅回升，较上周涨 0.39%至 100.44；美元兑人民币中间价较上周微升 0.1125%，收报 7.2095；黄金价格上涨，COMEX 黄金期货价格较上周上涨 3.14%，收报 3,326.30 美元/盎司；原油价格上升，WTI 原油价格较上周上涨4.47%，收报 61.05 美元/桶；布伦特原油价格较上周上涨 3.95%，收报 63.88 美元/桶。展望下周，关注曲线陡峭化交易机会，长端博弈政策效力与供给压力，短期或将面临一定上行压力，围绕 1.65%中枢波动。1）中美关税磋商重启，债市短期承压。关税谈判边际改善，市场或将交易“出口预期修复→经济增速下修压力缓释”路径，压制利率债表现。2）货币政策预期差修复需求。本次基准利率调降 10BP 后，10 年期国债收益率快速下行至 1.62%附近，较 2024 年 12 月政治局会议前 1.95%水平，已隐含约 30BP 的降息预期。降准及基准利率调降相继落地后，短期总量型宽松工具进入观察期，货币政策宽松从“预期驱动”向“效果验证”阶段切换。当前收益率曲线对政策空间的透支，或引发市场对宽松节奏的再校准，技术性回调压力逐步累积。3）长期及超长期国债单月供给规模或超 4,000.00 亿元。5 月利率债发行进入密集期，两期 10 年期国债将续发，同时 4 只超长期特别国债也将启动上市，对债市配置消化能力形成阶段性考验。4）基本面制约长端利率上行空间，1.65%或为 10Y 国债短期中枢。尽管短期存在预期修正压力，但基本面“弱修复”格局未改，对长端利率顶部形成明确约束：①内需动能偏弱：4 月 PMI 新订单指数再度回落至收缩区间（49.0），制造业投资与消费复苏斜率仍待政策传导；②外部关税扰动持续，制造业新出口订单 PMI 大幅下降4.30%至 44.70%，基本确认关税冲击对基本面的传导压力。结合潘功胜行长在 5 月 7 日发布会上“10 年期国债收益率徘徊在 1.65%左右”表述所隐含合意区间，我们认为目前债市进入政策观察期，关注期限利差走扩机会，短期 10 年国债收益率或将围绕 1.65%中枢波动。投资建议：对于长端品种而言，短期内建议以震荡行情的思路应对，操作上可继续沿用波段交易策略，逢高布局。我们预计 10 年期国债收益率大概率将围绕 1.65%的中枢水平波动，1.65%-1.70%区间内维持观望，等待更为明确的市场信号；若长端利率突破 1.70%，赔率空请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资要点：化-1.07bp 至 1.5757%，R007 较上周变动-25.91bp 至 1.5805%。1.7683%，较上周下行 0.49bp。间打开，可逢高布局。风险提示：关税再次上调；国债供给规模少于预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.一周观点.............................................................................................. 52.债市周度复盘.......................................................................................63.二级市场：期限利差走扩，收益率曲线走陡...................................... 74.流动性跟踪.......................................................................................... 84.1资金面：央行净回笼，资金利率普遍下行............................................................................ 84.2债券供给：总发行量增加，净融资额增加......................................................................... 105.全球大类资产：美元指数小幅回升，黄金价格上行.........................136.风险提示............................................................................................ 14目录 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表1：近5个交易日（4月30日-5月9日）10年国债活跃券（250004.IB）走势............ 6图表2：本周央国债与国开债收益率走势.................................................................................. 7图表3：国债收益率曲线下移...................................................................................................... 7图表4：国开债收益率曲线走陡.................................................................................................. 7图表5：本周国债与国开债期限利差走势.................................................................................. 7图表6：本周央行公开市场净回笼7,817.00亿元...................................................................... 8图表7：银行间市场1天回购利率.............................................................................................. 8图表8：银行间市场7天回购利率.............................................................................................. 8图表9：资金分层情况.................................................................................................................. 9图表10：FR007S1Y、FR007S5Y持续倒挂................................................................................... 9图表11：AAA同业存单到期收益率............................................................................................ 9图表12：AAA同业存单到期收益率曲线.................................................................................... 9图表13：SHIBOR利率...................................................................................................................9图表14：SHIBOR利率曲线...........................................................................................................9图表15：票据利率下行.............................................................................................................. 10图表16：票据利率与shibor利率持续倒挂..............................................................................10图表17：本周利率债净融资规模较前一周增加...................................................................... 10图表18：本周政府债发行和缴款计划...................................................................................... 11图表19：本周同业存单净融资规模环比增加.......................................................................... 12图表20：存单发行规模：分银行类型...................................................................................... 12图表21：存单发行规模：分期限.............................................................................................. 12图表22：存单发行利率：分银行类型...................................................................................... 12图表23：存单发行利率：分期限........................................................................................