固定收益周报：长端利率创年内新高后企稳，债市右侧机会尚未显现

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/9 [table_page] 华宝债券周报 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001 电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 1 《海外风险对国内债市的影响不容忽视——固定收益周报（20171030）》 2 《10年国债收益率创年内新高，短期不 妨乐观 一点——固定收 益周报（20171023）》 3 《金融数据超预期，基本面走弱可能比预 期 更 缓 慢——固 定 收 益 周 报（20171016）》 4 《美联储缩表靴子正式落地，短期影响有限——固定收益周报（20170925）》 5 《央行提前超量续作MLF，债市情绪暂时好转——固定收益周报》 6《监管有“加速”迹象，谨慎方为上策——债券市场月度报告（201709）》 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  上周，债券市场大幅调整后有所企稳，长端收益率再创年内新高。周一，债市延续前一周的弱势行情，国债期货一度大跌超过1%，10年期国债收益率在超过了3.9%重要关口后快速上升，一度达到3.95%，逼近4.0%关口，10年国开也一度突破4.5%的关口。周二，10月份PMI数据公布，低于市场预期，市场情绪有所好转，10年国债期货当天涨0.31%。随后的三个交易日，市场小幅震荡，长端收益率在高位盘整。总体上看，上周债券市场大幅下跌后企稳，长端收益率创年内新高，债市情绪比较脆弱。10年国债收益率上行5.5bp至3.88%， 10年期国开债收于4.50%，较上周上行9bp。信用债继续调整，不同期限和评级的品种收益率均有所上行，调整幅度整体上略大于利率债，有一定的补涨，信用利差普遍有所抬升。从信用利差来看，3年期和5年期品种的信用利差有所扩大，而1年期和7年期品种的信用利差则有所压缩，可以看出以广义基金为代表的非银偏好配置的品种的调整幅度较大。  英国央行10年内首次加息，全球央行货币政策正在由松向紧转向。海外网11月2日电 当地时间周四(2日)，英国央行公布利率决议和货币政策会议纪要，宣布加息25个基点至0.5%。自此，英国央行成为美联储、欧央行之后，第三个退出宽松政策的主要央行。事实上，随着主要经济体逐步走出危机、重回恢复性增长，欧美日等发达经济体的宽松货币政策开始有所转向，退出QE、缩表、加息等议题被提到日程。债市的一个重要风险点就是全球经济的复苏共振对于国内基本面的支撑。  对于债券市场而言，右侧机会尚未显现，票息为王。基本面的“韧性”将逐步变弱，地产调控升温、首套房房贷上浮、消费贷收紧等因素将对房地产销售和投资进一步压制；基建投资受制于下半年财政投放减速；环保监管升级和下游需求端使得产能扩张，库存周期尾部，制造业投资将继续保持低位。尽管债市的收益率已经有大幅调整，但市场对于经济基本面的预期已经由之前普遍看空转换为普遍乐观，市场预期的重新反转需要基本面数据出现更明晰的拐点，叠加监管政策的不确定性和海外因素，目前债市的右侧机会尚未出现。不过目前债市的收益率已经有比较高的配置价值，对于负债稳定的资金来说是比较好的配置机会。操作上，以票息为主，重配置轻交易，短久期为主，随着市场有利因素的出现逐步拉长久期。  风险提示：金融监管超预期、货币政策边际收紧、全球经济的复苏共振 相关研究报告 [table_subject] 2017年11月06日 证券研究报告--债券周报 长端利率创年内新高后企稳，债市右侧机会尚未显现 ——固定收益周报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/9 [table_page] 华宝债券周报 内容目录 1. 本周观点：右侧机会尚未显现，票息为王 ........................................................................................ 3 2. 资金面：央行超量续作MLF，资金面宽松 ....................................................................................... 4 3. 利率债：继续大幅调整，长端收益率再创年内新高 ......................................................................... 5 3.1. 一级市场：发行规模有所回升，认购倍数有所分化 ......................................................................................... 5 3.2. 二级市场：收益率曲线整体上行，长端收益率再创年内新高 ........................................................................... 6 4. 信用债：二级市场继续调整，但一级市场净融资额有所回升 ........................................................... 7 4.1. 一级市场：净融资额较上周有所上升 ............................................................................................................... 7 4.2. 二级市场：信用债整体有所调整，3年期和5年期品种的信用利差有所扩大 .................................................. 8 图表目录 图4：银行间市场债券质押式回购利率走势 ............................................................................................................. 4 图5：银行间市场债券质押式回购加权利率周变化 .................................................................................................. 4 图6：上交所新质押式国债回购加权利率周变化 ...................................................................................................... 4 图7：同业存单发行利率变化（%） ........................................................................................................................ 4 图8：公开市场操作情况（周度） ........................................................................................................................... 5 图9：上周公开市场操作的结构 ............................................................................................................................... 5 图10：利率债供给情况（周度） ............................................................................................................................. 5 图11：国债中标收益率与二级市场水平 .................................................................................................................. 6 图12：国开债中标收益率与二级市场水平 .............................................................................................................. 6 图13：国债主要期限品种YTM周变化 .................................................................................................................... 6 图14：国开债主要期限品种YTM周变化 ................................................................................................................ 6 图15：利率债供给情况（周度） ............................................................................................................................. 7 图16：主要信用债品种发行与到期情况（周度） .................................................................................................... 7 图17：中短期票据YTM周变化（bp） ................................................................................................................... 8 图18：城投债YTM周变化（bp） .......................................................................................................................... 8 图19：中短期票据信用利差周变化（bp） .............................................................................................................. 8 图20：城投债信用利差周变化（bp） ........................................................................................