固定收益周报：长端利率压力仍存，布局短久期信用债

长端利率压力仍存，布局短久期信用债 — —固定收益周报（0224-0302） 投资要点 2025年02月24日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼182亿元，资金面紧张局面延续。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15261亿元，逆回购到期量为10443亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净回笼182.0亿元。2025年2月21日，R001收于2.15%，较前一周上行14.2BP；R007收于2.31%，较前一周上行27.5BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至2月21日，1年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行10.0BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行10.9BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行6.5BP。1年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行11.1BP；5年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行9.1BP；10年期国开债收益率收于1.7303%，较前一周上行7.6BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至2月21日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA+和1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行14.17BP、14.08BP和14.08BP。城投债方面，1年期AA、1年期AA+和3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行14.42BP、12.62BP和11.98BP。 相关报告 1固定收益周报（0217-0224）：资金面压力再起，把握信用债配置窗口期2025-02-172固定收益周报（0210-0216）：资金面边际改善，降息时点面临重估2025-02-113 2025年固定收益策略报告：债市新时代，顺势而为2025-01-27 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 走 阔 。截至2月21日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体走阔。其中，上市公司债信用利差上行最多，上行3.24BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行1.70BP，AA+品种信用利差上行1.34BP，AA品种信用利差上行1.63BP。 利率 债 方 面 ，资金面持续主导市场，长债或尚有调整空间。展望后续，本周临近月末及税期，资金面仍面临一定考验。1月以来，央行政策重心已向稳汇率倾斜，鉴于特朗普签署的对等关税备忘录将于4月初生效，在此之前，我们预计稳汇率仍将是制约货币政策宽松进程的关键因素。在此背景下，我们认为当前点位，长债或尚有调整空间。但从经济基本面来看，当前债市长期趋势或暂未逆转。 信 用 债 方 面 ，短端确定性相对更高。受资金面影响，上周信用债整体延续调整，中短久期品种调整幅度相对较大。整体而言，我们认为当前资金面仍是影响债市走势的核心变量。展望后续，短期资金面紧平衡状态或仍将持续，叠加随着两会的临近，市场“稳增长”预期有所升温，债市波动性将加大。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价比相对较高，建议可逐步加仓。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼182亿元，资金利率中枢居高不下，资金分层压力仍较大。截至2月21日，1年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行10.0BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行10.9BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行6.5BP。 对债市而言，资金面持续主导市场，长债或尚有调整空间。上周央行连续第三周开展流动性净回笼操作，叠加税期走款，对资金面造成一定压力，利率债持续回调，且调整压力有向长端传导的趋势。同时，近期DeepSeek等科技热点频出也对股市表现形成提振，且由于债市持续回调，银行理财产品破净数量呈现快速增长态势，股债跷跷板效应不断强化，好在当前债基赎回压力尚相对可控。展望后续，本周临近月末及税期，资金面仍面临一定考验。1月以来，央行政策重心已向稳汇率倾斜，鉴于特朗普签署的对等关税备忘录将于4月初生效，在此之前，我们预计稳汇率仍将是制约货币政策宽松进程的关键因素。在此背景下，我们认为当前点位，长债或尚有调整空间。但从经济基本面来看，当前债市长期趋势或暂未逆转。 信用债方面，短端确定性相对更高。受资金面影响，上周信用债整体延续调整，中短久期品种调整幅度相对较大。整体而言，我们认为当前资金面仍是影响债市走势的核心变量。展望后续，短期资金面紧平衡状态或仍将持续，叠加随着两会的临近，市场“稳增长”预期有所升温，债市波动性将加大。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价比相对较高，建议可逐步加仓。 2货币市场 央行公开市场净回笼182亿元，资金面紧张局面延续。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15261亿元，逆回购到期量为10443亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净回笼182.0亿元。2025年2月21日，R001收于2.15%，较前一周上行14.2BP；R007收于2.31%，较前一周上行27.5BP。 资料来源：iF