固定收益周报：国债利率短上长下，信用债延续走牛

国债利率短上长下，信用债延续走牛 固定收益周报（0101-0105） 投资要点 2024年01月08日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼24230亿 元 ，R007下 行 ，资 金 面净 回 笼。公开市场共有逆回购投放2410亿元，MLF投放0亿元，逆回购到期26640亿元，MLF回笼0亿元，净回笼24230亿元。本周末，R001收于1.73%， 较上 周末 上行14.09BP；R007收 于2.18%，较 上周 末下 行77.32BP，资金面净回笼。 国 债 收益率涨跌互现，长端下行较多，国开债收益率整体上行，短端上 行 较 多 。本周1年期国债收于2.11%，较上周末上行2.95BP；3年期国债收于2.39%，较上周末上行0.37BP；10年期国债收于2.52%，较上周末下行3.78BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，3年期AA收益率较上周末下行3.26BP，下行幅度最大；5年期AAA、AA+收益率较上周末分别下行1.70BP、2.69BP；1年期AA+收益率上行1.69BP。城投债方面，3年期AA收益率下行幅度最大，较上周末下行3.01BP；5年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别下行1.59BP、1.59BP、1.59BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，由于经济仍处于“弱修复”态势，长端利率相对下行幅度较大，而短端利率在此前货币宽松的背景下已经出现较大幅度的下行，所以短端利率表现不及长端，此外，本周央行公开市场操作大额净回笼，亦制约了短端利率的表现。展望2024年，经济基本面延续“弱修复”态势，利率或呈现窄幅波动走势，10年期国债收益率或处于2.5%-2.9%区间波动，密切关注货币政策变化、债券发行、经济数据扰动等因素。 相关报告 1 2024年固定收益策略报告：无风险利率窄幅波动，信用债低收益或呈常态2024-01-052固定收益周报（1204-1208）：低通胀利好长端利率，城投品种供给逐渐减少2023-12-113固定收益月报（1101-1130）：地产销售仍然低迷，债市短期或以震荡为主2023-12-06 地 产债 方 面 ，投资策略上，2024年3-4月和7月为房企偿债高峰，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企面临一定的兑付压力。但在一系列政策及地方政府支持下，房地产企业融资环境将有所好转，考虑到央企与地方国企仍在信用资质、融资便利和销售层面占优，后续更大概率能享受到交易层面的热度和收益。 城 投 债 方 面 ，2024年，在城投类债券发行规模逐步萎缩、城投债提前兑付节奏明显加快的背景下，市场低风险、高收益的城投债品种将大量减少。一揽子化债政策支持下，2024年发生债券直接信用风险事件冲击的可能性不高。但考虑到经济基本面仍偏弱，地方政府财政收支、城投偿债压力较大，非标违约、票据逾期的负面舆情可能仍会时有发生。 风 险提示：通胀上行；流动性趋紧；城投债违约。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：DR001上行、DR007下行（%）........................................................................4图2：央行公开市场净投放（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动..........................................................................................6图9：城投债收益率及变动..........................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动.....................................................................................7图13：城投债信用利差及变动.....................................................................................7图14：超额利差及变动（按评级级别）.......................................................................8图15：超额利差及变动（按债券存续时间）................................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，由于经济仍处于“弱修复”态势，长端利率相对下行幅度较大，而短端利率在此前货币宽松的背景下已经出现较大幅度的下行，所以短端利率表现不及长端，此外，本周央行公开市场操作大额净回笼，亦制约了短端利率的表现。截至1月5日，本周1年期国债收于2.11%，较上周末上行2.95BP；3年期国债收于2.39%，较上周末上行0.37BP；10年期国债收于2.52%，较上周末下行3.78BP。资金面方面，长端资金利率下行，公开市场操作净回笼24230亿元。 12月8日召开的中共中央政治局会议在设定明年经济工作的总基调时延续了去年提到的“稳中求进”，同时提出“以进促稳、先立后破”，更加积极的财政政策和货币政策依旧可期。往后看，低通胀、高实际利率环境下，资金利率下行与降准降息等宽货币政策落地概率的上升，短期内债市有望继续走强。展望2024年，经济基本面延续“弱修复”态势，利率或呈现窄幅波动走势，10年期国债收益率或处于2.5%-2.9%区间波动，密切关注货币政策变化、债券发行、经济数据扰动等因素。 地产债：2023年10月以来，中央层面提出，要一视同仁满足房地产企业合理融资需求，对正常经营的地产企业不惜贷、抽贷、断贷。从实际情况来看，多家国有大行已经与地产企业进行讨论，并就如何支持地产企业融资做出表态。虽然已不乏成功案例以及实际的举措落地，但是从权益市场的表现来看，地产企业并未在上述显著的支持政策下走出独立行情，维持对地产企业谨慎观望的态度。投资策略上，2024年3-4月和7月为房企偿债高峰，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企面临一定的兑付压力。但在一系列政策及地方政府支持下，房地产企业融资环境将有所好转，考虑到央企与地方国企仍在信用资质、融资便利和销售层面占优，后续更大概率能享受到交易层面的热度和收益，投资者更适合在其中根据流动性和经营能力寻找偿债能力确定性更高、安全认可度更好的可选标的，对出现负面事件的地产标的仍维持谨慎态度，地产行业的持续好转仍有待观察。 城投债：2024年，在城投类债券发行规模逐步萎缩、城投债提前兑付节奏明显加快的背景下，市场低风险、高收益的城投债品种将大量减少。一揽子化债政策支持下，2024年发生债券直接信用风险事件冲击的可能性不高。但考虑到经济基本面仍偏弱，地方政府财政收支、城投偿债压力较大，非标违约、票据逾期的负面舆情可能仍会时有发生。由于当前信用利差已经处于较低位置，信用利差