年初债券市场一度加速下跌，主要受以下三方面因素共同作用：
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股商跷跷板双重施压：
- 权益和商品市场同步走强，对债市构成双重压力。尤其是科创板块的风偏，对利率上行的解释力度更强，本周科创指数涨幅居前。
- 商品行情从“新周期”向“旧周期”扩散，如螺纹钢、玻璃等上涨，利率与商品的比价关系恶化。
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供给担忧得到验证：
- 2026年“两新两重”首批额度提前下达，加剧市场对稳增长政策提前发力和供给前置的担忧。
- 1月政府债发行迅速启动，国债单只发行规模明显高于去年均值，地方债发行也快速启动，预计1月政府债净供给1.1万亿，较去年同期上升。
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央行买债“利多落空”冲击再至：
- 央行公告12月买债规模为500亿，与市场预期偏低，在市场情绪低迷的背景下加速了利率调整。
- 历次买债规模公告后，市场均出现2-3个交易日的“利多落空”走势。
此外，机构行为也加剧了年初市场的波动。去年末部分基金存在冲量行为，年初资金退出加剧了市场短期抛压。
从短期因素看：
- 股商市场的同步快涨或更偏脉冲式特征，若涨速放缓，对债市的压制效应有望边际缓和。
- 债市悲观情绪得到一定释放，中长债基久期已降至约2.7年，处于历史相对偏低区间，微观交易情绪指标回落至40%附近。
相比之下，供给压力与央行态度仍是需重点关注的变量：
- 国债单只发行规模本周明显高于去年均值，若发行节奏保持靠前发力，接下来一段时间单只国债或维持放量。
- 1月资金面受季节性因素扰动较多，央行对流动性边际调控的取向将对债市运行节奏产生重要影响。
总结而言：
- 短期内市场进一步快速调整的动能有所减弱，不排除出现一定反弹。
- 但供给与资金面变量尚未明朗，利率向下的空间和持续性需审慎评估。
- 基本面数据进入阶段性“空窗期”，高频信号下行趋势减缓，年初输入性涨价压力未减，核心通胀也维持高位，债市基本面担忧较难证伪。
- 年初市场或维持2025年占优策略交易惯性，短债利差低位运行，长债缺乏系统性机会，即使出现反弹也应当谨慎看待。
风险提示：风险偏好摆动、地缘政治扰动、货币政策节奏。
