固定收益策略报告：债市开局转捩点

一、岁末：无序波动与储备票息

2025年末债市呈现无序波动，持有收益在数日回调中消磨殆尽，超长端波动尤甚。投资者因避险情绪普遍弃长取短，高度集中于1年至3年期票息资产，以久期收缩对抗净值不确定性。基金是驱动中短债配置主力，近期单周最高净买入规模达212亿，超过10月至年底周度均值；理财配置信用债稍显克制，与年末资金回表有关。中短债策略胜率不俗，3年/5年AA+城投债组合月度收益分别达32bp和29bp，12月3年AAA等级城投债贡献19bp资本利得收益。

二、开局：交易空间的度量

赎回费新规正式稿落地缓解市场焦虑，9月5日征求意见稿引发负反馈的偏交易属性资产已修复。对比不同券种当前估值收益与9月5日定价，银行次级债收益普遍高于当时点位10bp以上，5年以内信用债定价与9月初水平接近。银行次级债或有5bp至10bp交易空间，5年大行二级债收益下限区间或在2.1%至2.15%，10年附近大行二级资本债收益区间预计在2.45%至2.5%；超长信用债收益偏高主因流动性瑕疵，1月下旬摊余成本法债基集中开放或带来规模效应。

三、策略方向

监管松绑驱动银行次级债价值重估，市场“抢跑”态势或超预期。若5年二级债定价快速回落至预设区间，应保持定力及时止盈。负债端不稳定账户关注3年附近优质城投债，负债端稳定账户可适度向5年期高等级优质票息资产要收益，同时关注长久期摊余成本法债基建仓脉络及10+5二级资本债交易性机会，建议以5bp至8bp作为收益锚点进行波段博弈。