研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待2豆油：美豆压力仍大，豆油震荡运行2豆粕：低位震荡8豆一：区间运行8玉米：关注现货14白糖：偏弱运行20棉花：震荡偏强关注需求2025121427生猪：冬至旺季预期落地，等待供应兑现34花生：关注现货40 2025年12月14日 棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡运行 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告落地后利空出尽反弹，但高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，棕榈油01合约周跌0.65%。 豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主，无上行动力，豆油01合约周跌1.06%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高产量和低需求共同将马来12月库存拱上280万吨高度，直逼2018年的库存高位，也使得报告后利空出尽的反弹交易十分乏力，市场不愿继续押注产量拐点，因此虽然逢低做多是减产季的常态化交易选择，但目前来看棕榈油估值既不够低，驱动也没有，需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是样本增加及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，因为后两者在2026年均为边际减产的效果。随着雨季及台风高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部。印尼方面，近期印马价差及北苏果串价格回落、印尼精炼利润快速反弹，印尼仍有边际降价空间，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。GAPKI公布了9月数据，出口及国内消费与前期预估完全吻合，但产量降得离谱，结合6月数据的产量、出口及提库存的经验，几乎可以判断印尼是通过维持一个中性的库存数字而倒算产量，因此失真性极大，不仅不具有交易价值，也使我们对未来印尼月度产量的推算增加难度，不过10-11月的出口数据侧面印证这两个月的月均产量至少480万吨，印尼年末库存得以维持在300万吨以上，同时2026年度维持100万吨左右的增产潜力。销区方面，印度CPO近期进口利润仍好，刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放非常缓慢。总体来看，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，美豆油短期大概率等不来进一步刺激，基本面交易下区间运行为主，没有突破动能，但支撑其实较马棕更强。关注马来12月环比减产情况，价格空间的向上打开需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一二季度产量不及预期注入新年度的想象空间，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作。 豆油：美豆单产偏好的情况下库存中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10月以来巴西中西部等地不太均匀的降雨对部分区域的高单产潜力预计会有所限制，但还不足以削弱南美新一季的产量前景，阿根廷也暂未出现炒作因素。美豆短期仍然承压，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，美豆如果不积极寻求出口那么未来压力深度将越大。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，但国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油及月差均暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油关注马来12月环比减产情况，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作。美豆短期仍然承压，国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油及月差均暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年12月14日 豆粕：低位震荡 豆一：区间运行 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（12.08-12.12），美豆期价跌势为主，虽然中方持续采购美豆，但无超预期采购、市场仍担心美豆需求，南美天气良好也给美豆带来竞争压力。从周K线角度，12月12日当周，美豆主力01月合约周跌幅2.62%，美豆粕主力01月合约周跌幅1.76%。 上周（12.08-12.12），国内豆粕期价先跌后涨，豆一期价偏强。豆粕方面，周初跟随美豆期价下跌，周三受到市场传言“因控制进口规模、通关时间延长”影响、盘面反弹（近月合约01合约偏强）。豆一方面，现货稳中偏强，期货盘面偏强也是受到上述市场消息影响。从周K线角度，12月12日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅1.81%，豆一主力a2601合约周涨幅1.55%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.08-12.12），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方继续采购美豆，事件本身利多、但低于市场预期。据新闻讯，12月8日～12月12日，美豆销往中国和未知目的地数量累计约122.1万吨（2025/26年度交货），其中：12月8日销往中国13.2万吨，12月10日销往中国13.6万吨、销往未知目的地33.1万吨，12月11日销往中国26.4万吨、销往未知目的地22.6万吨，12月12日销往中国13.2万吨。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响中性偏空。据钢联数据，截至12月12日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比下降（因美豆期货盘面下跌），盘面榨利均值周环比略降。3）巴西大豆种植接近完成。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至12月4日当周，2025/26年巴西大豆播种进度94%，去年同期约95%。AgRural称，马托格罗索州播种工作已经完成，上周降雨更加规律，有助于改善作物状况。降雨促进马托皮巴地区（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）播种工作，此前部分地区播种工作有所延迟。不过在南里奥格兰德州，土壤墒情依然偏低，令种植户保持警惕。4）阿根廷大豆种植进度偏慢，影响不大。据新闻讯，阿根廷农牧渔业国秘处数据显示，截至12月11日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约58%，去年同期约66%。5）南美大豆主产区天气预报：据12月12日天气预报，未来两周（12月13日～12月27日），巴西大豆主产区降水偏多、气温偏低；阿根廷大豆主产区降水和气温基本正常。总体而言，天气问题不大、影响中性略偏空。 上周（12.08-12.12），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至12月12日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约18万吨，前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆 粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至12月12日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.5万吨，前一周日均提货量约18.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至12月12日当周，豆粕（张家港）基差周均值约293元/吨，前一周约226元/吨（主力合约移仓之后的基差），去年同期约250元/吨。4）库存：豆粕库存周环比略降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至12月5日当周，我国主流油厂豆粕库存约105万吨，周环比降幅约2%，同比增幅约75%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计稳定。据钢联预估（125家油厂），截至12月12日当周，国内大豆周度压榨量约204万吨（前一周206万吨，去年同期187万吨），开机率约56%（前一周57%，去年同期53%）。下周（12月13日～12月19日）油厂大豆压榨量预计约204万吨（去年同期187万吨），开机率56%（去年同期53%）。 上周（12.08-12.12），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4040～4160元/吨，较前周上涨20～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4460～4680元/吨，持平前周。2）国储收购持续，无新增库点。据博朗资讯，黑龙江、吉林、内蒙古国储大豆收购持续进行中，对东北豆价有支撑。3）东北产区收购价继续上涨。据博朗资讯，东北产区有订单及还粮需求的贸易主体收购价继续上涨，因农户惜售、收购上量缓慢。但多数贸易商反馈往市场走货速度缓慢，执行前期合同为主。4）销区东北大豆成交偏慢。据博朗资讯，多地经销商表示东北大豆成交正常偏慢，下游市场各环节多有库存，需要时间消耗。终端豆制品成交缓慢是制约豆制品厂开机率及原料大豆采购的主要因素。 下周（12.15-12.19），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，目前美豆价格回调、关注中方采购情况。如果中方逢低采购，那么预计美豆下方空间有限。国内方面，因市场担忧通关问题，价格略微偏强。豆一方面，现货价格稳中偏强，盘面受到市场消息和情绪影响，预计区间波动。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年12月14日 玉米：关注现货 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，12月12日当周，玉米现货小幅下跌。据汇易网统计，截至12月12日，全国玉米均价2356.67元/吨，较前一周2358.63元/吨下跌2元/吨。华北玉米价格部分反弹，深加工企业主流收购价格2240-2380元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2330-2380元/吨，本地自然干粮开始上市，关外猪料玉米到货2400-2450元/吨。东北深加工玉米价格略跌，黑、吉潮粮主流收购价格2070-2210元/吨，饲料玉米主流价格2110-2250元/吨之间。北方玉米散船集港价格2240-2270元/吨，广东蛇口散船报价2410-2430元/吨。 期货市场，12月12日当周盘面回调。东北玉米拍卖的传闻对市场的影响较为明显。盘面回落，随后小幅反弹。主力合约（C2603）最高价2267元/吨，最低2215元/吨，收盘价2233元/吨（前一周收盘2267元/吨）。玉米淀粉主力2601合约12月12日收于2526元/吨。基差方面，玉米主力C2603合约12月12日基差47元/吨，前一周（12月5日）为13元/吨，基差走强。 （2）玉米市场展望 1）CBOT玉米下跌。12月12日当周CBOT玉米期货下跌0.