2026年光伏策略报告：供给侧拐点已至，供需逐步修复

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年12月14日 摘要 ◆需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落。2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整体装机处于高位，预计全年装机290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。我们预计2025年全球新增光伏装机599GW，同增11%，预计2026年全球新增光伏装机588GW，同减2%，受国内装机有所回落所致。 ◆供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升1）各环节产能扩张停止，过剩情况有望缓解：随着行业反内卷的推进，我们预计26年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，甚至将出现减产，供需过剩有望改善。2）企业盈利承压，看好开工率温和回升：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业仍处去库与资金紧平衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素；开工率方面，当前排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升。3）头部企业建立共同体，推动联合收储：各硅料龙头企业合资成立的收储平台——北京光和谦成科技有限责任公司已完成注册，这标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键一步。 ◆产业链：产能出清加速，价格空间修复；龙头优势显著，逆变器α强化；晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地。硅料：截至25年底硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率已降至37%，硅料价格也回升至50元附近，硅料公司毛利率有回升趋势，26年有望在出清中修复盈利；硅片：硅片行业自25年起进入产能平台期，行业开工率约为50%+，新增投放停滞，供需仍以控产去库维持平衡；组件：组件价格自23年高位起累计跌幅超过六成，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，26年有望修复；玻璃：实际产能已下降至8~9万吨/日，头部厂商仍有优势；胶膜：龙头地位稳固，各厂商均拓展第二增长曲线；逆变器：大储、工商储全球高增，户储稳健增长。技术：TOPCon效率持续升级，TOPCon3.0年底量产目标670W；BC已有50GW+产能，整体产能储备充足，有望快速扩张；钙钛矿百MW中试线运行成熟，25/26年多家钙钛矿GW线将逐步投产。 ◆重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环）等；【3】新技术龙头：浆料新技术博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿关注金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等。 ◆风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。 注：若无说明，正文中“预计”均来自东吴电新组 PART1需求：国内需求高位回落，海外持续增长 PART2.产业链：反内卷陆续起效，价格逐步回升 一、主链：产能出清加速，价格空间修复 二、辅材：龙头优势显著，逆变器α强化 PART3.新技术：晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地 PART4.投资建议与风险提示 PART1需求：国内需求高位回落，海外持续增长 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 组件价格磨底，高基数下需求放缓1 ◆全球光伏装机量增价跌，已达底部，短期需求放缓+供给过剩致价格承压，后续有望回升。全球光伏装机量持续攀升但价格下滑；2025全球新增装机量预计达599GW，但严重的产能过剩导致行业陷入激烈价格战，自2023年以来组件价格累计下跌约60%+，截至目前跌至0.6元/W+水平。目前光伏价格已进入底部阶段，后续有望修复；但考虑26年需求整体放缓，短期价格或在低位磨底。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 国内：预计25年装机290GW；26年有所回落2 ◆2025年1-10月全国新增装机252.87GW，同比+39%。受抢装影响国内5月光伏装机93GW，创历史新高；我们预计2025年全年新增装机量约为290GW，较24年增长约5%，保持高位企稳；整体装机处于高位，26年装机或有所回落。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 2国内：地面稳健增长，户用装机回暖 ◆地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。25年Q3地面新增12.79GW，占新增装机45.81%，工 商 业/户 用 新 增8.81/6.32GW； 地 面 装 机 保 持 高 占 比。2025年 前 三 季 度 地 面 累 计 新 增111.59GW，同比增长47%，工商业/户用累计新增93.50/34.44GW，同比增长50%/51%。 ◆2025年前三季度江苏、新疆、广东总装机数居前三。分别为24.47GW、23.28GW、17.74GW。前15省份合计195.29GW，占比82%。新增地面装机前三的省份分别为新疆、云南、江苏；新增分布式光伏装机前三的省份分别为江苏、广东、浙江。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 2国内：机制电价好于预期，对收益的影响在可控范围之内 ◆机制电价出清价格分化，价格由供需决定。16省首轮竞价结果显示，大多数省份增量项目的机制电价，比存量项目降幅在5分/度以内，项目收益受到的影响相对可控；个别省份如黑龙江、甘肃、山东（光伏）出清价格明显偏低，对收益影响较大。造成这一分化的关键在于各省机制电量配额与申报项目规模之间的供需关系：上海、安徽等地申报项目不足，电量额度未能用满，竞争缓和，价格偏高；黑龙江、甘肃等地申报规模远超配额，电量利用率达100%，激烈竞争拉低了出清价格。山东则因风电与光伏额度使用程度不同，出现风电价格较高、光伏价格较低的内部反差。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 2国内：136号文引领市场分化 ◆光伏可获电量有限，或形成“双轨市场”。从电量分配结构看，已开展竞价的省份中，风电所获机制电量规模约为光伏的2倍。预计全国机制电量总规模将不超过3500亿度，其中光伏所得额度不超过1300亿度，据此，2026年能够依托机制电量支撑的光伏项目规模或在100GW以内。展望未来，新能源市场将逐步呈现“机制电量内”与“机制电量外”双轨并行格局。大基地项目、高比例自发自用分布式光伏及绿电直连等新型模式，虽不属于机制电量体系，但仍能带来市场增量，预计两部分装机容量规模将大致持平。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 2国内：组件招标显著收缩，观望后续需求 ◆2025年光伏组件市场招标与中标规模均呈现显著收缩。截至11月，年内累计招标规模为95.46GW，较去年同期下降42%；中标规模为115.5GW，同比下降53.9%。招标与中标量“腰斩”，直接反映了当前下游需求的疲软与市场的观望情绪，行业正处于以价换量、消化库存的调整阶段。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 海外：组件出口总量保持稳定，同比下降0.14%3 ◆2025年1-10月组件累计出口金额200.51亿美元，累计同比下降18.94%；累计出口208.02GW，累计同比下降0.14%。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 美国：OBBB下光伏补贴提前退坡，中国在美产能调整股权4 ◆新政下ITC提前退坡。OBBBA对光伏发电税收抵免的适用条件作出重大调整，户用光伏市场适用的25D抵免将于2025年结束，而48E和45Y等补贴结束时间则大幅提前至2027年底。导致光伏项目成本上涨，抑制长期投资与部署，致使长期来看美国新增装机速度将放缓。 ◆FEOC下企业持续应对。《大而美法案》扩展并细化了针对“受关注外国实体”的限制，构建了更严格的框架，为此，相关企业正持续进行高成本的合规调整，主要策略仍是将中方持股比例降至25%或以下，以符合市场准入要求。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 美国：供应链壁垒提升，装机需求放缓4 ◆美国光伏市场经历阶段性转折。2024年供应链瓶颈放缓，装机同比高增；2025年增速我们预计放缓，新增装机约50GW；同时美国光伏季度装机及进口量逐渐回落，这一变化表明市场已从政策激励驱动的高增长阶段，过渡至消化FEOC合规要求、构建可靠本地化供应链的关键调整期。 ◆逐步建设本土产能，行业重心由追求装机速度转向结构调整。行业产能逐步建设，上游硅料与硅片缺乏设厂诱因，电池产能虽在规划中，但尚未大规模落地，使得整体供应链呈现分化，进展缓慢且不均衡。未来竞争将更取决于企业能否同时兼顾合规韧性、与政府关系优化与制造落地能力。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 5欧洲：短期需求平淡，后续保持平稳增长 ◆欧洲25H1装机下降，预计明年平稳增长。欧洲光伏市场今年预计将面临近十年来首次停滞。根据SolarPowerEurope年中分析，25年欧盟新增光伏装机将降低约1.4%。25H1中国光伏组件出口欧洲市场50.5GW，同降7%；展望未来，为实现REPowerEU计划和各国碳中和目标等，市场增长驱动力将切换至更可持续的基础，预计在2026年将步入平稳、健康的新阶段。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 ◆光伏资源丰富，政府激励刺激光伏市场快速发展。依托丰富的太阳能资源，中东启动一系列中东：能源转型需求迫切，资源丰沛空间广阔6 大型光伏项目投标计划，出台并更新电价补贴等激励政策与发展目标，到2028年，中东光伏发电量增长率将达到每年约5%，预计25年装机28GW，同增87%。 ◆中东多地出台政策，支持光伏产业发展。阿联酋政府持续加大支持光伏产业，颁布联邦法令规范并网，摩洛哥出台法律允许自发电并网。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 印度：光伏装机需求旺盛，本土化比例不断提升7 ◆需求持续爆发，制造本土化坚定不移。印度已成为全球最具活力的光伏市场之一。2024年印度新增装机需求24GW，同比增长135%，增长速度惊人，2025年预计达到31GW，同比增长29%。为匹配巨大的市场需求并建立自主产业链，印度政府推行强有力的制造业扶持与保护政策，推动生产挂钩激励计划（PLI）、型号和制造商核准清单（ALMM）、基本关税（BCD）等，不断提高本土化比例。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 巴西：高利率和进口税上调，市场需求放缓8 ◆巴西自6月加息至15%后维持不变，导致巴西光伏市场融资成本高企。同时，政策方面，针对分布式光伏的净计量政策优惠已到期；大型电站的输电费折扣（TUST）也在退坡，削弱了新项目动力；进口税大幅上调，政府对光伏组件的进口税从9.6%上调至25%，直接推高系统成本，削弱经济性。致使巴西的组件进口规模下降，市场需求增长乏力。 全球装机持续增长，中国占比居半壁江山 海外装机增长，中国占比稳居半壁江山9 ◆2025年中国、美国、欧洲保持稳增，中东高速增长，海外贡献较多增量，但中国装机需求仍占比近一半。我们预计2025年全球新增光伏装机近600GW，同增11%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机290/50/70GW，同比5%/0%/0%。 PART2产业链：反内卷陆续起效，价格逐步回升 产业链：供需缺口缩小，价格逐步回升 各环节产能扩张停止，过剩情况有望缓解1 ◆各环节产能不再扩张，过剩情况有望缓解：随着行业反内卷的推进，我们预计26年起硅片、组件等环节产能扩张将停止，电池甚至将出现减产。而在需求端，26–27年更多是稳步抬升，边际增速下降。而随着装机需求慢速上升，供需过剩有望改善。