电子行业行业点评报告：H200获准出口，博通AI业务大幅增长

2025年12月12日 核心观点 ⚫博 弈 趋 势 缓 和 ，H2 0 0芯 片 获 准 出 口 。2 025年12月8日，特朗普通过社交媒 体 宣 布 允许英伟达 向中国“经批 准客户”出口H200芯片，要求销售收入的2 5 %上缴美国政 府。美国 商务部正细化 执行规则，AMD、英特尔等企业也将 适 用 类 似政策。H200采用台 积电4nm工 艺，搭载141GB HBM3e显存，带 宽 达4.8TB/s，FP8算 力接近4PFLOPS。相比H20，其性能提升约6倍，显 存 容 量 增加47%，带宽 提升20%。这一性能水平使其能够更流畅地处理千亿 级 参 数 大模型的训 练与推理任务。我们认为，H200的引入将有效缓解国内AI企 业 的算 力需求，在 此之前，国内 大模型训练长期卡壳，H200的性能优势 可 缩 短 模型训练周 期，降低 研发成本，云服务商可借此升级GPU集群，提升AI服 务 竞 争 力 。 电子行业 推荐维持评级 分析师 高峰：010-80927671：ga ofe ng _y j @china s tock.com .cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wa ng zilu _y j @china s tock.com .cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫博 通2 5 Q4业 绩 超 预 期 ，AI芯 片 业 务 成 增 长 最 快 引 擎 。2 025年12月11日 ，博 通 公布25Q4财报，第四财季营收 为180.2亿美元，同比增长约28%，净 利 润9 7.1亿 美元，同比 增长39%。半导体解决方案业务的销售额110亿美 元 ，同比增2 2%，其中AI芯片实现收入82亿美元，同比增长74%。博通表 示 ， 未 来18个月内 ，博通在AI定制芯片、交换机及其它数据中心硬件产品 上 的 订 单积压已达7 30亿美元。我们认为，当前AI基础设施建设窗口黄金期 ，博 通 凭借定制AI芯片和网 络基础设施领域的领导地位，公司展现出强劲的 增 长 动 能，后续随 着谷歌TPU项目 的持续放量、Meta MTIA推理芯片项目 在2 026年 上半年放量、 下一代Tomahawk 6网络芯片量产，以及新客户（ 如OpenAI、Anthropi c）的订 单交付。网络交换芯片和AI定制芯片有望持 续 打 开 公 司 天 花 板 。 ⚫三 星 正 式 宣 布 完 成 第 六 代 高 带 宽 内 存HBM4开 发， 打 破 海 力 士 垄 断 。三星 近 期 发 布第六代高 带宽内存HBM4的开发，采用12层堆叠设计，单颗容量 达3 6GB，带宽突破3.3 TB/s，传输速率 超过11Gbps，远超JEDEC制定的8 Gbps行业标准。相比前代HBM3 E，性能提升约60%，功耗降低40%，误码 率 大 幅 下降。产品 采用4 nm逻辑基片+1c级DRAM的混合架构，逻辑芯片 良 率 已 达90%，为大规模量 产奠定基础。我们认为，随着三星发布HBM4产 品 ，若 后续通过NV供 应链验证，有望打破SK海力士在高端HBM市场的垄 断 格 局 ， 后 续 市 场 占 有 率 有 望 触 底 反 弹 。 资料来源：中国银河证券研究院2024/12/122025/1/122025/2/122025/3/122025/4/122025/5/12 相关研究 1.【银河电子】半导体行情周点评_自主可控逻辑强化，半导体设备表现卓越2.【银河电子】行业点评_理想汽车发布AI眼镜，车机联动新亮点3.【银河电子】消费电子行情周点评-豆包“AI手机”催化“端侧”行情 ⚫投 资 建 议 ：尽 管H2 00获准批准短期对于国产算力厂商具备一定冲击，但国产 替 代 趋 势长期上行 ，供应链安 全与自主可控是必要条件。建议关注:塞武纪、海 光 信 息 、 中 微 公 司 、 北 方 华 创 、 长 电 科 技 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不及预 期的风险，同业竞争格局加剧的风险，新品研发不 及 预 期 的 风 险 ， 供 应 链 转 移 导 致 不 确 定 性 增 加 的 风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤勉 的执业 态度 ，独 立、客观 地出 具本报 告，本报 告清晰 准确 地反映 本人的 研究 观点。本 人薪酬的任何部分过去不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ： 北 京 邮电 大学电 子与 通信工 程硕士 ，吉 林大学 工学学 士。2年 电子实 业工 作经验 ，6年证 券从业 经验，曾就职于渤海证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ： 英 国布 里斯托 大学 金融与 投资学 硕士 ，山东 大学经 济学 学士。2020年加入 中国 银河证 券研究 院，主要从事科技产业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国银 河证券 股份 有限公 司（以 下简 称银河 证券） 向其 客户提 供。银 河证 券无需 因接 收人收 到本报告而视其为客户。若 您 并 非 银 河证 券客户 中的 专业投 资者，为保证 服务质 量、控 制投资 风险、应首先 联系银 河证 券机构 销售部 门或客户经理，完成投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的全 部内容 只提 供给客 户做参 考之 用，并 不构成 对客户 的投 资咨询 建议， 并非作 为买 卖、认 购证券或其它金融工具的 邀 请 或 保 证。客 户不 应单纯 依靠 本报告 而取代 自我 独立判 断。银 河证券 认为 本报告 资料来 源是 可靠的 ，所载 内容及观点客观公正，但 不 担 保 其 准确 性或完 整性 。本 报告所 载内 容反映 的是银 河证 券在最 初发表 本报 告日期 当日 的判断 ，银 河证 券可发出其它与本报告所 载 内 容 不 一致 或有不 同结 论的报 告，但银 河证券 没有义 务和 责任去 及时更 新本 报告涉 及的 内容并 通知客 户。银河证券不对因客户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附带 其它网 站的 地址或 超级链 接，对于可 能涉 及的银 河证券 网站 以外的 地址 或超级 链接，银河 证券不对其内容负责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法律 允许的 情况 下可参 与、投 资或持 有本报 告涉 及的证 券或进 行证 券交易 ，或向 本报告 涉及 的公司提供或争取提供包 括 投 资 银 行业 务在内 的服 务或业 务支持 。银河证 券可能 与本 报告涉 及的公 司之 间存在 业务 关系，并无 需事 先或在获得业务关系后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具备 中国证 监会 批复的 证券投 资咨 询业务 资格。除非 另有 说明，所有 本报 告的版 权属于 银河 证券。未经银河证券书面授权 许 可 ，任 何机构 或个人 不得 以任何 形式 转发、转 载、翻 版或传 播本报 告。特 提醒公 众投 资者慎 重使用 未经 授权刊载或者转发的本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn