核心观点
- 强弱分析：中性偏强。
- 供应端：国内供应端减量，进口锌精矿亏损较大，北方矿山年底停产，国产矿TC预计进一步下调，炼厂减产缓解压力，环比减量约3-4万吨。
- 消费端：需求季节性回落，下游开工率下滑，锌价高位震荡，持货商挺升水报价，下游畏高情绪严重，以消化库存为主。
- 海外市场：LME 0-3升贴水高位回落至150美元/吨附近，显示国内出口缓解海外供应紧缺，但交仓量级有限，LME累库节奏缓慢，显性库存仍处历史低位，海外库存结构性风险依然存在。
- 供应紧张性质：今年供应紧张为局部性而非结构性，明年锌元素仍存在过剩预期，短期利空受阻，TC Benchmark博弈阶段供应端扰动增强，价格或存在向上弹性。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位回落，锌锭显性库存下降；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，注销仓单比例降至历史低位；保税区库存持平；全球锌显性库存总量小幅下降。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，矿企利润回升至历史中高位；冶炼利润处于历史低位，下游镀锌管企业利润持稳于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率回落至历史同期中位，下游开工率处历史中低位；锌精矿开工率回升至历史同期中位；下游镀锌开工率回升，压铸锌、氧化锌开工率回落至历史中低位。
- 交易面：广东、天津现货升贴水走弱；内盘持仓量处于历史同期中位。
研究结论
- 短期利空因素受阻，供应端扰动增强，价格或存在向上弹性，关注阶段性交易机会。
- 明年锌元素仍存在过剩预期，但短期供需错配支撑价格，需关注TC Benchmark博弈和海外库存风险。
