国防军工：商业航天景气度持续提升，燃气轮机基本面改善有望超预期

2025年12月14日 证券研究报告/行业定期报告 国防军工 评级：增持（维持） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 上市公司数142行业总市值(亿元)29,758.55行业流通市值(亿元)25,948.25 报告摘要 一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨2.80%，上证综指数下跌0.34%，创业板指上涨2.74%，沪深300指数下跌0.08%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第2。周五（12月12日）涨幅最大为1.14%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为70.7倍，各子板块中航空装备为75.1倍，航天装备为339.3倍，地面兵装为82.3倍，军工电子71.8倍，航海装备39.9倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为93.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为96.2%、100.0%、89.5%、99.6%、0.9%。 相关报告 1、《商业航天密集催化，行业景气度大幅提升》2025-12-07 2、《国防军工2026年度策略报告：“十五五”新周期，内外需兼具新动能》2025-12-063、《“太空算力”建设加速，商业航 天 产 业 链 有 望 充 分 受 益 》2025-12-01 二、核心观点：核心观点一：新型火箭密集试射，商业航天景气度持续提升 1）火箭发射能力提升有望成为商业航天产业加速发展的主要驱动力。随着以“朱雀 三号”为代表的新型中大推力火箭试验取得重大突破，预计下周谷神星二号和长征十二甲火箭进行首飞试验，我国火箭发射能力和成本控制有望突破前期瓶颈，将推动我国卫星互联网星座加速组网建设，卫星和火箭需求将呈现显著增长态势，行业基本面有望明显改善。2）政策环境全面优化与专职监管落地，为商业航天产业的高质量发展提供制度保障。 国家航天局设立专门的商业航天司，并发布了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将对商业航天领域技术创新、对外合作和安全保障等方面产生积极影响。3）“太空算力”基建催生商业航天新需求。太空算力成为AI与商业航天交织的核心 赛道，SpaceX、英伟达、谷歌、OpenAI等科技巨头纷纷入场；北京已经发布了太空数据中心建设规划。计划2025-2027年建设一期算力星座，2030年实现“地数天算”。“太空算力”基建加速将为卫星制造和火箭发射带来新的增长点。综合来看，中国商业航天已经跨越从探索期到成长期的拐点，“十五五”期间，我国 商业航天火箭发射和卫星批生产能力有望大幅提升，市场规模将快速扩张，具备重大投资价值。 核心观点二：2025年GEV投资者大会召开，看好海外燃机高景气下国内配套商份额提升北京时间12月10日GEV召开2025年投资者大会，Q4燃机订单持续取得重大进展， 25-28年燃机业务订单产能双提升，2035年前产能/新机/后市场齐发力。1）单季新签订单再创新高。2）26-28年产能将从20GW提升至24GW。3）未来十年后市场持续发力。4）28年业绩指引上升。全球燃机行业受益于AIDC、电力短缺和能源转型的推动，未来10年全球燃气装机容 量（含联合循环机组）将达100GW/年以上。受益于强劲市场需求和价格上涨，2025年下游主机厂新接订单持续增长。同时，主机厂提升未来燃气轮机产能规划以应对订单交付积压问题，为产业链未来5年提供高景气保障。持续看好国内配套全球份额提升，建议关注：应流股份、航宇科技、派克新材、隆达股份、万泽股份、航亚科技等。 三、重点赛道动态：Ⅰ航空装备： GEV召开2025年投资者更新大会，未来三年燃机业务与整体业务高景气持续 GEV召开2025年投资者更新大会，将2028年重型燃机产能指引从此前的20GW增加至24GW，并大幅上修远期收入与利润率目标，年底在手订单预计将达80GW。此举进一步确认了AI电力需求驱动下，产业链的主要矛盾已从需求端转向供给端的产能瓶颈，主机厂订单排满至28年后，其扩产计划将为具备产能弹性和出海能力的国内核心零部件供应商带来确定性的量价齐升空间。 Ⅱ航天装备：神舟二十一号载人飞船乘组成功完成首次出舱活动，我国成功发射卫星互联网低 轨16组卫星2025年12月9日中国载人航天任务取得新进展——神舟二十一号载人飞船乘组 成功完成首次出舱活动，对神舟二十号返回舱舷窗进行巡检拍照，并安装空间碎片防护装置与更换温控适配器等关键任务。2025年12月12日，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功 将卫星互联网低轨16组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 Ⅲ军工信息化：2025年两化融合暨数字化转型大会开幕 12月8日至9日在沈阳举办的2025年两化融合暨数字化转型大会以“数创融新 智合未来”主题，聚焦工业企业数字化与信息化深度融合路径，展现信息化技术在推动装备制造、供应链管理、智能生产与军工产业数字升级中的重要作用。 Ⅳ低空经济：航空工业“九天”无人机首飞成功 12月11日中国航空工业集团有限公司制造的“九天”无人机在陕西蒲城圆满完 成首飞任务。作为我国自主创新的大型通用无人机平台，该机型采用“通用平台+模块化任务载荷”设计理念，依托自主集成技术创新，具备大载重、高升限、宽速域、短起降等核心优势。 Ⅴ核工装备：核聚变中心与核工业西南物理研究院签订ITER第一壁批量制造合同,联创光电与 中国能建签署战略合作协议2025年12月10日，中国国际核聚变能源计划执行中心（核聚变中心）与核工业 西南物理研究院在北京正式签署了国际热核聚变实验堆（ITER）第一壁批量制造合同。2025年12月11日，联创光电与中国能源建设集团（中国能建）签署战略合作协 议。双方将围绕包括可控核聚变技术等前沿能源装备与系统领域开展全面合作。 四、建议关注： 【导弹及军工电子】 1）军工电子元器件：高德红外、振华科技、鸿远电子。 2）导弹产业链：智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子、天秦装备。【航空发动机】 1）整机：航发动力。 2）配套：应流股份、航宇科技、派克新材、隆达股份、万泽股份、航亚科技。 【军贸】 1）整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹。2）系统：航天南湖。 1）商业航天：中国卫星、中国卫通、航天电子、臻镭科技、航天环宇。2）低空经济（无人机）：航天彩虹、纵横股份、广联航空、安达维尔、威海广泰。 风险提示：国防预算执行节奏不及预期风险；航发、燃机关键材料与核心工艺国产化推进不及预期风险；军工订单落地与交付进度波动风险；行业政策与国际环境变化导致需求不确定性风险；数据更新不及时。 内容目录 核心观点和建议关注...................................................................................................5 核心观点一：从政策到发射落地，商业航天景气逻辑再度验证.........................5核心观点二：2025年GEV投资者大会召开，看好海外燃机高景气下国内配套商份额提升..............................................................................................................5建议关注..............................................................................................................6 重点赛道动态..............................................................................................................7 航空装备：GEV召开2025年投资者更新大会，未来三年燃机业务与整体业务高景气持续..............................................................................................................7航天装备：神舟二十一号载人飞船乘组成功完成首次出舱活动，我国成功发射卫星互联网低轨16组卫星......................................................................................8军工信息化：2025年两化融合暨数字化转型大会开幕.......................................9低空经济：航空工业“九天”无人机首飞成功.................................................10核工装备：核聚变中心与核工业西南物理研究院签订ITER第一壁批量制造合同,联创光电与中国能建签署战略合作协议............................................................11 本周市场回顾............................................................................................................12 板块指数............................................................................................................12板块估值............................................................................................................13融资融券............................................................................................................14个股表现............................................................................................................17个股估值............................................................................................................17 风险提示...................................................................................................................19 图表目录 图表1：通用电气航空航天板块代表产品.................................................................7图表2：神舟二十一号载人飞船乘组成功完成首次出舱活动...................................8图表3：卫星互联网低轨16组卫星发射升空.................................