有色金属周报20251213：国内外财政+货币共振，金属价格继续上行

国内外财政+货币共振，金属价格继续上行 glmszqdatemark2025年12月13日 推荐 维持评级 本周（12/8-12/12）上证综指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%，SW有色指数下跌1.10%，贵金属COMEX黄金+2.42%，COMEX白银+5.59%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.88%，-0.96%，+1.31%，-2.14%，-2.34%，+2.36%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.64%，+2.06%，+11.83%，-3.61%，-0.03%，+18.96%。 工业金属：美国如期降息扩表，国内中央经济工作会议召开，内需预计2026年经济在“十五五”规划下将开启新的增长，当下商品将迎来国内外财政+货币共振期，未来价格有望继续上行。铜方面，SMM进口铜精矿指数-43.08美元/干吨，环比-0.22美元/吨。周内CSPT小组再次讨论长单谈判策略，据传Antofagasta与国内冶炼厂长单报价为负数个位数中高位，发改委指导召开磷肥保供稳价会议，铜冶炼副产品硫酸价格上涨势头或将降温，需求端铜价新高下游谨慎采购。铝方面，行业高利润，供应端运行产能小幅增加，原料端氧化铝价格继续下跌，需求端虽处淡季，但消费、电力电子等行业消费韧性十足，国内铝加工龙头企业周度开工率环比下降0.1pct至61.8%，铝锭社库去库1.2万吨。随着“十五五”规划落地，内需预期将有望大幅改善，国内供给弹性小，电解铝板块将迎来布局时机。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 能源金属：锂电行业供需双旺，刚果金钴配额即将出口不改短缺格局，看好能源金属表现。锂方面，供给端锂盐厂产量稳定增长，大型云母矿复产不及预期；需求端储能高速增长态势延续，动力电池需求强劲，带动锂电产业链联动涨价，碳酸锂价格或将偏强运行。钴方面，海外大厂成为刚果金钴配额出口试点企业，获批发运试点货物，其余企业出口手续办理进展缓慢，考虑3个月船期，刚果金第一批钴原料到港或将在明年三月份。刚果金出口即将启动，不改原料短缺格局。需求端氯化钴、硫酸钴成本支撑刚性，成交重心上移，下游看涨钴价情绪浓厚，同时为保障26Q1生产，积极备货。镍方面，镍价反弹冶炼厂挺价意愿增强，需求端下游排产走弱，年末部分厂商有去库倾向，采购情绪整体较弱，镍盐价格或偏震荡。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1．有色金属周报20251207：降息预期再度升温，金属价格全面上行-2025/12/072．有色金属周报20251130：美联储降息预期升温，金属价格强势反弹-2025/11/303．有色金属周报20251123：美联储降息预期降温，金属价格短期承压-2025/11/234．有色金属周报20251116：美政府重启，流动性改善有助价格表现-2025/11/165．有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期-2025/11/11 贵金属：美联储如期降息，贵金属价格反弹，未来在央行购金+美元信用弱化主线下，继续看好金银价格上涨。美联储如期降息25BP，并启动扩表，鲍威尔发言偏鸽，特朗普公开表态降息力度不足，贵金属价格反弹。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升，价格持续创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金银价格中枢上移。重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................113贵金属、小金属....................................................................................................................................................143.1贵金属................................................................................................................................................................................................143.2能源金属............................................................................................................................................................................................163.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土.....................................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12/8-12/12），宏观方面，北京时间周四凌晨美联储如期开启年内第三次降息，并启动购债，鲍威尔发言比预期鸽派，美元下跌，基本金属反弹，短期宏观情绪向好。 供应方面，目前国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长，整体变化不大。 需求方面，12月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位；新疆铝锭发运延迟叠 加铝材消费韧性，铝锭社库暂未进入持续累库阶段。据SMM统计显示，截止12月11日，主流社库电解铝库存为58.4万吨，较本周一减少1.1万吨，处于相对较低水平，对铝价有一定支撑。 综合来看，供给端平稳为主，产量略微增加。基本面边际走弱，但并传导至库存层面，供需无明显矛盾。 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 （2）利润 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，百川资讯，国联民生证券研究所测算注：数据截至2025.12.11 （3）成本库存 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12/8-12/12），本周铜价再次突破历史新高，伦铜周内震荡上行，至周五盘中最高上册11952美元/吨，一度向12000美元/吨大关上行。宏观层面，一方面美国核心PCE持续回落、初请失业金人数大幅超预期上升，进一步确认通胀回落与就业走弱并存的格局；另一方面，美联储如期降息25个基点，尽管部分官员与候选主席释放偏鹰信号，但特朗普公开表态“降息力度不足”，强化市场对后续宽松空间的想象。美元指数在政策与数据共振下整体承压回落，为铜价提供持续支撑。 基本面