有色金属周报20241013：国内外政策共振，商品价格继续上行

本周（10/4-10/11）上证综指下跌3.56%，沪深300指数下跌3.25%，SW有色指数下跌6.60%，贵金属COMEX黄金上涨0.63%，COMEX白银上涨3.25%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+1.27%、-0.63%、+2.55%、-0.40%、+2.37%、-0.15%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.86%、-1.01%、-3.75%、+19.59%、+13.26%、+0.46%。 工业金属：美国经济数据韧性较强，国内宏观情绪较节前降温，但周六的财政政策超预期，工业金属价格偏强运行。核心观点：美国9月非农数据超预期增长，CPI录得2.4%，经济韧劲较强，PPI数据低于预期使得降息预期有所增强；国内宏观情绪较节前降温，但政策亦逐步落地，同时周六财政政策也值得期待，金属价格仍偏强运行。铜方面，供应端，本周进口铜矿TC均价小幅上涨1.66美元/吨至8.13美元/吨；需求端，国内主要精铜杆企业国庆期间开工率降至55.88%，节后第一周（10.04-10.10）上升至60.43%，受假期影响，本周开工率仍未达正常水平，预计下周开工率将进一步回升。铝方面，供应端，本周国内电解铝运行产能维持抬升状态，国内运行总产能达4151万吨附近；需求端，节后铝价强势反弹对建材等下游开工有所抑制，但工业材及板带消费尚可，国庆节后铝锭累库仅1.9万吨，累库量为近5年最低，月内有望保持下降趋势。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：价格冲高回落，下游对高点位价格持谨慎态度，预计锂价仍将震荡运行。核心观点：锂价受宏观政策利好情绪驱动上行，并带动矿端提价，但下游对高点位价格持观望态度，致价格冲高后回落，预计后续锂价仍将震荡运行。锂方面，宏观政策利好驱动锂盐厂提价，部分下游材料厂仍有刚需采买需求致锂价上行，但下游对高点位价格持谨慎态度，锂价上行不畅，冲高回落，预计锂价仍将震荡运行。钴方面，市场开工率仍维持偏低，多数企业处于去库状态，下游采买意愿均维持弱势，预计钴价仍偏弱运行。镍方面，多数镍盐厂现阶段成品库存水位较低，伦镍表现致镍价成本支撑较强，多数镍盐厂成本倒挂，镍盐价格上涨，但九月初下游企业的备库透支了十月对镍盐的需求，预计涨幅不大，或将震荡运行。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。 贵金属：美国通胀数据低于预期，金价仍将震荡上行。美国9月非农就业增加25.4万人，预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人，明显缓解劳动力市场过快降温担忧。9月PPI数据低于预期，11月降息预期提升，贵金属价格得意支撑，同时全球多数央行的降息前景以及避险买需仍然对金价形成有力支撑。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金、万国黄金集团，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（10/8-10/11） 图2：期间涨幅后10只股票（10/8-10/11） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 国庆节以来（9/30-10/11）宏观面上，节前及节后海内外宏观情绪波动较大，节内美国非农数据超预期加之结合美联储9月份会议纪要，市场修正后续美联储降息预期，美元指数节后高位回升，国内“系统落实一揽子增量政策”主题会议，内容略低于市场预期，宏观情绪有所降温但整体仍偏暖。基本面方面，国内电解铝供应端维持增长态势，但考虑到净进口同比下降，国内表观消费量同比增量有限。需求端，10月份尚处于下游需求小旺季，主流下游版块开工及排产持稳为主。综合来看，在全球金融条件预期宽松和基本面供需矛盾不突出且有氧化铝偏强的成本加持，短期内铝市场预计将维持偏强震荡。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年10月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 国庆节以来（9/30-10/11），在宏观经济方面，美国9月非农数据超预期增长。CPI录得2.4%。消费及就业数据显示降息后美经济虽仍处降温趋势但降温幅度边际放缓，市场对9月大幅降息后美国经济韧性信心增加，10年期美债收益率重回4%以上。美元指数国庆节中持续抬升，周内短暂突破103点大关。中国方面，在央行“组合拳”打出后股市迎来投资热潮，上证指数国庆节后开盘涨停一度冲上3600点，后市虽有所降温，但在本周5000亿“互换便利”落地下，国内资本市场仍维持稳中向好趋势。周内期铜受美元冲高影响承压回落，伦铜自10000美元/吨回落至9700美元/吨附近；沪铜自79000元/吨起跌至77000元/吨上方。基本面方面，LME伦敦会后铜精矿市场现货交易暂不活跃，原料长单BM谈判仍待磨合。因10月中下旬至11月电解铜集中到港量较大，进口商对后市比价多持悲观预期，市场甩货积极，成交重心明显回落。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 国庆节以来（9/30-10/11），伦锌方面，上周9月非农就业人口大超预期，显示出美国较为强劲的劳动力市场，周初，伦锌延续上周高位震荡态势;随后市场对于我国宏观利好政策消息的消化接近尾声，同时上周五非农数据的向好使得美联储年内降息遇冷，市场对于美联储大幅降息50个基点的预期减弱，而美指在本周也是不断上涨，在国内外的双重影响下促使伦锌不断下行;接着美国8月批发销售月率公布，环比下降0.1%，较前值及预期降低，而在降息事宜上，美联储会议纪要显示9月降息幅度有分歧，谨慎降息情绪持续，两者带动伦锌于低位小幅上行然动力不足后维持震荡，本周伦锌重心下滑明显。沪锌方面，周初，因国庆放假沪锌周一未开盘，受节前国内释放的利好政策影响，沪锌高开摸得周内高位，锌价接近26000元/吨:随后市场逐步消化完全利好政策所带来的积极情绪，宏观面逐渐趋向平稳态势，同时黑色价格下跌下游需求仍未见明显好转，沪锌在此带动下不断下行至25000元/吨下方:接着沪锌在外盘拉动下小幅上行并维持震荡，后续应关注宏观整体情况。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：国庆节以来（9/30-10/11），伦铅方面，中国国庆节后，LME铅库存呈去库状态，周五库存较节前9月30日减少4475吨。在中国政策利好消息被市场消化后，铅价走势逐步回归基本面，在去库的背景下，伦铅或将止跌企稳。下周，伦铅将运行于2050-2130美元/吨。国内沪铅方面，由于交割因素，铅锭库存由厂库转移至社会仓库，库存转为为显性库存，使得铅价承压运行。而与此同时，废电瓶供应有限，其价格无法紧跟铅价跌势，冶炼企业亏损严重，再生铅价格与原生铅形成“倒挂”，给予铅价一定支撑作用。 锡：国庆节以来（9/30-10/11），国内财政方面，新的财政工具正在逐步推出。在全年5%GDP增速目标实现难度加大，以及财政收入与预算目标相差3万亿元的背景下，财政政策的力度有望加大，重点将更多放在促消费和惠民生领域，同时兼顾稳定房地产市场、稳定投资和防范风险。在国内供应端，根据SMM的调研数据，2024年9月份，国内精炼锡产量较前一个月显著下滑。在云南地区，由于缅甸锡矿进口量持续减少，矿产供应紧张已经对冶炼环节产生实质影响，加之部分企业进行年度停产检修，导致9月份锡锭产量大幅下降。许多冶炼厂和选矿厂因原料不足面临减产困境。考虑到在缅甸佤邦锡矿解禁前，原料库存难以得到有效补充，且选厂及冶炼厂的自有原料库存已基本耗尽，因此预计10月份全国锡锭产量将继续下降，并可能持续至年底。 镍：国庆节以来（9/30-10/11），宏观方面，节后市场一方面仍在受政策面利好情绪影响继续走强，但后续回落趋势已然显现。致使周内沪镍盘面主要维持在132000-135000元/吨之间波动反复。从基本面看，市场对于10月RKAB审批放量仍存强烈预期，且鉴于印尼10月下旬新旧政府权利交接即将正式完成，对于后续基本面供应边际宽松的预期，市场认可度相对趋同。另一方面，市场对于第四季度后续政府面相应的财政政策的出台对市场需求的刺激推动仍持较高期待，尽管当前市场现货成交相对低迷，存在一定强预期弱现实的观点，但对于四季度强有力的政策扶持下，乐观情绪传导至盘面，助推盘面迎来新一轮上行的观点在当前市场仍具备一定的认可度。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：国庆节以来（9/30-10/11）金银涨跌互现。截至10月10日，国内99.95%黄金市场均价592.82元/克，较上周均价上涨0.41%，上海现货1#白银市场均价7666元/千克，较上周均价下跌0.50%。国庆期间，国内市场停盘休市，此前政策大礼包余温渐退，叠加美国9月非农数据增长超预期加持，美元指数美债收益率回涨，COMEX金银主力分别触及2708.7和33.225美元/盎司后温和震荡下行，当前至2230和30.7美元/盎司附近，关注整数关口支撑。国内金银创下602.3元/克和7958元/千克高位，节后开市跟跌，沪金主力下破590元/克，沪银主力运行至7500元/千克附近水平。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（10/7-10/11）电解钴价格小幅上行。从供给端来看，头部电解钴货源偏紧，其他电解钴供给相对正常。从需求端来看，节后下游有部分刚需采购现象，使得整体成交有所回暖。从市场情况来看，由于市场预期过剩，因此现货市场供大于求局面难有扭转，因此现货价格或上涨空间有限。 钴盐及四钴：本周（10/7-10/11）四氧化三钴价格维持下行。从供给端看，节后四氧化三钴冶炼厂开工率稳定，产量变化不大。从需求端来看，钴酸锂需求相对平淡，对四氧化三钴的采购主要以刚需补库为主。头部四氧化三钴企业订单集中度较高，散货采购较为有限。因此，在市场供大于求的情况下，现货价格仍有进一步下跌的可能性。 三元材料：本