氧化铝周报：悲观情绪蔓延 基本面维持承压

2025/12/13 CONTENTS目录 周度评估 ◆期货价格：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少3.5万手至63.8万手。供应过剩、矿价下行、过期仓单临近交割驱动氧化铝期价持续下探。基差方面，山东现货价格报2680元/吨，升水01合约210元/吨,交割博弈驱动期货价格大幅贴水。月差方面，连1-连3月差收盘录得-155元/吨，月差逐步走阔。 ◆现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌40元/吨、下跌35元/吨、下跌60元/吨、下跌60元/吨、下跌50元/吨、下跌110元/吨。累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压。 ◆库存：周内氧化铝社会总库存累库5.7万吨至506.1万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.6万吨、去库1万吨、累库6.2万吨、去库1.1万吨。周内氧化铝上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨。 ◆矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加。进口矿方面，几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，今年五月开始停运的AXIS矿区近日逐步开始复产，或将进一步加剧铝土矿过剩格局，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。 ◆供应端：截至2025年12月13日，氧化铝周度产量录得185.9万吨，较上周小幅减少0.2万吨。 ◆进出口：截至12月12日，周内澳洲FOB价格维持至312美金/吨，进口盈亏录得-58元/吨。进口窗口关闭。 ◆需求端：运行产能方面，2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨。开工率方面，11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22%。 ◆总结：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2400-2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 基本面评估 氧化铝产业链 期现价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌40元/吨、下跌35元/吨、下跌60元/吨、下跌60元/吨、下跌50元/吨、下跌110元/吨。累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少3.5万手至63.8万手。供应过剩、矿价下行、过期仓单临近交割驱动氧化铝期价持续下探。基差方面，山东现货价格报2680元/吨，升水01合约210元/吨,交割博弈驱动期货价格大幅贴水。月差方面，连1-连3月差收盘录得-155元/吨，月差逐步走阔。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至70美元/吨，澳大利亚CIF下跌0.5美元/吨至67.5美元/吨。几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，今年五月开始停运的AXIS矿区近日逐步开始复产，或将进一步加剧铝土矿过剩格局，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行。 供给端 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；2025年前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54%。受环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；2025年前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11% 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%。2025年前十个月累计进口12743万吨，同比进口增加38.37%。受雨季影响下滑，预计后续将逐步恢复。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月中国进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29%。2025年前十个月累计进口3160万吨，同比减少4.23%。 中国铝土矿库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，11月山西铝土矿库存去库27万吨，河南地区去库47万吨，库存增量主要来自于山东地区。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年11月氧化铝运行产能9580万吨，同比增加11.59%，环比减少0.62%。周度产量方面，截至2025年12月12日，氧化铝周度产量录得185.9万吨，较上周小幅减少0.2万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格回落，尽管原料价格同步下行，但氧化铝厂利润仍承压。根据12月12日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达100元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为20元/吨和-50元/吨，已临近亏损局面。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石毛利已下滑至170元/吨和100元/吨。 氧化铝进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开驱动年内首次出现月度净出口转为净进口，其中进口量由上个月6万吨增加至18.93万吨，出口量由24.64万吨下滑至17.57万吨。2025年前十个月合计净出口143.75万吨。 氧化铝进出口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至12月12日，周内澳洲FOB价格维持至312美金/吨，进口盈亏录得-58元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 海外氧化铝产量方面，2025年11月海外氧化铝产量529万吨，同比增加5.16%，环比减少2.34%。2025年前十一个月累计产量5720万吨，同比增长3.42%。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%。2025年前十一个月合计生产4055万吨，同比增长2.67%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨。开工率方面，11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22%。 供需平衡 氧化铝平衡表 06 库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 周内氧化铝社会总库存累库5.7万吨至506.1万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.6万吨、去库1万吨、累库6.2万吨、去库1.1万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 周内氧化铝上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层