长牛逻辑依然坚实

长牛逻辑依然坚实 核心观点及策略 ⚫全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，贵金属的避险属性和财富保值属性强化，货币属性正在回归，金银长期上涨的逻辑依然坚实。2026年美联储处于降息周期之中，美元指数趋弱将支撑贵金属的金融属性溢价，为金银提供持续的驱动。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫白银在今年6月开启补涨行情并屡创新高。目前白银被列入关键矿物，全球白银供给缺乏上调能力，而需求端有明显的增量，再加上可流通库存偏紧，白银将继续受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动。在美国利率下行预期与流动性宽松的宏观背景下，资金可能倾向配置波动性更大的白银，预计2026年白银价格将在高波动中持续上行，会继续跑赢黄金。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫预计2026年国际金价的主要波动区间在国际金价的主要波动区间在3800-5000美元/盎司，国际银价的主要波动区间在55-75美元/盎司，金银比回落至50-70的中枢水平。 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：美国货币政策趋紧，央行开始抛售黄金 目录 一、贵金属行情回顾.....................................................................................................................4 1、美国政府债务持续扩增，美元信用下降，黄金货币属性强化..............52、美联储鸽派降息，明年降息节奏或先缓后快............................73、全球央行加速储备资产多元化进程，持续增持黄金.....................104、黄金的富保值属性强化，全球黄金投资需求增加.......................12 三、白银：战略资源属性强化，银价屡创新高........................................................................15 1、矿产供给停滞，白银的供需缺口在持续扩大...........................152、需求结构变化，白银工业需求将受三大领域强力拉动...................163、白银战略资源属性强化，未来关税风险和库存隐忧仍在.................184、价值洼地凸显，投资资金流入助推银价飙升...........................19 四、行情展望及操作策略............................................................................................................20 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势..............................................................................................4图表2近5年COMEX金银价格走势..........................................................................................4图表3 1968年以来贵金属价格走势.............................................................................................5图表4美国经济不确定性指数处于高位区间..............................................................................6图表5美国政府债务规模..............................................................................................................7图表6美国政府债务GDP占比与金价........................................................................................7图表7金价与美元指数走势变化..................................................................................................7图表8金价与美债利率走势变化..................................................................................................7图表9美国职位空缺数变化..........................................................................................................9图表10美国ADP新增私营就业人数变化..................................................................................9图表11美国非农就业人数和失业率变化....................................................................................9图表12美国PCE和核心PCE同步变化......................................................................................9图表13美联储12月议息会议后CME美联储利率预测..........................................................10图表14主要央行黄金储备量......................................................................................................11图表15中国央行黄金储备变化..................................................................................................11图表16全球央行购金量..............................................................................................................12图表17全球主要央行黄金储备变化..........................................................................................12图表18各国黄金储备数量及排名..............................................................................................12图表19 2018-2025年3季度全球黄金供需平衡表(单位：吨)................................................14图表20全球黄金ETF规模变化.................................................................................................14图表21全球最大的黄金ETF-SPDR持金量变化......................................................................14图表22中国黄金ETF规模快速扩张.........................................................................................15图表23全球各地区黄金ETF持金量变化.................................................................................15图表24中国黄金消费情况..........................................................................................................15图表25中国金银珠宝零售额大增..............................................................................................15图表26全球白银供需平衡表（单位：吨）.............................................................................16图表27全球白银工业需求变化..................................................................................................17图表28光伏及其他工业领域的白银需求变化..........................................................................17图表29 2025-2031年汽车领域白银需求预测............................................................................17图表30全球公共充电桩数量变化..............................................................................................18图表31 2025-2034年美国数据中心建设规模预测....................................................................18图表32 COMEX白银库存变化..................................................................................................19图表33 LBMA白银库存变化.....................................................................................................19图表34上海黄金交易所白银库存变化...................................................