贵金属月报：贵金属震荡加剧 长牛基础依然牢固

贵金属震荡加剧长牛基础依然牢固 金银铂钯 2026年3月1日 主要结论 2022年12月25日2026年2月，在美联储政策预期重构、市场投机情绪集中出清、美伊以地缘战事升级的多重共振下，贵金属市场上演“高位急跌-快速修复-震荡整固”的极端波动行情。板块品种间走势高度联动，黄金作为核心避险资产呈现韧性，价格中枢稳步上移；白银则延续极强的金融投机属性，急涨急跌特征贯穿全月，成为观测市场情绪波动的关键风向标。铂族金属整体呈现跟随金银波动、弹性突出的特征，在板块修复阶段表现亮眼，但本质上仍未脱离宏观情绪主导的运行逻辑。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望3月，贵金属市场或将维持高位宽幅震荡格局，核心驱动聚焦美伊以地缘战事演变与美联储政策预期分歧两大主线，市场整体高波动特征难以快速消退。值得关注的是，近期伊朗最高层变局或推动地缘博弈从“风险爆发”模式转向“地缘重塑”新阶段，这一转变短期内可能压制避险情绪，但中长期将进一步凸显黄金在资产定价中的核心锋芒——当乱局从无序冲突转向秩序重构，黄金作为终极信用锚点的价值反而愈发稳固。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 具体而言，黄金方面，地缘重塑进程中的不确定性为其提供坚实底部支撑，避险核心地位难以撼动。COMEX黄金主力合约核心震荡区间预计为4900-5400美元/盎司附近，对应沪金主力合约1050-1200元/克左右。白银则继续演绎高投机属性下的剧烈波动，COMEX白银主力合约波动区间参考85-100美元/盎司附近，对应沪银主力合约21000-25000元/千克附近，弹性远超黄金。铂族金属延续高弹性跟随特征，广期所铂金主力合约或在580-700元/克附近区间震荡，钯金主力合约运行于430-500元/克附近区间，表现亮眼的同时需警惕极端波动性风险。 操作上，建议采取黄金为核心底仓、白银及铂钯轻仓战术参与的策略。黄金可依托地缘重塑进程中的长期逻辑持有趋势底仓，逢回调适度布局；铂金、钯金及白银均为高弹性风向标品种，虽阶段性表现突出，但波动不可控，仅建议轻仓短线参与，严格风控，切忌重仓追涨。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 2026年2月，在美联储政策预期重构、市场投机情绪集中出清、“美伊以”地缘战事升级的多重共振下，贵金属市场上演“高位急跌－快速修复－震荡整固”的极端波动行情。板块品种间走势高度联动，黄金作为核心避险资产呈现韧性，价格中枢稳步上移；白银则延续极强的金融投机属性，急涨急跌特征贯穿全月，成为观测市场情绪波动的关键风向标。铂族金属整体呈现跟随金银波动、弹性突出的特征，在板块修复阶段表现亮眼，但本质上仍未脱离宏观情绪主导的运行逻辑。 具体来看，黄金作为核心避险资产，呈现急跌后企稳、韧性凸显的运行格局。月初受美联储主席提名引发的政策预期收紧、市场投机资金集中离场影响，金价出现历史性快速回调，完成高位获利盘出清；中期随着美伊对峙升温、美以军事动作增多，地缘避险溢价重新回归，金价逐步企稳反弹；月末美以联合斩首哈梅内伊与地缘冲突隐患持续，支撑金价维持高位整固。COMEX黄金主力合约在4400-5300美元/盎司区间宽幅震荡，沪金主力合约围绕1000-1150元/克波动，在所有贵金属中走势最为稳健，避险压舱石属性清晰，为板块提供核心定价锚。 白银2月延续极强的金融投机属性，成为市场情绪波动的核心风向标，走势与黄金高度联动且弹性更大。月初在市场整体去投机化过程中，跌幅居前、波动极端；下旬随地缘避险情绪回暖、金银板块整体修复，价格迎来强势反弹，急涨急跌特征贯穿全月。COMEX白银主力合约在65-95美元/盎司区间剧烈震荡，沪银主力合约运行于18000-26000元/克，其走势完全由资金情绪与板块风向主导，是观测市场风险偏好的关键指标。 铂金2月整体以跟随金银走势为主，与白银类似充当市场情绪风向标，同时凭借自身基本面支撑表现相对突出，呈现高弹性跟随、抗跌性偏强的特征。行情波动核心锚定金银板块的地缘与政策逻辑，在板块回调时同步调整，在板块修复时反弹力度更优；叠加现货供应偏紧、租赁利率高企、价格相对黄金具备估值优势等基本面因素，使其在跟随行情中表现亮眼。但本质上仍未脱离板块联动逻辑，高波动、高弹性特征显著，操作风险偏高。 钯金2月走势高度依附于金银及铂金，也是波动剧烈、跟随性最强的品种。在板块普跌时跌幅放大，在板块反弹时被动跟涨，完全由资金情绪与板块风向主导，自身基本面支撑较弱。其波动幅度远超黄金，与铂金、白银一同构成贵金属板块的高弹性风向标品种，博弈属性极强，操作难度与风险均处于高位。 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）地缘政治局势：中东与俄乌风险共振，避险支撑持续刚性 2月以来全球地缘局势高频波动，中东与俄乌冲突形成风险共振，持续为贵金属注入刚性避险溢价。中东方面，美伊谈判先释积极信号推升协议预期，令贵金属避险溢价阶段性收缩、价格短暂承压，后因伊朗拒绝美方导弹议题提议，谈判陷入僵局；美方随即强硬施压，不仅下达“最后通牒”、酝酿军事打击，还完成伊朗周边重兵集结，地区冲突风险骤升，避险情绪回暖带动贵金属价格走高。 经阿曼斡旋，美伊2月26日日内瓦谈判取得初步进展并约定技术谈判时间为3月2日，但旋即被美以2月28日联合斩首打击打破，伊朗最高领袖哈梅内伊确认殉职，伊朗随即展开导弹报复并关闭霍尔木兹海峡，美以与伊朗全面军事对抗升级，地区局势陷入极致不确定状态。从贵金属定价逻辑来看，此次冲 突升级打破了此前“悬而未决”的单一避险逻辑，局势瞬息万变令贵金属对地缘即时消息敏感度飙升，短期将呈现剧烈双向波动特征；但冲突升级带来的避险需求增量，叠加霍尔木兹海峡关闭引发的原油价格上行对贵金属的成本端托底，仍为贵金属提供坚实的底层支撑，且无明确战事收束信号下，避险资金难以从贵金属市场撤离。 俄乌方面陆续展开谈判。双方达成人员换俘、局部战线临时管控、民用设施通行保障等协议，但领土划分、乌克兰安全保障、北约东扩等核心分歧仍未破解，未达成实质性停火协议。当前俄乌战场对抗并未因阶段性共识而消退，双方仍存在能源基础设施互袭行为，且欧洲内部对乌援助分歧尚存、美方对乌支援态度偏谨慎，俄乌局势缓和空间依旧有限。从对贵金属的影响来看，俄乌阶段性共识仅小幅缓释局部地缘风险，并未形成实质性的避险降温，无法对冲中东局势升级带来的避险情绪，反而与中东的极致不确定性形成共振，进一步放大贵金属价格的波动弹性，成为避险溢价的重要补充而非削弱因素。 整体来看，全球两大地缘热点均无明确缓和方向，中东冲突升级推升地缘风险溢价的刚性，俄乌阶段性谈判结果未改变长期博弈格局，二者共振下贵金属的核心避险支撑依旧稳固；而中东局势的高度不可预知性，令贵金属价格短期对即时地缘动态的反馈进一步强化，双向波动加剧成为现阶段贵金属价格运行的核心特征，地缘风险溢价不会快速消退，仍是贵金属高位运行的核心支撑。 （二）美国关税政策：司法博弈升级，贸易不确定性全面升温 美国关税政策在春节假期经历司法否决、快速替换、税率加码的完整演变，行政权力与司法制衡的激烈博弈持续推升全球贸易体系不确定性。2月20日，美国最高法院作出裁决，认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策缺乏法律授权，相关关税失去合法基础。面对裁决结果，特朗普政府当日即启动应对方案，援引《1974年贸易法》第122条发布行政令，宣布对全球商品加征10%临时进口关税，随后迅速将税率上调至15%，实施期限150天，以合法形式接续并强化贸易保护立场，进一步加剧市场对全球贸易摩擦升级的担忧。 政策外溢效应持续扩散，特朗普警告不遵守贸易协定的国家将面临更高关税，并计划针对六个行业加征国家安全关税。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，美欧贸易矛盾显性化，全球区域供应链面临新一轮冲击。贸易政策频繁调整与合法性争议并行，加剧全球经济增长预期下调，推动资金增配黄金、战略资源品等另类避险资产。行政与司法的激烈博弈，标志着美国宏观政策进入不确定性加剧的阶段，这种制度层面的风险持续利好贵金属定价。 （三）美联储货币政策：降息预期延后，司法风险加剧政策不确定性 在地缘与贸易不确定性影响下，美国宏观数据影响力相对弱化，政策不确定性主导市场。当地时间2月20日，美国经济分析局数据显示，2025年GDP同比增长2.2%，低于2024年的2.8%；PCE价格指数上涨2.6%，与2024年持平，核心PCE上涨2.8%。四季度GDP按年率增长1.4%，较三季度4.4%大幅放缓且低于预期，主要受消费和投资的拉动，但政府支出及出口下降形成拖累；同期PCE通胀略超预期，通胀韧性凸显。 美联储多位官员近期表态基调谨慎、分歧显著，影响市场降息预期。美联储多位官员近期密集发声，整体基调以谨慎为主，但不乏鸽派信号。柯林斯、博斯蒂克等多位官员强调需维持当前利率、聚焦通胀控制，古尔斯比、库克则提示通胀回落证据不足及AI对利率的潜在影响；沃勒、巴尔金等则表达了相对中性 的观点。整体来看，美联储内部对降息时点分歧仍存，谨慎基调对贵金属价格或形成一定压制。市场普遍预期3月维持利率不变，年内首次降息推迟至下半年，截至2月24日，7月降息25个基点的概率为45.6%。 更具深远影响的是，特朗普关税政策遭遇最高法院否决后，其通过援引其他法律强行延续贸易保护的司法博弈逻辑同样延伸至美联储，理事库克与主席鲍威尔面临的法律诉讼可能导致美联储政策决策遭遇司法否决的风险，进一步加剧了降息预期的不确定性。与此同时，美联储内部权力斗争与人事分歧持续扩大，1月议息会议已呈现明显分歧，美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出反对票主张降息25个基点，且鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普已提名凯文·沃什为下任美联储主席人选，换届进程与现有政策路径相互牵制，进一步加剧降息预期的不确定性。综合来看，降息预期延后对贵金属形成阶段性温和压制，而美联储政策合法性、独立性与决策稳定性的多重风险，则持续强化贵金属的宏观对冲价值，整体影响呈现中性偏多格局。 （四）通胀：美国1月CPI整体显著降温 根据北京时间2月13日公布的数据，美国1月CPI整体显著降温，核心CPI同比降至四年最低水平。具体来看，美国1月CPI同比上涨2.4%，低于预期与前值；环比上涨0.2%。核心CPI同比涨幅回落至2.5%，为2021年以来最低水平；环比上涨0.3%，较前值小幅回升，显示服务价格带来阶段性韧性。 数据发布后，市场对美联储降息预期进一步升温，交易员对年内降息的押注明显增强。从结构上看，住房与食品价格构成主要支撑，能源价格延续下跌；服务类通胀走强，而商品端通缩压力仍存。整体而言，1月通胀数据确认通胀放缓趋势，同时核心环比仍有韧性，为美联储后续政策转向提供支撑，但暂不支持激进降息。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 （五）美国1月非农就业数据大幅好于预期 北京时间2月11日，美国劳工部公布1月非农数据，新增非农就业13万人，大幅高于预期的6.5万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率降至4.3%，低于预期与前值；平均时薪环比增长0