贵金属月报：贵金属震荡加剧 长牛基础依然牢固

主要结论

2022年12月25日至2026年2月，贵金属市场经历“高位急跌-快速修复-震荡整固”的极端波动行情。黄金作为核心避险资产呈现韧性，价格中枢稳步上移；白银延续金融投机属性，急涨急跌特征明显；铂族金属跟随金银波动，弹性突出。3月市场或将维持高位宽幅震荡，核心驱动为美伊以地缘战事演变与美联储政策预期分歧。

宏观面分析

1. 地缘政治局势：中东与俄乌冲突持续为贵金属注入避险溢价，中东冲突升级推升地缘风险溢价，俄乌局势缓和空间有限，贵金属核心避险支撑稳固，但短期双向波动加剧。
2. 美国关税政策：司法博弈升级推升全球贸易体系不确定性，贸易政策频繁调整与合法性争议并行，加剧全球经济增长预期下调，利好贵金属定价。
3. 美联储货币政策：降息预期延后，司法风险加剧政策不确定性，多位官员表态谨慎，内部对降息时点分歧仍存，政策合法性、独立性与决策稳定性的多重风险持续强化贵金属的宏观对冲价值。
4. 通胀：美国1月CPI整体显著降温，核心CPI同比降至四年最低水平，确认通胀放缓趋势，但暂不支持激进降息。
5. 美国1月非农就业数据：大幅好于预期，推迟市场降息预期，但历史数据大幅下修，揭示劳动力市场真实韧性偏弱，中期仍支撑配置价值。
6. 美国制造业与服务业PMI：制造业景气显著改善，服务业扩张节奏放缓但韧性仍在，不确定性对企业预期形成抑制。
7. 美元信用弱化与实际利率下行：美国10年期国债收益率回落，长端实际利率下行，美元指数月度中枢回落，市场对美元信用的担忧持续升温，为贵金属价格提供支撑。

贵金属商品供需面分析

1. 黄金：2025年四季度需求再刷纪录，投资需求成为核心驱动，供应端小幅增长，投资需求爆发式增长，支撑季度需求再超预期。
2. 白银：供需结构偏紧，工业需求支撑强劲，2024年总需求同比下降3%，供应仅小幅增长，供需缺口持续存在，为白银价格提供中长期支撑。
3. 铂金：市场已连续三年处于供应短缺状态，但2026年可能转向供需再平衡，当前价格飙涨已超前定价远期短缺预期，需警惕情绪主导的超涨超跌。
4. 钯金：短期紧缺与长期结构性压力并存，供应寡头垄断，需求中汽车催化剂主宰，未来五年小幅下滑但占比仍高，工业、首饰和投资等领域构成辅助需求。

持仓、库存和季节性分析

1. ETF持仓：1月全球黄金ETF流入创纪录，亚洲与北美为主要增持主力，市场活跃度显著攀升。
2. CFTC持仓：2月白银看多意愿回升，金铂钯看多意愿下降。
3. 库存分析：贵金属内外盘库存分化，仅内盘黄金增加。

后市展望及操作建议

3月贵金属市场或将维持高位宽幅震荡，核心驱动为美伊以地缘战事演变与美联储政策预期分歧。黄金核心震荡区间预计为4900-5400美元/盎司附近，白银波动区间参考85-100美元/盎司附近，铂金主力合约或在580-700元/克附近区间震荡，钯金主力合约运行于430-500元/克附近区间。操作上建议采取黄金为核心底仓、白银及铂钯轻仓战术参与的策略。