贵金属月报：地缘政治因素大幅提振贵金属 金价震荡加剧

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 华泰期货|贵金属月报 2022-02-28 地缘政治因素大幅提振贵金属 金价震荡加剧 贵金属主线逻辑 1. 利率端，2月间美联储议息会议纪要显示出相较于此前预期略偏鸽派的态度，这在短时内对贵金属价格略有提振。而从收益率曲线的角度来看，目前短端收益率由于受到加息预期的影响，于此前走高相对显著，但长端美债收益率走高则是暂时受抑，故此收益率曲线趋平明显，需留意在3月美联储加息落地后，收益率曲线是否可能出现倒挂的情况。 2. 通胀方面，2月间所公布的美国1月CPI以及PPI数据再度创出40年来新高，CPI数据录得7.5%。并且当下俄乌地缘政治因素使得欧洲天然气供应愈发紧俏，欧洲天然气价格一度大幅走高超50%，这无疑将会进一步加剧原本已经居高不下的通胀水平，同时加剧滞胀产生的风险，而这对于贵金属而言，同样是十分有利的条件。 3. 汇率方面，2月间美元呈现较大幅度走高，但更主要的原因是由于俄乌冲突所引发的避险需求的提振，而对于美国本身的经济展望而言，由于受到当下通胀高企以及疫情反复等因素的影响，或许短时内尚难言乐观。 4. 避险需求方面，2月间由于俄乌局势的进一步恶化，使得避险需求对行情的反应显得十分明显，大幅推动黄金价格走高。不过从VIX指标波动情况来看，虽有出现小幅走高，但与2020年新冠疫情来袭之时相比，仍不算十分显著，故此避险需求对于行情的影响，或许已在近期行情大幅的波动过程中得到显现。 5. 需要额外注意的是，由于2021年7月以后，巴塞尔协议III逐步开始落实，这使得银行在持有纸黄金这类资产时所需要的可用稳定资金大幅提升，以满足净稳定资金比例（NSFR）大于100%的要求。这无疑会对于市场投机情绪产生一定打压，从而使得黄金的波动性或较此前有所下降。 操作建议： 黄金：谨慎看多 入场点位：Au2206合约，375-378元/克 白银：谨慎看多 入场点位：Ag2206合约，4,830-4,860元/千克 金银比：逢低做多 期权策略：暂缓 风险点： 华泰期货|贵金属月报 2022-02-28 2 / 10 美元持续走强 华泰期货|贵金属月报 2022-02-28 3 / 10 宏观面概述 全球央行动态摘要 ·美联储 北京时间2月17日凌晨，美联储公布1月货币政策会议纪要，纪要显示，多数与会官员预计将很快开始加息。大部分官员表示，若通胀未如预期回落，将支持更快收紧宽松的货币政策，无论是加息节奏还是缩表进程，此次收紧的步伐极可能将快于上一轮的美联储紧缩周期。但是本次会议纪并未就三月加息50个基点透露更多的线索。故而这在一定程度上被市场解读为不及预期鹰派，这使得贵金属价格在此后呈现相对偏强格局。 表1：2022年2月美联储议息会议内容概括 出处 有关事宜 主要内容概括 美联储利率声明 利率方面 并未就三月加息50个基点透露更多的线 美联储利率声明 购债方面 将此前每月缩减 150 亿购债增加至 300 亿 美联储利率声明 经济表现 近几个月的劳动力增长强劲，失业率大幅下降 美联储利率声明 通胀方面 如果通胀没有如预期回落，那么“比预期更快取消宽松政策将是合适之举” 资料来源：FOMC 华泰期货研究院 ·欧元区央行 北京时间2月3日，欧洲央行公布利率决议，维持利率不变，将在2022年3月底停止根据PEPP计划购买净资产，欧洲央行打算至少在2024年底之前，将根据PEPP购买的到期证券的本金支付进行再投资，在压力条件下，资产购买的设计和实施的灵活性有助于对抗货币政策传导受损，并使欧洲央行实现目标的努力更加有效。 从2月欧元区议息会议结果上来看，显现出了较此前更为坚定的收紧货币政策的态度。这也使得此后欧美利差一度出现收窄的情况。 华泰期货|贵金属月报 2022-02-28 4 / 10 表2: 2月欧元区央行议息会议纪要概述 发言者 有关事宜 主要内容概括 利率声明 利率水平 维持0%主要再融资利率、-0.50%存款机制利率和0.25%边际借贷利率不变 利率声明 通胀水平 通胀可能会适度超过短期目标 利率声明 购债计划 将在2022年3月底停止根据PEPP计划购买净资产 利率声明 财政政策 欧元区经济继续复苏，经济增长在今年第一季度仍将保持低迷 资料来源：ECB 华泰期货研究院 ·日本央行 北京时间1月18日10：45，日本央行宣布维持利率不变，上调了2022年GDP增速，上调了2022年和2023年CPI增速。据道明证券讯，日本央行将调升经济增速和通胀预期 日本央行较为乐观，上调了所有9个地区的经济前景，这表明市场越来越相信日本经济能够经受住奥密克戎毒株的冲击。更为积极的评估表明，日本央行将调升对下一财年的经济增长和通胀预期。输入成本不断上升和家庭通胀预期不断上升，也预示着通胀预期将上升。 表4: 1月日本央行议息会议纪要概述 出处 有关事宜 主要内容概括 日本央行利率声明 利率水平 10年期日本国债收益率目标维持在大约0%不变，政策利率维持在-0.1%，预计利率将维持在当前或更低水平 日本央行利率声明 经济状况 短期内风险倾向于下行，经济复苏变得更加清晰 日本央行利率声明 货币政策 央行保持货币政策稳定，如果需要，央行将毫不犹豫地采取更多行动 日本央行利率声明 通胀预期 预计2022财年核心CPI为1.1%，此前为0.9%；预计2023财年核心CPI为1.1%，此前为1.0% 华泰期货|贵金属月报 2022-02-28 5 / 10 资料来源：日本央行 华泰期货研究院 ·英国央行 北京时间2月3日20:00，英国央行公布新政，如期加息25个基点至0.5%，但不少委员希望加息50个基点。英国央行称，加息是必要的，甚至有4名货币政策委员希望加息50个基点至0.75%，因为目前劳动力市场紧张，而且有迹象表明国内成本压力将持续更久。货币政策委员会一致同意结束公司债购买，货币政策委员会投票在QE资产到期时停止再投资。 表5: 2月英国央行议息会议纪要概述 出处 有关事宜 主要内容概括 英国央行利率声明 利率水平 如期加息25个基点至0.5%，但不少委员希望加息50个基点 英国央行利率声明 购债规模 货币政策委员会一致同意结束公司债购买，货币政策委员会投票在QE资产到期时停止再投资 英国央行利率声明 通胀 今年春季通胀率将升至7%左右 英国央行利率声明 就业 2022年实际家庭税后劳动收入将下降2%，2023年下降0.5% 资料来源：BOE 华泰期货研究院 国债收益率以及利差监测 在债券收益率方面，截止2022年2月底，1年期国债收益率上涨35BP至1.13%，而10年期美债收益率较月初上涨18BP至1.97%。收益率曲线呈现趋平态势。 欧元区方面，目前欧元区收紧货币政策的态度同样明确，将在2022年3月底停止根据PEPP计划购买净资产，故此后市欧元区公债收益率同样将会存在持续走高的预期，而这对于欧元的走强或将是相对有利的因素。 2月间，反应市场通胀预期的breakeven inflation rate整体上涨10BP至2.54%，而当下由于俄乌局势的恶化，欧洲天然气供应或将进一步紧俏，这或将加剧原本已经居高不下的通胀水平。 华泰期货|贵金属月报 2022-02-28 6 / 10 对于市场信用风险衡量方面，当下TED Spread在经历了新冠O形变异疫情冲击后急速飙升的阶段后，当下基本回到了疫情之前的水平。而VIX指数虽然在俄乌关系愈发趋向险恶之际有一定程度走高，不过程度较之与2020年新冠疫情蔓延之际，仍有较大差距。 图 1： 美债竞拍倍数 单位：倍