贵金属月报：加息预期提前兑付 风险因素提振反弹

加息预期提前兑付 风险因素提振反弹 主要内容 10月以来，贵金属受加息预期等因素影响，整体呈现高位回调企稳格局。月初在9月会议纪要的影响下，市场对美联储年内加息预期大幅升温，同时，英国也传出“硬退欧”等消息，促使美元大幅走强，贵金属回调走低，不过，黄金白银双双在关键支撑附近企稳。随着加息预期逐步形成一致性预期，市场开始逐渐兑现加息的影响，贵金属下跌企稳，叠加美国大选的不确定因素，提振贵金属避险需求。 整体来看，在市场对美联储年内加息预期的大背景下，美元指数料将继续维持高位震荡走强格局。不过，结合去年11月美元指数的表现，我们预计在市场对加息预期比较确定的情况下，美元指数将会高位回调，贵金属反之受到支撑止跌反弹。叠加近年来经济复苏疲软，全球低利率、负利率的经济环境，以及不断出现的“黑天鹅”事件，市场避险情绪严重，料将黄金将整体延续年内走强格局。 11月份，我们需要重点关注美联储11月议息会议以及美国大选的进展，这将为未来一段时间市场的表现奠定基础。我们预计，11月份维持利率大概率维持利率不变，但应该会有比较明确的指引，同时言论上也比较乐观，为12月份加息做好准备。而美国大选，目前来看，依旧存在变数，尤其是当下脆弱的市场心理条件下，任何不确定性都会支持贵金属良好表现。 所以，我们认为，11月份贵金属整体将表现良好，虽然说年内加息预期对其有一定压制作用，但外部不确定性以及预期的提前兑现，也使得任何回调走低都是我们做多的良机。操作上：建议沪金1612合约于270-275元/ 克附近逢低买入，沪银1612合约于4000元/千克 附近逢低买入，目标至前高附近。 贵金属月报 2016年11月2日 吕洁 高级研究员 投资咨询：Z0002739 执业编号：F0269991 电话：0571-28132579 邮箱：lvjie@cindasc.com 陈敏华 贵金属研究员 执业编号：F3017700 电话：0571-28132632 邮箱：469538750@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO.,LTD 中国 杭州 文晖路108号 浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 第一部分 行情回顾 本月贵金属整体呈现高位回调整理格局，黄金白银双双跌破前期震荡区间，并创近3个月新低，其中，COMEX 黄金最低触及1243.2美元/盎司，白银最低触及17.10美元/盎司，随着加息预期的逐渐兑现，美元指数上探至98上方高位，但贵金属受低利率及避险需求等因素提振，维持低位盘整格局。截止8月30日，COMEX 黄金12合约下跌3.06%至1278.5美元/ 盎司；COMEX 白银12合约下跌6.74%至1790.5美分/ 盎司；上海黄金期货1612合约下跌1.98%至279.65元/ 克，上海期货白银1612合约下跌4.36%至4080元/ 千克。 图1：沪金1612日线图 资料来源：博弈大师，信达期货研究中心 图2. 沪银1612日线图 资料来源：博弈大师，信达期货研究中心 第二部分 宏观形势分析 内部分歧趋于统一 加息预期逐步强化。10月份以来，更为具体地，是从9月22日美联储9月议息会议纪要公布之后，市场对美联储年内加息预期越来越高，尤其是在近期整体表现符合预期的经济数据支撑下，美联储内部发分歧逐渐统一，市场也接近形成一致性预期。 从最近美联储官员讲话可以看出，虽然延迟中依旧保持谨慎，但也有比较明显的迹象透露出年内加息的倾斜。10月19日，达拉斯联储主席Robert Kaplan表示，美国通胀逐渐接近2%的目标，去除一些货币宽松政策是适当的。他强调，加息必须以“渐进和谨慎”的方式进行。10月24日，芝加哥联储主席Charles Evans表示，加息的具体条件是什么，美联储应该更加明确。他预计2017年底前将加息3次，但如果经济表现不及预期，而美联储做好了对外沟通，那么也能采取更加灵活的政策。25日，曾任美联储主席耶伦首席政策顾问的旧金山联储主席Williams说，今年12月会议可能最适合美联储继续加息，因为12月会后耶伦有新闻发布会。之前有“美联储通讯社”之称资深记者Hilsenrath称，联储接下来会暗示12月加息。 而最新的美联储主席耶伦讲话也指出，应考虑暂时维持“高压经济”，以维持需求稳健增长及收紧劳动力市场，帮助修复经济复苏缓慢带来的影响，但她也指出维持宽松立场太久会得不偿失。“美联储通讯社”Hilsenrath称，该表态暗示美联储未来几个月将采取非常渐进的加息路径。 另外，19日公布的美联储贴现率会议显示，12家地方联储之中有9家上月支持上调贴现率，支持的地方联储为去年12月以来最多。去年11月有9家地方联储赞成上调贴现率，一月后的货币政策会议上，美联储决定启动首次加息。 本周二、周三美联储将召开11月议息会议，但从美国联邦利率期货市场数据来看加息概率不足20%，目前市场主流的观点认为美联储若年内加息一次，将会选择于12月的议息会议上。主要考虑到，规避美国大选的不确定性风险，其次就是11月会议之后没有安排新闻发布会等。 图3. 12月加息概率接近70% 本月维持利率不变几成定居 资料来源： Bloomberg、信达期货研发中心 美三季度GDP超预期 2.9%为两年最快增速。据美国商务部28日公布的报告，美国三季度实际GDP初值年化环比增长2.9%，是二季度增速的两倍多。这是自2014年第三季度以来最为强劲的增长率。其中，大豆出口飙升及企业补库存帮助推动本季GDP增速加快。 数据显示，尽管消费支出仅温和增长，但三季度经济仍加速增长，这有助于打消任何对经济失速风险的担忧。因为上半年经济平均增速仅1.1%。自2015年第三季度以来，美国经济季度增速从未超过2%，过去三个季度表现更加疲软，曾两次低于1%。虽然美联储将多数精力集中在就业和通胀方面，但经济走强的迹象可能会支持美联储在12月开展进一步加息。 同时公布的美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值2.1%，预期2.6%，前值4.3%；核心PCE年化季环比初值1.7%，预期1.6%，前值1.8%。通胀数据的持续企稳也给美联储加息提供足够理由。 图4. 三季度GDP表现良好 资料来源： Bloomberg、信达期货研发中心 就业复苏稳健 失业率维持低位。美国劳工部月初公布的报告显示，美国9月新增非农就业15.6万人，不及预期的17.2万人，8月非农就业由15.1万修正为16.7万；9月失业率5%，差于预期的4.9%，前值4.9%。 此外，美国9月平均每小时工资同比2.6%，与预期持平，前值2.4%；9月劳动力参与率62.9%，略高于前值的62.8%，升至6个月以来的最高点。 虽然9月非农不及预期且低于前值，但是按照美联储主席耶伦所言，新增非农就业人数持续保持在10万以上就能推动美国逐步达到充分就业状态，进而推动薪资增幅以提高消费，促进经济恢复和通胀起暖。 图5. 就业复苏稳健 失业率维持低位 资料来源： WIND、信达期货研发中心 通胀逐步企稳，核心CPI连续超2%。美国劳工部最近公布的数据显示，美国9月CPI环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%；同比增长1.5%，为2014年10月以来最大增幅，符合预期，高于1.1%的前值。这表明通胀缓慢上升，为美联储加息提供了基础。 剔除能源和食品价格的9月核心CPI同比增长2.2%，为连续第11个月超过美联储设定的通胀目标，高于预期的2.3%，低于8月创下的2.3%的6个月新高水平。核心CPI环比增长0.1%，预期0.2%，同样低于0.3%的前值。 图6. 通胀逐步企稳 核心CPI连续超2% 资料来源： WIND、信达期货研发中心 欧央行继续维持利率不变 缩减QE传言不攻自破。欧洲央行10月20日召开10月利率会议，维持三大利率不变，维持每月800亿欧元购债规模不变，符合市场预期。同时，欧央行既没有调整QE规则，也没有宣布延长QE。 随后，欧央行行长德拉吉在新闻发布会上表示，并没有讨论延长QE至明年3月之后，也并未讨论削减QE规模，QE不太可能突然结束。德拉吉讲话直接打消市场之前对欧央行开始讨论缩减QE的猜测，促使欧元/美元短线暴跌，美元指数突破98关口。 分析师预计欧央行将在12月宣布一些QE调整措施，比如再次延长该计划。而在问答环节中被问及欧央行如何评估是否在12月采取新的行动时，德拉吉回答称，欧央行希望看到欧元区经济出现可自我持续的融合。即，一种在没有欧央行刺激政策的情况下也能良好运行的经济。他还称，“很明显，12月我们将告诉你们欧央行将采取何种措施。 10月人民币贬值压力大 CNH一度触及6.7980。10月以来，人民币汇率再次呈现连续单边贬值走势，人民币兑美元中间价从9月底的6.6778，连续贬值到6.7858，一度逼近6.8关键整数关口，悲观情绪迷茫。不过，随着近期美元指数上涨势头放缓，人民币贬值压力有所趋缓。 整体来看，10月份在人民币的连续性贬值主要是受到美元指数走强所导致，但是进出口数据疲软以及结售汇赤字的走高也进一步对人民币施压。年底来看，随着美联储加息预期的高涨，人民币预计将持续承受贬值压力，但是，进一步贬值空间有限，同时，若短期跌破6.8重要关口，相信央行也会出手敢于，结合当下严格的外汇管制，也会对人民币贬值起到一定帮助。 图6. 人民币短期考验6.8关口 资料来源： WIND、信达期货研发中心 本月以来，标准普尔VIX指数整体呈现反弹走高态势，盘中两次突破16，但也低于长期均值20，目前来看，虽然10月份美元指数大幅升值对全球市场情绪有一定影响，但也算是在预期之内，影响有限。月末，关于美国大选问题，希拉里电邮门事件再度发酵，为几天之后的大选增添不确定性，市场情绪有所波动，随着大选的进一步到来，预计市场情绪波动会有所增加，叠加美联储11月会议等因素，投资者还需警惕短期风险；欧美3月和1周利差继续维持相对高位，其中3月息差近期有明显走高，带动美元指数10月份持续攀升走强。近期来看，目前市场对美联储年内加息预期趋于一致，而欧洲经济复苏疲软，预计未来在欧美货币政策分化的背景下，未来一段时间欧美息差持续维持高位，美元继续维持强势走势。 图7. 美国标准普尔VIX趋稳和黄金波动率 资料来源： wind、信达期货研发中心 图6. 美国与欧洲利差维持相对高位 资料来源： wind、信达期货研发中心 CRB指数窄幅震荡 原油大幅冲高回落。本月CRB指数整体呈现窄幅震荡行情，月K线微涨0.96%至422.45%。目前来看，全球经济复苏并未明显企稳，且低利率下的“资产荒”，导致商品呈现较大波动，且分化比较明显，预计在短期该现状难以得到改善；原油受OPEC会议冻产意外达成等因素，月初大幅攀升至52.22美元/桶，创年内新高，但是，由于伊朗、俄罗斯等问题不断，使得市场对真正达成冻产的预期有所降低，10月底的会议也没有对配额等问题达成实质性成果，也加剧了市场的疑虑。WTI原油再度大幅回落至47美元附近，月K线最终收阴，跌幅为2.68%，至46.76美元/桶。对后世来看，OPEC达成实质性冻产协议的可能性不高，但作为操作题材还是能对油价有所提振，另外冬季原油需求旺季的到来也对油价形成一定支撑，预计未来原油将维持50美元附近呈现宽幅震荡走势。 图7. CRB指数日K线图 资料来源：博易大师、信达期货研发中心 图8. 美原油日K线图 资料来源：博易大师、信达期货研发中心 第三部分 基本面分析 截止10月31，本月黄金ETF-SPDR小幅流出5.36吨至942.59吨，期间最高持仓达970.17吨，白银ETF-SLV小幅流出51.85吨至11218.19吨。CFTC持仓报告显示，10月黄金期货和期权基金净多头持仓大幅减少98709张至212413张；白银期货和期权基金净多头持仓大幅减少28076张至59872张。从ETF变动和CFTC持