一、宏观环境评述
1.1 经济：中国出口展现韧性，CPI和PPI数据表现
- 2025年11月中国出口同比增长5.9%，累积出口同比增长5.4%，贸易盈余首次突破1万亿美元，展现韧性。
- 分市场看，出口欧盟和东盟增长明显，对美出口萎缩。
- 11月CPI同比增长0.7%，食品和核心CPI均上涨；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%。
- 海外方面，美国财政赤字萎缩，就业市场供需双弱，通胀压力或持续回落。
1.2 焦点：美联储降息，影子美联储或登场
- 美联储降息25BP至3.5-3.75%，符合预期，但鲍威尔暗示短期暂停降息，市场预期2026年降息概率上升。
- 美联储重启短期国债购买，量化宽松规模仍较高。
- 美国经济温和扩张，就业增长放缓，通胀仍高，预计2026年经济动能修复，通胀压力缓解。
- 美联储点阵图显示2026年降息1次可能性较大，但存在加息可能。
- 鲍威尔讲话强调耐心等待，关注就业疲软风险，预计2026年通胀压力将显著缓解。
1.3 政策：中央经济工作会议定调2026年政策基调
- 会议强调统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施积极有为的宏观政策，扩大内需优化供给。
- 继续实施积极的财政政策和适度的宽松货币政策。
- 重点任务包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、双碳引领、民生为大、守牢底线。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 美元指数在确立双底支撑后震荡回升，预计2026年核心波动区间为96-108。
- 人民币汇率指数修复至98附近，兑美元汇率区间震荡，核心波动区间为6.92-7.25。
- 美国国债利率曲线陡峭化下行，预计2026年10年期国债利率核心波动区间为3.8%-4.5%。
2.2 市场投资情绪
- 黄金ETF持仓量企稳回升，白银ETF持仓量显著上涨。
- CFTC持仓数据暂停分析。
2.3 贵金属回顾展望
- 长周期看，地缘政治风险和全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固。
- 中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济增长疲软要求更多刺激措施，金价中期偏强运行。
- 短周期看，贵金属价格短期飙升后回调，受美联储宽松货币政策、委内瑞拉紧张局势和年底首饰消费旺季等因素推动。
- 预计2026年黄金价格继续偏强运行，伦敦黄金上涨到4800-5000美元/盎司区间；白银上涨到73.5-77.5美元/盎司，金银比值下降至65左右；铂金上涨到2000-2100美元/盎司，金铂比值下降至2.4附近；钯金跟随黄金波动，年度上涨目标为1620-1700美元/盎司。
2.4 贵金属相关图表
- 伦敦和上海金银比值近期震荡回落。
- 黄金与美元指数、美债实际利率的正相关性减弱，与原油的负相关性加强，与白银的正相关性减弱。
