公用事业行业2026年年度策略：十五五逸兴遄飞 新常态俊采星驰

核心观点

• 新型电力系统构建与电源定位转型：构建清洁低碳、安全高效的新型电力系统，对电源定位提出转型要求，商业模式重估。
• 电力供需平衡：电力供需周期性波动，新能源装机回归理性，火电、水电、核电持续发展，预计未来电力供需将呈紧平衡状态。
• 绿电反转：电价、消纳、补贴三大压制因素逐步缓解，绿电迎来反转，成长空间广阔。
• 火电价值重塑：火电由基荷电源向调峰、备用电源转型，电力市场机制完善，火电灵活性价值和可靠性价值得到重估。
• 核电确定性成长：核电常态化核准，四代核电、核聚变技术突破，核电行业进入投产加速期，ROE与分红迎双升。
• 水电长期价值彰显：水电资源稀缺，成本最低，市场化比例提升，电价稳健上行，水电龙头股息率与国债收益率息差走阔，配置价值凸显。

关键数据

• 全社会用电量增速：2025年全社会用电量增速同比+5.1%，增速较2024年有所放缓。
• 电力消费弹性系数：2025年前三季度，电力消费弹性系数小于1。
• 电气化率：2024年全国电气化率约28.8%，预计2030年将达到35%。
• 新能源装机：预计“十五五”期间每年新增2亿千瓦。
• 水电装机：预计“十五五”期间新增常规水电0.4亿千瓦，抽水蓄能装机达到1.2亿千瓦。
• 核电核准：2022-2025连续4年核准10台及以上核电机组。
• 水电市场化电价：2021年全国水电参与省内市场交易电量约2944亿千瓦时，同比增加约18%，水电上网电量市场化率达到31.9%。
• 长江电力股息率与十年期国债收益率息差：截至2025/12/10，已达到174BP。

研究结论

• 绿电：建议关注龙源电力H、三峡能源、中闽能源、福能股份。
• 火电：建议关注华能国际H、华电国际H、申能股份、皖能电力、建投能源、国电电力。
• 核电：建议关注中广核电力H、中国核电、国电投核电资产注入电投产融。
• 水电：建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

风险提示

• 电力需求增长不及预期
• 电价波动风险
• 煤价波动风险
• 流域来水不及预期