哈尔斯(002615)：海外产能卡位全球格局 自主品牌开辟价值新篇章

公司简介 公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头品牌，引领行业创新与高质量发展。ODM/OEM业务，公司绑定Yeti、Stanley、Owala等核心大客户，通过持续的研发投入，与海外产能阶段性稀缺，筑牢合作壁垒。公司泰国基地一期于2023年全面投产，二期25H1建成达产，产能快速爬坡。自主品牌业务，公司大力投入渠道开拓、产品创新、IP联名。资本运作层面，公司通过员工持股、股份回购、大股东增持等多重举措稳固治理、强化激励，彰显长期发展信心。25年9月公司获得定增批文，公司拟发行不超过1.40万股，募集资金不超过7.55亿元，并使用前次超募资金，合计8.62亿元用于哈尔斯未来智创一期建设项目。 投资逻辑： 高效研发&海外产能，持续巩固海外客户粘性：1）Yeti全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛利率订单。2）Stanley正在从短期爆发向长期稳健增长的过渡阶段，公司与Stanley的合作呈现出阶段性深化态势，有望凭借海外产能抬升供应链地位。3）Owala以功能创新与年轻化设计驱动高增长，公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品，有望成为强力增长引擎。4）公司积极开拓Brumate、Takeya等高潜力新兴品牌客户，构建更完善的客户矩阵，平滑品牌轮动带来的波动。 多年自主品牌投入进入收获期，多渠道发力哈尔斯品牌建设。渠道方面，传统渠道汰换，上探经销网络、KA与礼品渠道利润空间，同时积极开拓即时零售、会员商超等新兴渠道，并强化线上高毛利率渠道运营。产品层面，公司以IP联名、情绪价值与功能创新驱动品牌年轻化与溢价提升，同时针对高端群健康需求打造不同材质壶杯，并与华为鸿蒙合作打造健康科技饮水产品。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入34.5亿/43.8亿/53.0亿元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，归母净利润1.44亿/2.96亿/4.00亿元，同比-49.65%/+105.14%/+35.06%。考虑到公司海外产能阶段性稀缺资源，叠自主品牌持续投入逐步放量，给予公司2026年15X PE，对应目标价9.52元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等 内容目录 一、壶杯领导品牌：外销精耕细作基本盘稳固，自主品牌持续投入初见成效.............................5二、保温杯消费变革全球加速，海外客户质量至关重要，中国市场大有可为.............................72.1.全球保温器皿市场：市场景气度延续，消费品属性驱动量价齐升...................................72.2.保温杯出海：下游品牌商主导利润格局，客户质量是代工厂制胜关键...............................82.3.保温杯内销：消费升级提质放量空间广阔，功能价值与渠道变革共驱增长...........................9三、外销业务：大客户合作多点开花，海外产能助力份额提升........................................103.1.核心大客户实力强劲合作稳定，锁定行业红利助力公司增长......................................10（1）Yeti全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛利率订单......................10（2）Stanley潮流品牌青山依旧，海外产能助推合作深化...........................................11（3）Owala北美保温杯冉冉新星，Z世代消费放量贡献增量..........................................12（4）新兴品牌表现亮眼，客户结构优化，梯队潜力可期.............................................133.2.供应链优势与产能稀缺性筑牢合作壁垒........................................................13（1）泰国基地产能爬坡，阶段稀缺性助力份额提升.................................................13（2）工厂智能化降本增效，海外有望复制灯塔工厂模式.............................................14（3）创新研发锚定客户需求，聚焦研发价值创造...................................................14四、自主品牌持续性饱和式，高投入构筑认知壁垒..................................................144.1.外延增长：SIGG百年瑞士精工品牌，拓展外延发展新空间.......................................144.2.内销持续性饱和式高投入构筑品牌认知壁垒....................................................15（1）渠道变革：线上高毛利业务扩充，线下进军即时零售与商超渠道.................................15（2）产品情绪价值：IP矩阵式联名战略，加速品牌市场渗透........................................16（3）产品功能价值：多元材质&多品类拓展，健康科技领域延伸......................................16五、盈利预测..................................................................................17六、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：公司紧跟行业动向，深耕制造扩张至中国壶杯领导品牌......................................5图表2：公司历年营业收入......................................................................5图表3：公司历年归母净利润....................................................................5图表4：公司客户结构较为集中..................................................................6图表5：核心大客户订单持续提升................................................................6图表6：公司历年内销营收......................................................................6图表7：公司四大自有品牌矩阵..................................................................6图表8：公司员工持股计划业绩考核标准..........................................................7 图表9：公司员工持股计划紧密绑定核心骨干......................................................7图表10：21年起全球保温器皿市场扩容提速（出厂口径）...........................................7图表11：时尚保温杯龙头品牌全球搜索热度趋势...................................................8图表12：23年全球保温杯市场区域分布格局.......................................................8图表13：以Stanley为例看时尚属性抬高产品单价.................................................8图表14：中国在保温杯产业链上游、中游优势明显.................................................9图表15：25年9月中国保温杯出口额同比增加6.1%................................................9图表16：25年10月亚马逊美国站保温杯市场竞争格局..............................................9图表17：保温杯产业链代表公司利润率情况一览...................................................9图表18：中国保温杯市场规模（亿元）..........................................................10图表19：天猫保温杯竞争格局..................................................................10图表20：Yeti Drinkware营业收入..............................................................11图表21：Yeti全球化布局深入比肩户外头部品牌..................................................11图表22：Stanley亚马逊美国站仍维持双位数高增.................................................11图表23：Stanley亚马逊美、加、英、德四站市占率...............................................11图表24：Stanley产品矩阵丰富，新品有望拉高均价...............................................12图表25：Stanley品牌强市场洞察和及时调整基因.................................................12图表26：Owala FreeSip亚马逊美国站销量.......................................................12图表27：Owala登顶Home&kitchen亚马逊Best Sellers...........................................12图表28：Owala亚马逊美国站市占率攀升.........................................................13图表29：Owala在Freesip主杯形基础上不断拓宽矩阵.............................................13图表30：2025年美国对越南、泰国关税政策对比..................................................13图表31：公司研发费用率维持相对高位.....