放量上涨，微盘调整

放量上涨，微盘调整 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月12日周五，A股市场回暖上涨，成交额2.12万亿创近一个月新高；国债期货市场全线调整；商品指数微涨，焦煤延续弱势。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：市场回暖，放量上涨，微盘连续调整 回暖上涨，微盘连续调整。今日A股核心指数集体反弹，成长类指数表现更优。上证指数低开后震荡回升，收盘报3889.35点，涨幅0.41%；深证成指报13258.33点，涨幅0.84%；创业板指收于3194.36点，涨幅0.97%。科创50指数表现突出，上涨1.74%，或反映硬科技板块情绪升温。万得全A收于6267.06点，涨幅0.77%，全市场成交额2.12万亿元，较昨日放量12.4%，创近一个月新高。虽然核心指数上涨，但全市场2681只个股上涨，2610只下跌，涨跌家数基本过半，或因小市值公司下跌数量较多。万得微盘股指数下跌1.30%，连续4个交易日快速下跌，且跌破11月21日市场调整低位。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 政策与技术双轮驱动领涨，部分题材与红利偏弱。今日核聚变指数大涨6.60%，板块13家公司涨停或涨幅超10%，据麦肯锡预测，伴随云计算、加密货币、AI需求激增，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9%。Open AI联合创始人山姆·奥特曼、谷歌及Alphabet等AI巨头均对聚变产业链进行了前瞻性投资，谷歌、微软还分别与CFS、Helion签订了购电协议，且作为“十五五”规划重点方向，市场或预计核聚变行业未来将得到加速发展。特高压、光模块、光刻工厂指数分别上涨3.71%、3.68%、3.04%，均凸显今日领涨板块的政策与技术双轮驱动。今日领跌板块主要集中在题材预期退潮方面，锂电电解液、两岸融合、海南自贸港指数分别下跌3.59%、3.43%、1.73%。行业及宽基指数方面，银行、煤炭指数分别下跌0.24%、0.22%，中证红利指数下跌0.16%，或表明市场风险偏好提升下对防御板块资金流出特征。 中央经济工作会指明发展方向，建议积极布局。12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议明确明年经济工作抓好八项重点任务：一是坚持内需主导，建设强大国内市场；二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢；五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。在政策定调指引明确，以及美联储降息25BP后全球风险偏好回升、流动性宽松预期下，我们认为未来市场仍将震荡上行，且今日市场成交放量创近一个月新高，建议在科技、消费等领域积极布局。 2)债券市场：国债期货市场全线走弱 国债期货市场全线走弱。今日国债期货市场呈现全线走弱、长端承压的特征，各期限合约均录得下跌，30年期超长端合约跌幅显著大于中短端，反映市场对长期利率风险的定价调整。30年期主力合约（TL2603）收于112.47元，跌0.71%；10年期主力合约（T2603）收盘跌0.13%；5年期（TF2603）和2年期（TS2603）合约分别下跌0.08%和0.01%，显示短端受资金宽松支撑相对抗跌。 央行小幅净回笼，隔夜Shibor持续下行。今日银行间市场资金面延续宽松格局。央行操作方面，今日开展1205亿元7天期逆回购，中标利率维持1.4%，但当日有1398亿元逆回购到期，净回笼193亿元。显示在资金面宽松背景下，央行倾向于通过小额回笼模式维持相对宽松平衡。利率方面，隔夜Shibor报1.279%，下行0.4个BP，维持下行趋势；7天Shibor报1.451%，上行1.9个BP；2周Shibor上行0.9个BP至1.509%；1个月Shibor微升0.1BP至1.525%，跨月资金需求平稳。DR007下行0.05BP至1.4516%，维持相对平稳。。 调整或因资金获利了结，中长期流动性宽松预期仍存。我们认为今日国债期货走弱且长短走势明显分化的原因在于中央经济工作会议后，市场对“降准降息落地节奏”的预期转向观察验证，结合前日连续反弹后，部分资金获利了结。短期来看，国债期货长端合约日内波动加剧，需警惕政策预期变化和资金面边际收紧带来的短期调整压力。但中长期来看，中央经济工作会议定调的“继续实施适度宽松的货币政策”，明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，未来仍将对市场形成流动性宽松预期，支撑债市配置价值。 3)商品市场：有色偏强，黑色维持偏弱 有色偏强，黑色维持偏弱。今日南华商品指数收于2545.98点，微涨0.14%，市场呈现显著结构性分化特征，贵金属与工业金属板块强势领涨，锡以4.54%的涨幅居首，白银紧随其后涨3.75%，多晶硅、锌、国际铜等品种涨幅超2%；能化和黑色表现偏弱，LPG下跌4.55%，焦煤、焦炭分别下跌4.33%、3.06%，或反映出市场对不同板块供需预期及宏观环境的差异化判断。 锡价大涨，再创新高。今日锡主力合约大涨至33.3万元/吨，再创年内新高，供给约束或持续对价格形成支撑。据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂(涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%)结果显示，2025年11月精锡产量为15490吨，环比减少0.82%，同比减少6%，2025年1-11月精锡累计产量为15.85万吨，累计同比减少1.74%。冶炼厂11月开工率为61.14%。需求层面，随着人工智能行业加速发展，半导体行业复苏或带动焊锡需求回升。且美元降息周期宏观流动性宽松背景下，锡作为全球定价的有色金属，或吸引资金入场，进一步放大涨幅。 焦煤延续弱势，库存压力提升。焦煤今日延续下跌走势，近期库存压力或对价格形成持续压制，六港口库存合计308.55万吨，虽然依然明显低于去年同期的444.85万吨，但较三季度低点的263.45万吨增长17%。目前冬季钢厂检修进入高峰期，铁水产量或进一步下降，需求边际走弱、库存持续累升情况下，短期或难以出现反弹。建议持续关注钢厂冬储政策、房地产竣工数据及基建投资落地情况，若需求边际改善，焦煤或迎来超跌反弹。 资料来源：Wind，德邦研究所 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为中央经济工作会召开指明发展方向，叠加美联储降息落地释放全球流动性，市场成交创近一个月新高，建议积极布局后续行情。 债市方面，我们认为债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局。建议持续关注年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。 商品方面，我们认为供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，国内相关的工业品需留意环保限产、能源保供等政策对格局的影响。 风险提示：国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。