2025年1月至11月A股市场流动性情况分析：市场微观流动性增量明显

——2025年1月至11月A股市场流动性情况分析 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009 2024年11月15日-2025年12月10日市场走势（单位：点）相关报告 《A股投资策略周报告：11月制造业PMI小幅回升》2025.12.01《A股月度金股：多因素预期改善稳定市场》2025.11.30《A股投资策略周报告：市场震荡修复》2025.11.25《2024年9月至11月A股市场流动性情况分析：长期增量资金入市将稳定市场表现》2024.11.26 资料来源：Wind，华龙证券研究所 报告摘要 Ø市场宏观流动性预期充裕。美国联邦基金利率总体仍处于下行通道中。一是美联储认为经济前景的不确定性依然较高；二是美国通胀已从高位显著回落，且通胀超预期上升概率较低。一方面美国实际生效的平均关税税率低于最初宣布的水平；另一方面劳动力市场总体仍较弱，居民收入预期可能有所抑制，因而消费能力受限，抑制物价上涨。三是美联储的通货膨胀目标制变得更灵活。意味着，即使通胀略高于目标，但如果经济风险加大，美联储也可能选择降息。四是美联储领导层变动，政策可能倾向于“鸽派”。政策利率维持低位。央行公告，12月5日以固定利率、数量招标方式开展了1398亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。近期央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。十年期国债收益率处于1.84%附近，处于较低位置。 Ø市场微观流动性增量明显。11月融资余额边际有所回落，但融资余额总体维持较大规模，截至11月28日，融资余额为2.5万亿元，此外融资余额占流通市值的比重呈现总体上行，融资余额对于稳定市场发挥重要作用。期间净买入额自8月连续回落后，11月进入负值区间，随着市场影响因素向积极转变，期间净买入额可能逐步回升。当前两融余额方面，融资余额占绝对规模。北向资金ETF交易量呈现平稳上升，其中11月北向资金累计买卖总额7989.82亿元，较2024年同期接近翻倍。各类型ETF中，股票型ETF发行占比在7月、9月有所下降，但发行占比10月、11月较高，市场资金关注度仍较高。私募基金发行规模在4月份下降后呈现稳中有升态势。11月份尽管行情有所调整，但私募基金的发行规模环比10月份仍有所上升。截至11月，基金规模上，6月之后股票型基金份额呈现稳中有升，在全部基金份额占比持续上升，10月、11月占比分别为12.07%、12.27%。股票型ETF规模平稳上升，11月行情有所波动，但份额仍有所增加。IPO融资较2024年有所上升，整体融资规模不大。限售解禁及减持规模略有上升。新开户数量较快增长，市场调研保持较高热度。 Ø投资建议：中长期市场仍将向好。一是从宏微观流动性角度，总体上仍将保持充裕；二是盈利随着内需端的改善预计仍有进一步上升空间；三是估值在市场阶段性调整之后趋于合理叠加业绩修复，估值将仍存扩张区间；四是外部环境总体仍较为有利。建议关注如下方向：一是科技与先进制造等成长方向。成长方向总体仍保持较高的景气度，且政策驱动因素较强，十五五规划建议提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，2026年是十五五规划的开局之年，成长方向有望受益。二是内需方向。在政策的支撑下，叠加内生动能逐步增强，内需端有望进一步改善，当前政策着力消费端以及“反内卷”，价格数据有进一步改善，此外房地产政策持续发挥效能，政策效应在内需端逐步显现，相关行业业绩有望迎来改善。三是非银金融。市场活跃度进一步提升，成交量总体维持高位，中长期资金有望积极入市稳定市场预期，居民端和机构资金配置权益市场的积极性进一步提升，非银金融方向有望受益于增量资金入市。 Ø风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球衰退风险；黑天鹅事件。 目录 1 市场宏观流动性预期充裕 2 市场微观流动性增量明显 3 投资建议：关注成长、内需、非银等方向 4 1.1.1美联储12月降息符合市场预期01 Ø12月11日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，符合市场预期。尽管美联储如预期降息，但美联储内部分歧较大，一方面美国劳动力市场疲软，另一方面通胀存在粘性，导致分歧产生。关于未来利率政策前景，美联储点阵图暗示，2026年、2027年或分别降息1次，不过美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。根据12月10日的联储观察工具数据，美联储2026年1月降息25个基点的概率为22.1%，维持利率不变的概率为77.9%。 资料来源：国际金融报，华龙证券研究所 1.1.2美国联邦基金利率总体仍处于下行通道中01 Ø美国联邦基金利率总体仍处于下行通道中。一是美联储认为经济前景的不确定性依然较高；二是美国通胀已从高位显著回落，且通胀超预期上升概率较低。一方面美国实际生效的平均关税税率低于最初宣布的水平；另一方面劳动力市场总体仍较弱，居民收入预期可能有所抑制，因而消费能力受限，抑制物价上涨。三是美联储的通货膨胀目标制变得更灵活。意味着，即使通胀略高于目标，但如果经济风险加大，美联储也可能选择降息。四是美联储领导层变动，政策可能倾向于“鸽派”。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.1.3支撑美元走强的基础仍较弱01 Ø美国经济短期增速的不确定性。美国联邦政府“停摆”对其经济产生负面影响，IMF预计2025年四季度美国经济增速将低于此前预测的1.9%。此外美国国内需求疲软、就业增长放缓，移民流入减少，关税等政策的不确定性因素，共同抑制了美国经济活动。 Ø中长期支撑因素较弱。美国联邦基金利率仍有下行空间，持续影响美元走势；更长期的影响因素是美国庞大的财政赤字和不断增长的政府债务侵蚀美元国际信用。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2.1国内政策利率处于低位 Ø政策利率维持低位。央行公告，12月5日以固定利率、数量招标方式开展了1398亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。近期央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。十年期国债收益率处于1.84%附近，处于较低位置。 资料来源：央行《中国货币政策执行报告2024年第三季度》，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2.2流动性保持充裕01 Ø央行发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》提到保持金融总量合理增长，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，强调综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。 Ø持续加码中长期资金投放，中期借贷便利（MLF）连续9个月加量续做。央行11月24日发布中期借贷便利招标公告，2025年11月25日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 市场宏观流动性预期充裕 2 市场微观流动性增量明显 3 投资建议：关注成长、内需、非银等方向 4 风险提示 2.1.1融资余额占流通市值总体回升02 Ø11月融资余额边际有所回落，但融资余额总体维持较大规模，截至11月28日，融资余额为2.5万亿元，此外融资余额占流通市值的比重呈现总体上行，融资余额对于稳定市场发挥重要作用。期间净买入额自8月连续回落后，11月进入负值区间，随着市场影响因素向积极转变，期间净买入额可能逐步回升。当前两融余额方面，融资余额占绝对规模。 2.1.2融资资金11月有所观望02 Ø10月份之前融资资金倾向于配置成长板块，尤其是7月份市场对于成长板块呈现较为集中的配置，11月份融资资金的配置倾向有所变化，但部分成长板块仍获得了资金的持续关注，并且资金未明显流入其他板块，而是表现出了较强的观望情绪，选择保收益的情况较为明显，核心原因在于前期市场面临较多扰动因素。 2.2.1陆股通年初以来持股数量总体平稳 02 Ø截至12月10日，外资持股数量为1161.42亿股，其中陆股通持股数量为1073.85亿股，市值为25358.83亿元，占流通A股市值为2.63%。外资年初以来持股数量总体平稳，三季度持股数量环比有所减少，不过持股市值稳中有升。 2.2.2陆股通行业持股数量保持平稳波动02 Ø三季度持股数量上升的行业包括农林牧渔、化工、电子、汽车、综合、建筑材料、机械设备、传媒、环保等。 Ø三季度持股数量前十的行业分别是银行、电子、非银金融、电力设备、有色金属、交通运输、机械设备、汽车、公用事业、医药生物等。 2.3下半年私募基金发行规模稳中有升02 Ø私募基金发行规模在4月份下降后呈现稳中有升态势。11月份尽管行情有所调整，但私募基金的发行规模环比10月份仍有所上升。5月之后权益类私募资管产品存续规模连续回升，9月、10月增速有所放缓，且私募证券投资基金清盘数量有较明显下滑。截至11月14日，股票私募仓位指数为81.13%，其中百亿股票私募基金仓位接近90%。 2.4公募股票型基金在基金规模占比中提升02 Ø截至11月，基金规模上，6月之后股票型基金份额呈现稳中有升，在全部基金份额占比持续上升，10月、11月占比分别为12.07%、12.27%。 Ø新成立基金发行份额中，股票型基金的发行份额占比有所波动但中枢上行，10、11月占比分别为31.18%、32.43%，可见市场对于权益类基金发行的关注度较高。 2.5.1股票型ETF规模平稳上升 Ø全部ETF中，股票型ETF占比为78.09%。细分方向，主题指数ETF受到市场资金的关注较多，占比为36.38%。 2.5.2北向资金ETF交易量平稳上升 Ø北向资金ETF交易量呈现平稳上升，其中11月北向资金累计买卖总额7989.82亿元，较2024年同期接近翻倍。 Ø各类型ETF中，股票型ETF发行占比在7月、9月有所下降，但发行占比10月、11月较高，市场资金关注度仍较高。 2.6三季报机构持有电子、电力设备等行业股数上升02 Ø2025年三季报机构持股靠前的行业包括：机械设备、医药生物、电子、基础化工、电力设备、计算机、汽车等。 Ø2025年三季报机构持股数量上升的行业包括：电子、电力设备、汽车、公用事业等。三季度机构对于成长板块的关注度总体较高。 2.7 IPO及再融资较去年有所上升02 ØIPO融资较2024年有所上升，整体融资规模不大。其中9月、10月、11月首发募集资金上升较快，IPO对应的首发募集资金分别为118.55亿元、152.92亿元、204.84亿元，较2024年同期上升。 Ø再融资需求有所回升。其中较大额度发生在6月份，再融资募集资金为5492.23亿元。 2.8限售解禁及减持规模略有上升02 Ø限售解禁流通股数波动较大，12月限售解禁流通股规模有所上升，较2024年12月上升，解禁流通市值有所扩大。 Ø截至11月减持金额有所上升，增持金额有所减少，因此净增减持金额为负值。 目录 1 市场宏观流动性预期充裕 2 市场微观流动性增量明显 3 投资建议：关注成长、内需、非银等方向 4 风险提示 3.1新开户数量较快增长03 Ø上交所发布数据显示，截至11月A股合计新开户数为2484.02万户、基金合计新开户数为236.98万户，呈现较快增长。 Ø从开户数的个人和机构分类看，截至11月A股个人和机构新开户数较快增长，其中A股个人新开户数为2474.67万户、机构新开户数为9.34万户。 3.2市场保持较高的活跃度03 Ø市场成交量、成交额有较明显上升，近期有所下降，但整体仍维持较高的成交量。 Ø市场区间换手率较近期有所下降，随后触底回升，市场区间换手率整体保持在较高位置，表明市场的交投活跃度仍较高。 3.3.1行业调研热度