2024年9月至11月A股市场流动性情况分析：长期增量资金入市将稳定市场表现

——2024年9月至11月A股市场流动性情况分析 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009 2024年11月25日 相关报告 《2024年A股市场三季报综述：政策支持下内需端盈利迎改善预期》2024.11.15《20241104A股投资策略周报告：三季度上市公司业绩边际向好》2024.11.05《20241031A股月度金股：利好因素将支撑市场中长期走势》2024.11.01 资料来源：Wind，华龙证券研究所 报告摘要 Ø国内坚持支持性的货币政策立场。2025年美联储降息的不确定性有所增加，其影响因素，一是特朗普2.0，美国政策成为美联储考虑的因素，因特朗普政策可能引发再通胀风险；二是美联储独立性或承压，特朗普多次施压美联储维持低利率刺激经济。10月以来美国十年期国债到期收益率较快上升。一方面，主要与美国经济韧性存在关系，是对前期降息预期减弱的修正；另一方面，“特朗普交易”强化上升动能。特朗普宣布胜选后，预期有所兑现，但短期或仍处于相对高位。中美利差有所调整，美元短期迅速回升，非美元货币不同程度贬值。央行表示下一步加大政策逆周期调节力度。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。保持流动性合理充裕，降低企业和居民融资成本。预计面对后续大额到期，叠加政府债发行，央行将运用多种公开市场操作工具，使流动性维持合理充裕。10月M2、M1剪刀差有所收窄，政策效能显现，四季度经济企稳向好。 Ø各类型资金供给增速高于需求端。供给端，融资余额总量呈回升态势，期间净买入额自9月上升，10月融资净买入额为2684.03亿元，较9月492.14亿元大幅上升。外资自8月触底后回升，9月有较明显增幅，与行情较为一致。私募基金发行规模边际改善，9月私募基金发行规模呈现较快上升，同时9月始私募证券基金的清盘数量迅速下降，权益类私募资管产品存续期规模边际增长。9月之后股票型基金份额逆势上升，在全部基金份额中的占比持续增加，10月、11月占比分别为10.70%、11.09%；新成立基金发行份额中，股票型基金的发行份额占比也呈现较大回升。股票型ETF总规模快速增长，股票型ETF规模增长情况大幅超过历年，9月后增幅明显。需求端，IPO融资处于低位，未有明显增幅；再融资需求有所回升，但总体仍处于低位；限售解禁流通资金规模，11月、12月有所回升，但市值较小，对市场影响有限；短期净增减持金额有所回落，总体额度较低。 Ø投资建议：关注政策催化及资金倾向。政策推动增量资金入市将利好市场中长期表现。9月资本市场增量政策出台后，提振市场预期，供给端各类型资金增长明显，市场成交量较大幅度上升，使市场保持较高的活跃度。随着经济基本面预期向好，政策推动长线增量资金入市，将利好市场中长期表现。市场增量资金可期的背景下，结合政策催化及近期的资金倾向，建议关注如下方向：一是科技成长。板块叠加政策驱动效应，受益于发展新质生产力带来增长空间。重点关注：传媒、低空经济等。二是绿色发展。政策推动行业绿色低碳转型，优化产能规模和布局。重点关注：钢铁，并购重组、市值管理主题等。三是地产回稳。房地产业作为支柱产业对经济发展有重大影响，房地产市场止跌回稳，有助于稳定经济增长预期。重点关注：地产链等。四是非银金融。政策推动中长期资金入市，资本市场的促进财富增值功能长期有望得到充分发挥。重点关注：证券等。 Ø风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球衰退风险；黑天鹅事件。 1 国内坚持支持性的货币政策立场 2 各类型资金供给增速高于需求端 3 投资建议：关注政策催化及资金倾向 4 风险提示 1.1.1美国降息的不确定性有所增加01 Ø11月8日美联储宣布降息25个基点，为美联储年内第二次降息。11月13日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率为82.10%，较此前市场预期有所提升，主要因美国10月CPI同比上升2.6%，尽管环比上升0.2%，但符合市场预期。随后公布的美国PPI反弹略超预期，截至11月21日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率为52.3%。 Ø2025年美联储降息的不确定性有所增加。原因主要为以下两个方面：一是特朗普2.0，美国政策成为美联储考虑因素，因特朗普政策可能引发再通胀风险；二是美联储独立性或承压。特朗普多次施压美联储维持低利率刺激经济。市场预计2025年美联储降息节奏受到一定程度影响，较之前预期降息力度有所下调。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.1.2美国十年期国债到期收益率升至高位01 Ø10月以来美国十年期国债到期收益率较快上升。一方面，主要与美国经济韧性存在关系，是对前期降息预期减弱的修正；另一方面，“特朗普交易”强化上升动能。特朗普宣布胜选后，预期有所兑现，但短期或仍处于相对高位。美国十年期国债到期收益率上升，中美利差有所调整。 Ø美元短期迅速回升，非美元货币不同程度贬值。截至11月14日，欧元调整幅度为-1.86%，日元调整幅度为-1.05%，英镑调整幅度为-1.65%，南非兰特调整幅度为-3.28%。美元指数迅速拉升后短期有所滞涨，非美元短期币值有所回升。 1.1.3美元指数中期或有支撑01 Ø美元表现强势，主要源于市场对于美国经济预期的变化，基于以下两个方面：Ø一是美国经济放缓但具备韧性，支撑美元指数。美国三季度经济增长2.8%，低于市场预期，但个人消费支出增长3.7%，仍表现强劲，支撑了美国经济增长韧性，对三季度美国经济增长贡献率为2.46%。Ø二是特朗普2.0，市场关于美国经济增长预期提高，助推美元回升动能。2024年11月6日特朗普宣布胜选，其竞选政策包括减税、放松监管等，市场预计相关政策将支撑美国经济增长动能。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2.1国内政策利率处于低位 Ø央行7月、9月分别下调了公开市场7天期逆回购操作利率10个和20个基点，引导中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）等下行。 Ø前三季度以来，央行综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）和再贷款再贴现等多种方式投放流动性。2月、9月各降准0.5个百分点，累计释放中长期流动性约2万亿元。10月18日，央行表示“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。 1.2.2国内流动性精准投放，保持合理充裕01 Ø央行表示下一步加大政策逆周期调节力度。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。保持流动性合理充裕，降低企业和居民融资成本。Ø为对冲中期借贷便利（MLF）到期和税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月15日央行以固 定利率、数量招标方式开展了9810亿元逆回购操作，实现公开市场净投放9688亿元。预计面对后续大额到期，叠加政府债发行，央行将运用多种公开市场操作工具，使流动性维持合理充裕。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 011.2.3 M2、M1剪刀差收窄 Ø10月M1降幅收窄，同比为-6.1%，前值为-7.4%。9月以来一揽子增量政策推出，地产端销售改善及财政支出加快，带动活期存款回升，促进了M1边际改善。 Ø10月M2同比增长7.5%，前值为6.8%，自8月以来持续回升，10月延续。资本市场增量政策，提振市场信心，改善市场预期，推动非银存款上升，M2同比增速由此上行。M2、M1剪刀差有所收窄，政策效能显现，四季度经济企稳向好。 目录 1 国内坚持支持性的货币政策立场 2 各类型资金供给增速高于需求端 3 投资建议：关注政策催化及资金倾向 4 风险提示 2.1.1融资余额总量呈回升态势 Ø融资余额自9月逐步回升，10月融资余额为16990.53亿元。9月环比首次转正，增长3.56%，前值为-2.28%，10月环比进一步上升，增长18.76%。期间净买入额自9月上升，10月融资净买入额为2684.03亿元，较9月492.14亿元大幅上升。 Ø融券总体占比较小，融资融券余额自9月呈上升态势，10月两融交易额差值(融资-融券)较大回升。 2.1.2融资资金9月后偏好成长方向02 Ø1月-11月融资买入额/融资偿还额排序靠前的行业依次为非银金融、电子、国防军工、汽车、机械设备、计算机、家用电器等，这些行业融资资金的粘性相对较高。 Ø9月后市场发生了较为明显的风格切换，整体上成长风格占优。 2.2.1 9月开始外资较前期有较大幅度回升 02 Ø截至9月30日，外资持股数量为1392.87亿股，其中陆股通持股数量为1314.64亿股，市值为24043.24亿元，占流通A股市值为3.15%，外资自8月触底后回升，9月有较明显增幅，与行情较为一致。 2.2.2外资行业持股数量增长02 Ø10月末持股数量前十的行业包括银行、电子、交通运输、公用事业、非银金融、电力设备、有色金属、医药生物、建筑装饰、机械设备。 2.3私募基金发行规模边际改善02 Ø9月私募基金发行规模呈现较快上升，同时9月始私募证券基金的清盘数量迅速下降，可见行情向好带动效应明显，权益类私募资管产品存续期规模边际增长。截至11月1日，56.83%的百亿股票私募机构仓位处于重仓或满仓水平；36.82%的私募机构仓位处于中等仓位水平，仓位较此前回升。 2.4公募股票型基金在总量及新发基金中的占比快速提高02 Ø截至11月19日，基金规模上，9月之后股票型基金份额逆势上升，在全部基金份额占比持续增加，10月、11月占比分别为10.70%、11.09%。 Ø新成立基金发行份额中，股票型基金的发行份额占比也呈现较大回升，10、11月占比分别为45.5%、69.01%，可见受到行情的催化，整体发行量回升。 2.5.1股票型ETF总规模快速增长 Ø全部ETF中，股票型ETF占比为80.10%。细分方向，主题指数ETF受到市场资金的关注最多，占比为41.67%。 Ø股票型ETF规模增长情况大幅超过历年，9月后增幅明显。 2.5.2陆股通ETF交易量和ETF发行占比扩大02 Ø10月后北向资金ETF交易量呈现上升态势，其中10月交易量为989.87亿元，较9月的464.24亿元显著回升。 Ø各类型ETF中，股票型ETF发行占比较快提升，在8月、9月各类型ETF发行中占比为100%，市场资金关注度较高。 2.5.3三季报机构持股行业分布倾向于成长02 Ø2024年三季报机构持股靠前的行业包括：机械设备、医药生物、电子、基础化工、电力设备、计算机、汽车等。 Ø2024年三季报机构持股数量上升的行业包括：电子、计算机、国防军工、传媒。三季度机构对于成长板块的关注度提高。 2.6 IPO及再融资低位运行02 ØIPO融资处于低位，未有明显增幅，市场行情回升阶段，9月、10月IPO对应的首发募集资金分别为56.19亿元、49.68亿元，环比有所下行。 Ø再融资需求有所回升，但总体仍处于低位。11月相较于10月再融资募集资金环比有所回升。 2.7限售解禁及减持规模有限02 Ø限售解禁流通资金规模，11月、12月有所回升，但市值较小，对市场影响有限。 Ø10月市场增持规模明显回升，主要受益于行情催化，短期净增减持金额有所回落，总体额度较低。 1 国内坚持支持性的货币政策立场 2 各类型资金供给增速高于需求端 3 投资建议：关注政策催化及资金倾向 4 风险提示 3.1 9月、10月开户数量较快上升03 Ø上交所发布数据显示，9月、10月开户数迅速增长，A股两月开户数分别为182.74万户和684.68万户；基金两月开户数分别为22.89万户和54.56万户。 Ø从开户数的个人和机构分类看，9月个人和机构开户数量分别为182.17万