新能源及有色金属日报：下游需求寡淡不改铜价偏强走势

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-11，沪铜主力合约开于92250元/吨，收于92210元/吨，较前一交易日收盘0.39%，昨日夜盘沪铜主力合约开于92,700元/吨，收于94,080元/吨，较昨日午后收盘上涨1.95%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货报价贴水50至升水60元/吨，均价升水5元/吨，较前一日回落25元。现货价格区间为92400-92930元/吨。早间主力合约一度冲高至92930元，但随即回落。由于当前铜价逼近下游心理关口，市场采购情绪转弱，加之临近年底交割，持货商出货意愿增强，好铜升水自早盘的80元快速下滑至30元。非注册铜受废铜替代影响，贴水幅度高达300元。预计目前虽逢周五或有一定补库需求，但整体成交价格仍将承压。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，就业市场，美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，这一增幅为2020年3月以来最高。截至11月29日当周，续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅，当周恰逢感恩节假期。此外，美国9月贸易逆差环比大幅缩窄近11%，降至528亿美元，显著低于市场预期的633亿美元，创2020年6月以来最低值。当月美国出口总值上升3%，创下史上第二高水平，进口仅温和增长0.6%。 矿端方面，12月10日消息，Solis Minerals Limited12月10日宣布，其在秘鲁南部100%拥有的Cinto铜矿项目已获得钻探许可证，为未来几周开始备受期待的钻探铺平了道路。Cinto项目位于Toquepala铜矿（南方铜业公司）东南偏南15公里处的新生代斑岩带。Toquepala矿和Cinto项目都位于Incapuquio断层带沿线，该断层带与几个大型斑岩矿床有关，包括Quellaveco、Cuajone、Cerro Verde。Incapuquio断裂带是秘鲁南部的一个主要地质系统，与安第斯火山弧平行，在该地区的构造史上发挥着重要作用。为锁定优质钻探靶区，Solis已完成一系列前期勘探工作：无人机与地面联合磁法勘测、拣块与槽探取样、激发极化（IP）勘测。钻机进场与钻探平台筹备工作将于2025年12月启动，后续将持续释放勘探动态。智利铜业委员会（Cochilco）周三公布的数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）10月份铜产量为11.1万吨，同比减少14.3%；必和必拓旗下的Escondida铜矿10月份的铜产量为12.06万吨，同比增加11.7%；嘉能可和英美资源集团合资运营的大型铜矿Collahuasi10月份的铜产量为3.5万吨，同比减少29.3%。冶炼及进口方面，12月11日讯，美国商品期货交易委员会（CFTC）12月9日调整2025年余下时间内持仓报告公布日程。由于联邦拨款失败，10月1日至11月12日期间的交易商持仓数据处理和发布曾中断。在恢复正常运作后，CFTC将恢复按时间顺序发布交易商持仓报告。首份报告已于11月19日（北京时间11月20日凌晨）公布。 消费方面，据Mysteel铜管团队统计，2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅为13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；其中年产能10万吨以上企业9家，产能利用率为62.34%，环比上涨10.04%；年产能5万吨以上10万吨以下企业15家，产能利用率为61.85%，环比上涨5.92%；年产能5万吨以下1万吨以上企业19家，产能利用率为45.99%，环比上涨1.55%。11月家用空调产量较10月实现环比增长，主要得益于生产周期延长及关键节点的市场需求支撑。一方面，11月有效生产天数较上月增加，为排产提升提供了基础条件；另一方面，双十一电商大促活动对终端零售形成拉动，同时局部地区工程项目的集中交付也带来一定增量订单，共同支撑了生产端的温和回升。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-700.00吨万165850吨。SHFE仓单较前一交易日变化2530吨至31461吨。12月11日国内市场电解铜现货库16.30万吨，较此前一周变化0.27万吨。 策略 铜：中性总体而言，在议息会议过后，美联储降息25个基点的情况整体符合预期，同时未来在15号交割过后，现货紧张格局或有所打破，并且目前高铜价实则另下游观望情绪浓厚，因此目前铜价或暂时建议以观望态势为主。套利：暂缓期权：short put 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 王育武 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com