矿业巨头启示录之五：艾芬豪的崛起之路，从勘查先锋到世界级矿企

报告要点 矿产勘查是决定矿业公司核心竞争力与行业可持续发展的重要基础，2025年全球矿产勘查投资预算约124.01亿美元，连续5年超100亿美元。艾芬豪作为以勘查起家的矿业公司，主营业务聚焦关键矿产勘查开发，核心矿 种涵盖铜、锌、铂族金属、镍等，现有Kamoa-Kakula、Kipushi、Platree f三大旗舰项目及以Western Forelands为代表的多个勘查项目。截至2025年11月，艾芬豪市值142亿美元，2025Q3净利润达3100万美元，EBITDA为8700万美元。艾芬豪先后发现Kamoa-Kakula、Plat reef等多个世界级矿床 ，且不同于传统矿业公司“重开发、轻勘查”的模式，艾芬豪始终将勘查投入 视为长期发展的基础，其勘查投资强度（1.55%）及勘查投资回报率（2.99%）均位于行业中上游。基于此，本文以艾芬豪矿业为研究对象，探寻其发展经 验对中国矿业企业的借鉴意义。 联系人李博：021-61102510：libo3@w kzq.com.cn 艾芬豪矿业投资的核心逻辑是，在资源价值被市场充分认知前介入布局，在价格周期高点退出。这一逻辑在其早期Voisey’s Bay镍铜矿、缅甸Mony wa铜矿、蒙古Oyu Tolgoi铜金矿等项目的交易中得到充分印证。后期， 艾芬豪将战略重心转向非洲地区，重点推进Kamoa-Kakula、Kipushi、Platre e f三大旗舰项目。艾芬豪在转型过程中，并未放弃其勘查基因，而是将其转 化为“长期运营旗舰项目+持续勘查储备资源”的双轮驱动发展战略，以成熟运 营项目保障稳定盈利，通过持续勘查工作储备优质资源以保障增长潜力。目前 ，公司仍在非洲、中亚等资源潜力区域持续推进勘查，现有Western Forelands、Mokopane Feeder、Chu-Sarysu Copper Basin等5个主要勘查项目，按权益比例，公司铜资源量2702万吨，镍资源量171万吨，铂资源量26 82万盎司，钯资源量2733万盎司。 资料来源：Wind，聚源 《需求边际改善，锂价反转上行——A股锂矿行业2025年三季报梳理分析》(2025/12/4)《有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶》(2025/12/1)《铜产业链的脱碳挑战》(2025/11/25)《“低TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑》(2025/11/25)《反转将至——2026年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)《2025H2全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)《行业缓出清，周期慢企稳——A股锂矿行业2025半年报梳理分析》(2025/10/9)《降本已达瓶颈期——澳矿2025Q2财报梳理分析》(2025/8/25)《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25) 艾芬豪的成功得益于其勘查战略、技术创新，以及与市场周期深度协同的资本运作能力。公司始终聚焦资源富集区域，在资本市场尚未充分关注的 阶段率先启动勘查开发，同时凭借技术创新，实现全链条赋能。资本运作 方面，艾芬豪通过多元化融资模式，成功引入紫金矿业、中信金属及日本财团等 外部战略投资者，为项目全生命周期提供稳定资金支持；并通过构建资源国政 府、产业链合作伙伴等多元主体参与的利益共同体，有效降低地缘政治、项 目运营等风险，为项目的长期运营开发打好基础。 结合中国矿业企业的实际需求，可从以下方面借鉴：1）聚焦“低勘查程度+高资源潜力”区域，如蒙古、哈萨克斯坦等，与当地相关机构通过技术 、基建等合作，获取探矿权及控股权，降低资金成本及后续开发运营风险；2）发行勘查矿业基金，选取初级勘查公司、绿地项目进行投资，同时可与国际矿 业、金融机构合作，约定“勘查阶段按出资比例承担风险，发现资源后中资 企业享有优先收购权”，降低单一企业勘查资金压力。3）以技术升级与绿色 转型为抓手，向海外项目输出中国矿业技术方案，增强国际影响力；4）构建 风险管控体系，降低项目海外运营风险，提高本地化雇佣比例，将项目部分收 益投入当地基础设施建设，建立社区协商机制等。 风险提示：1、研究报告所用公开信息更新不及时的风险；2、公司项目进展不及预期的风险；3、地缘政治风险。 内容目录 一、艾芬豪矿业：以勘查为基石的价值创造之路........................................................................................4 2.1初创期：勘查基因的奠定.........................................................................................................................82.2扩张期：深耕亚洲市场，巨头雏形显现....................................................................................................92.3成熟期：非洲战略聚焦，世界级矿企成型...............................................................................................12 3.1勘查引领，掌握优质矿业资源................................................................................................................163.2资源识别、资本运作与市场周期协同，实现价值最大化..........................................................................173.3技术创新赋能矿业全生命周期................................................................................................................19 图表目录 图表1：全球Top 20矿业企业矿产勘查投资预算（百万美元）.........................................................................................................................4图表2：2016-2024年中国矿产勘查投入结构（亿元）........................................................................................................................................5图表3：艾芬豪矿业股权结构....................................................................................................................................................................................5图表4：艾芬豪主要矿业项目....................................................................................................................................................................................6图表5：过去10年中发现的顶级铜矿.....................................................................................................................................................................7图表6：2024年全球十大锌矿（千吨）及锌品位（%）......................................................................................................................................7图表7：艾芬豪矿业盈利（万美元）........................................................................................................................................................................7图表8：艾芬豪矿业勘查及项目支出（万美元）....................................................................................................................................................7图表9：艾芬豪与全球Top10矿业公司勘查投资强度及回报率（百万美元）...................................................................................................7图表10：艾芬豪矿业发展历史..................................................................................................................................................................................8图表11：弗里兰德在镍价相对高位退出Voisey’s Bay（美元/吨）..................................................................................................................9图表12：Oyu Tolgoi矿区剖面图............................................................................................................................................................................10图表13：艾芬豪Oyu Tolgoi项目历史梳理...........................................................................................................................................................11图表14：艾芬豪缅甸铜矿项目历史梳理....................