持续内生外延增长,五大产业布局成长可期-深度研究

持续内生外延增长，五大产业布局成长可期 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年12月11日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 公司是华东地区动力煤龙头、中国最大的煤炭出口企业之一以及我国国际化程度最高的煤炭公司。目前公司已经形成包括矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流在内的五大产业布局。公司资产和业务分布在山东、陕蒙、新疆以及境外的澳大利亚、北美、欧洲等国家和地区，是中国唯一一家拥有上海、香港、纽约、澳大利亚、法兰克福、慕尼黑等境内外六地上市平台的特大型能源企业。 煤炭业务：山东、晋陕蒙、新疆、澳洲四地布局，远期产量规划3亿吨。公司煤炭资源量行业领先，截至2024年末有境内/境外资源量383/81亿吨，25H1新收购西北矿业新增资源量64亿吨；矿井规模效益显著，产能800万吨以上矿井占比达66%。公司通过内生与外延增长、远期煤炭产量目标达到3亿吨，目前规划在建产能达4800万吨。25H1公司收购西北矿业51%股权，进一步巩固优质煤炭资源优势。 基本数据 煤化工业务：加快延链增值、绿色低碳转型、战略布局新疆。公司煤化工业务在做优做强鲁南化工、未来能源、荣信化工、榆林能化等4个化工园区的基础上，战略布局新疆区域，推动煤炭深加工和高效利用。鲁南化工“十五五”目标建设成为千万吨级产能的大型企业；未来能源积极推进陕北高端能源化工基地建设，不断延伸产业链条；荣信化工主导产品为甲醇和乙二醇，另外新建80万吨烯烃项目；新疆能化依托五彩湾四号矿在建80万吨烯烃项目。 装备制造业务：发展高端煤机制造，国际化并购提升产业层次。公司装备制造经营主体主要为东华重工，主导产品包括支护、掘进等五大系列。2024年收购德国制造公司，努力建强做优欧洲装备制造研发平台，持续提升产业层次、创新实力和国际竞争力。 相关研究 智慧物流业务：发展铁运、汽运、航运、园区、平台“五位一体”的大物流格局。公司努力建设安全、绿色、优质、高效、智慧、智能“六型”现代物流企业，2024年自营及参股铁路运营里程突破4000公里，年发运能力达到7亿吨；并购头部物流企业物泊科技，通过“实体物流+平台”深度融合，打造公司物流产业的“智慧内核”，拓展大宗商品供应链新模式。 新能源业务：自建+并购推动区域化、融合化发展。新能源产业推进自建和并购双轮驱动，拓展布局内蒙古、新疆等优势资源区域。有序推进荣信化工70万千瓦绿电制氢、新疆能化25万千瓦绿电制氢、山东邹城18万千瓦风电等项目。 【投资建议】 盈利预测与评级。我们认为，公司中长期煤炭产量有望内生增长，煤化工板块现已逐步改善，多元化多产业布局有望抵御煤价下行风险。考虑到并表西北矿业，我们预计公司25-27年归母净利分别为95/137/173亿元，对应EPS为0.95/1.37/1.72元，25年归母净利对应公司PE为14.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 煤价超预期下跌；在建项目进展不及预期；煤化工行业竞争加剧风险；大额减值计提项目。 正文目录 1.多元化、国际化的煤炭公司，持续内生外延增长.......................................61.1.境内外多地上市、国际化程度最高的煤炭公司........................................61.2.实控人为山东国资委................................................................................71.3.公司战略：发展五大主导产业，建设国际一流、可持续发展的清洁能源引领示范企业的企业...........................................................................................71.4.公司业绩：2015年以来波动增长，煤炭贡献绝对盈利...........................91.5.资本开支和分红......................................................................................112.煤炭业务：海内外四地布局，持续内生外延增长.....................................122.1.煤炭资源：资源储备行业领先，规模化优势明显..................................122.2.持续内生外延增长，四地布局优质煤炭资源.........................................142.2.1.山东基地：产量基本平稳，焦煤占比逾半..........................................142.2.2.晋陕蒙基地：千万吨大矿仍在爬坡，产能释放潜力较大....................162.2.3.新疆基地：在建五彩湾四号矿产能2300万吨，内生增长潜力充足..182.2.4.澳洲基地：澳洲低成本矿井，近两年生产恢复，价格弹性较大.........182.3.板块业绩：弹性较大，自产煤毛利率50%左右.....................................213.煤化工业务：打造精细化工集群，补充煤炭产业链.................................223.1.鲁南化工：“32638”工程规划..............................................................233.2.未来能源：打造陕北高端能源化工基地.................................................243.3.荣信化工：主导产品为甲醇和乙二醇，新建烯烃项目...........................253.4.新疆能化：依托五彩湾四号矿在建80万吨烯烃项目............................263.5.板块业绩：并购实现快速增长，2024年盈利大幅改善.........................274.装备制造业务：发展高端煤机制造，国际化并购提升产业层次...............284.1.东华重工：主营煤机制造，液压支架技术领先......................................284.2.德国沙尔夫公司：建强做优欧洲装备制造研发平台..............................304.3.板块业绩：近五年收入增长，盈利改善.................................................305.物流业务：“五位一体”，推动智慧物流平台化运营.................................315.1.发展铁运、汽运、航运、园区、平台“五位一体”的大物流格局........315.2.收购物泊科技，推进物流业务平台化整合运营......................................325.3.板块业绩：铁路业务相对稳定，收购物泊科技有望实现降本增效........346.新能源：自建和并购双轮驱动，推动区域化、融合化发展......................357.盈利预测和估值........................................................................................367.1.盈利预测................................................................................................367.2.投资建议及估值.....................................................................................378.风险提示...................................................................................................38 图表目录 图表1：公司产业布局..................................................................................6图表2：公司历史重要事件...........................................................................6图表3：公司股权结构..................................................................................7图表4：公司战略发展思路...........................................................................8图表5：公司主要产业发展定位及目标........................................................8图表6：公司营收及YOY.............................................................................9图表7：公司归母净利及YOY......................................................................9图表8：公司分业务营收..............................................................................9图表9：2024年公司分业务营收..................................................................9图表10：公司分业务毛利..........................................................................10图表11：2024年公司分业务毛利..............................................................10图表12：公司三费率..................................................................................10图表13：公司负债率..................................................................................10图表14：公司“十个加强、十个增效”精益成本管控..............................10图表15：公司历年资本开支（亿元）.........................................................11图表16：公司煤炭相关的资本开支（亿元）..............................................11图表17：公司现金分红总额和归母净利（亿元）