深度研究：持续内生外延增长，五大产业布局成长可期

公司为华东地区动力煤龙头、中国最大的煤炭出口企业之一以及我国国际化程度最高的煤炭公司，已形成包括矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流在内的五大产业布局。公司煤炭资源量行业领先，截至2024年末有境内/境外资源量383/81亿吨，矿井规模效益显著，产能800万吨以上矿井占比达66%。公司通过内生与外延增长，远期煤炭产量目标达到3亿吨，目前规划在建产能达4800万吨。公司煤炭业务在山东、晋陕蒙、新疆、澳洲四地布局，远期产量规划3亿吨。煤化工业务在做优做强鲁南化工、未来能源、荣信化工、榆林能化等4个化工园区的基础上，战略布局新疆区域。装备制造业务发展高端煤机制造，国际化并购提升产业层次。物流业务发展铁运、汽运、航运、园区、平台“五位一体”的大物流格局，收购物泊科技，推进物流业务平台化整合运营。新能源业务自建+并购推动区域化、融合化发展。公司预计25-27年归母净利分别为95/137/173亿元，对应EPS为0.95/1.37/1.72元，25年归母净利对应公司PE为14.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括煤价超预期下跌、在建项目进展不及预期、煤化工行业竞争加剧风险、大额减值计提项目。