深度研究报告：多元渠道织网,下沉市场掘金

核心观点

兔宝宝是国内领先的装饰板材企业，深耕C端和小B市场，凭借产品适配、渠道布局和品牌势能三重优势，在下沉市场具备显著竞争力。

公司业务及行业地位

• 公司业务以装饰材料为主，占比81%，其中板材销售贡献52%营收。
• 装饰材料业务营收稳定增长（2020-2024年CAGR 14%），定制家居业务承压下滑（2024年同比减少19%）。
• 板材销售包括胶合板和其他材料，品牌授权业务量利双高，贡献31%毛利。

下游市场分析

• 人造板分为胶合板、刨花板和纤维板，胶合板性能最优，适用于传统木工体系；刨花板价格低，适合自动化生产，受全屋定制大厂喜爱。
• C端市场以乡镇渠道活跃，小B市场为中小家具厂和家装公司，大B市场为全屋定制品牌。
• 兔宝宝主营胶合板，天然适配下沉市场，品牌历史沉淀深厚，产品体系完整。

渠道布局与品牌建设

• 公司以经销模式为主，渠道业务占比65%，零售端加速乡镇专卖店布局（2024年乡镇门店占比52%）。
• 构建1+N新零售矩阵，加强线上渠道营销赋能。
• 小B端成立运营中心加速渠道整合，2024年合作家具厂数量达20000多家。
• 品牌以高环保著称，率先实现全系产品ENF级全覆盖，环保形象构筑护城河。

定制家居业务

• 定制家居渠道业务以零售为主，2024年营收同比增长6%。
• 大宗业务受地产影响下滑明显，2024年营收同比下降64%。
• 专卖店结构优化，全屋定制类门店占比提升。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年公司营收分别增长0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润分别增长33.5%、0.8%、9.3%。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.94、0.95、1.04元。
• 给予公司16倍PE，对应目标价15.19元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 渠道布局成效不及预期。
• 品牌形象受公共事件损坏。
• 地产持续下行风险。