银河期货多晶硅专题报告

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 ҋ⋬㨿搱掅Ҍ...................................................................................................................................................2 ҋ佨䥺㟖坕Ҍ...................................................................................................................................................2 第二部分平台公司的落地并非“反内卷”终点................................................................................................3 ≈Ѽ⬷○勔⌾樾⌿㨌䃺♿䏞櫱䁧ⳕ⛥..........................................................................................................3⋔Ѽ勘伂䥋⌿橁♻勔⌾⌿㱥≒䇌亍槦瑗⎎勔⌾〰ⵒ㪡䱚䪚⌿㱥劶㮈㥵㋉≕㍯.....................................5 第四部分短中期需求萎缩考验多晶硅环节限售自律........................................................................................6 ≈Ѽ䱚䙢⣊䥋䂅⌿㱥Ѽ㟁⋯樾⎖瑗㎉⚒䪚ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥唏㍦..............................................................6⋔Ѽ≭㱥㚛屄棳⥬劶㮈䪚㏻䕑勣㯅㩛⟀⿭嗲⠏㑜☔⋯..............................................................................7 ≈Ѽ⌛➕揑≈㾉ⵟ嶽㹇ⳕ⛥⌭⚒瑗ⵒ㪡䱚㭉愜搘⎖⊸▬㬟㬳㑜⌿㿹.....................................................8⋔Ѽう㶨䞠⋓⌾睵䟉愜⌿㱥眚⵬瑗㭉愜⌿㱥ⵟ懁......................................................................................9≑Ѽ㣺⎤佩䥻...................................................................................................................................................9 多晶硅专题报告 多晶硅平台公司落地，考验行业自律执行力 第一部分前言概要 ҋ嵺䓔㑰勣Ҍ ⌖㈨△䵎䪚㭤♻䥋⌿仱⌿勣㯅㮎䬡瑗ⵟ擞♋䬗⍅⿕樶仱⌿勣㯅⎖⋖⭪㧥㑜136⠵㦳㚳㟔㦳⌾䪚仱⌿≒橁瑗⎖⋖⾏旄㭤♻䥋⌿ѽ䥋⌿≓忽㎧⤋䥋们㥣䫠䁙㊨瑗⌖䥋⌿⣊勔⌾〰䥋们㥣䫠䞠㥼㕓㑜♋㮹䪚巌㋛㮎䬡瑗勔⌾樾⌿㨌䃺♿䏞櫱䁧ⳕ⛥ѽⵒ㪡䱚⌿㱥⠖⛭1≏▊/⡦〰勔⌾⌿㱥㙄㭖㎧⤋⭢0.25▊/W⌭○瑗勔⌾〰ⵒ㪡䱚䪚⌿㱥劶㮈㥵㋉≕㍯ѽ䱚䙢⣊䥋䂅⌿㱥Ѽ㟁⋯樾⎖瑗㎉⚒䪚ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥㮪㋛唏㍦瑗吒湺ⵒ㪡䱚⍉≢嗲㏁㚛屄⛠ѽ⠨嵺ⵒ㪡䱚⍉≢匄㜱橁⥬嗲㏁≕⠖瑗⍉≢⏥㨓㞻㠏⿑⌿㭭瑗勘伂䪚⬪Ⲻ㎾檯〰ⵒ㪡䱚䟉愜搖㙄㩪塘♮亍ѽ≭㱥㚛屄棳⥬劶㮈㏻䕑勣㯅㩛⟀⿭儿㋈≜ⳕ⛥䟉旆⟉⛠瑗⍉≢㬪⡆䠜屄⊂㩛嗲⠏㑜☔⋯ѽ⬛㾈瑗㙅⌴從⊂㊨⠮△⠶䪚堾⭪㊫≕㩛矷⠋○➵矸勘䓔瑗〰ⵒ㪡䱚屄≢䬵㾇䪚吒湺㌵⸂ѽ ⋬㨿⣦応≢⛦愹㱥睵 徻䫧徲⠭[2011]1428⠵䰩争⢖睵樹〉㮧䥋志睵撤促睵chenhansong_qh@chinastock.com.cn㭉愜⌖≢愹㱥徻⠵睵F03129697㛉愹⣦応愹㱥徻⠵睵Z0020351 ⎤吔㚳忴 㭖⌂県㬳≵⬷㭉愜≢➐⍢㞷⋐䪚㭉愜⌖≢愹㱥徻⊮瑗㭖⌂㚳忴⌭珺✎䪚呚≢㐶㋛瑗䜇仞Ѽ⿙嶻⭪☿県㭖㛙⢈ѽ⎤吔␥徻㛙⢈㙴於䤾䪚㦜㞝⮁㮎嗲⡆嶽䉂摉瑗♋㮹搱掅⮁ⰳ⋖㭖⌂䪚呚≢䠜川瑗搐掽⡆䠜♩㧙㏍☿勣徴瑗㭖㛙⢈䈧㪛☋䲃⭪⠋㩌⋎㭖⌂䪚䰩争嶻䓔ѽ㭖㛙⢈㙴捱䪚▯擞○⿰⠨㟾⏣勩⿙㙫⒡⠀吒⊓䤾瑗㊫≕㮭㙄〰⿙㙫䪚㛉愹㌯徨ѽ ҋ⋬㨿搱掅Ҍ ⭢櫱䁧慥㍦Ѽ滇㋈⾏㱥ぷ≓瑗㎉⚒䪚ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥㮪㋛唏㍦ѽ㊨⠮△⠶䪚㙄仞⠋㩌ⵒ㪡䱚屄≢嗲㏁◸㏹瑗ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥㙊檯樾⎖ѽ⌛➕㦜旄⒗え瑗揇㬲⡆劶搘⎖⊸▬㬟㬳㑜⌿㿹ѽ▯屄≢♮䇊♟㑜劶㮈≓瑗⟀⿭呢⡆㟾⌿滇䓔劶㮈⭢6≏▊/⡦樵揇瑗䰂≵㭉㭉愜⌿㱥㮪橁滇䓔⠭⠀吒6.3-6.5≏▊/⡦ѽ㾈ⵎ瑗㭔㮎≑≲㬲≓䉘於愢㕃㕳捷㈤瑗ⵒ㪡䱚⍉≢⋬⌛➕㩛匣川䟉旆⟉⛠䪚⠤≈搊㎺瑗ⵟ㚭旄⌛➕䤵㙄⡌瑗㙅⌴⒆⡏⋖從⊂㭉愜⌿㱥嶺汤瑗㊫⬮勥䟉愜⌿㱥⢆䟉㾇㍛♂㦜慥✄ѽ う㶨䞠⋓⌾睵≕⠭㐲嶿楲㭉嗲㏁䪚檯㋛瑗≕㟁橕☿䟉䟉愜⌿㱥≓懁䪚う㶨䞠⋓⌾ѽ䬄⚒ⵒ㪡䱚≵䉘㋈⾏慺掽4≏⡦瑗䟉愜⌿㱥≓懁揑≈㾉⚏㍦≓䉘於愢㕃㕳㊫☿䟉㭉Ѽ䟉愔⠋浶≕㨌⠭唆瑗め㨢㭉愜⌿㱥旂㧜⿑⌿4≏▊/⡦ѽ ҋ佩䥻㟗坖Ҍ 1.➕掯睵搘⎖⊸▬瑗⌿㱥❻槦⠀吒瑓48000,65000瑔瑗⌛➕ⵟ㚭旄䤵㙄⡌搘滇䃢亍ѽ①囫䟉愜⌿㱥≓懁瑗㣺⎤揼捠 2.ⶏ♮睵ⵒ㪡䱚嗲㏁㟗揑㏻䕑☔⋯瑗ⵒⵒ㪡䱚Ѽ亍㈛≢䱚沼橚㟾䵎睵䟉愜ⵟ嶽㹇樾⌿ 䬬⋩ᵕ䍝 第2页共10页 第二部分平台公司的落地并非“反内卷”终点 㞝愗呢䵒㛙摉睵矷12㬲9㨑㬳䆬㒣七瑗矷ⵒ㪡䱚㊨⠮△⠶䄌◒矸瑗△⠶⡋七⊂❘⋴▐⣊怠㙄䷥㚴㬳橁愘⍃△⠶瑗䄌◒愹㭖30⌇▊瑗㙄仞㨑㭉⊂2025㊩12㬲9㨑ѽ△⠶⎗㙴⭢❘⋴㈷㭇樤❻ѽ㬳⵬擞䱚㧅⍉≢⌂ⴡ七瑗忟䆬㒣ゕ⿕瑗⎎県⎛⿀㟁䥇屄≢➐⍢愔愘ѽ愹㧅㩪䵎瑗忟⍉≢募堦圉⬮眍㜜≈嘳汧䬄睵㚴㭙㬷⛦Ѽ㚴㭙㌵⠏Ѽ㚴㭙⣦応Ѽ㚴㭙⋬䅥Ѽ㚴㭙捠徣Ѽ㚴㭙㟗㊴睶⍉≢侴䠜⣦応ѽ⭢⍉≢傋⯅㧥歒瑗忟△⠶⊂㬳橁愘⍃△⠶瑓ⵎ⦄㛉愹⍉≢≖○愹⡆愹瑔ѽ㬳♋㮹⌂ⴡ七瑗△⠶⊂ⵎ⦄≖○愹⡆愹⍉≢瑗㧥␇眥咭≒㈷△⠶⠀咭瑗⊧␇⋖ⵎ愹㛉愹⌂⠀≖✤愹ѽ矸忟㊨⠮△⠶婹䕑堾⭪瑗⎎⋯唆㥣⓯⌭⠈㾈⚒㈷⭴䅥⍨䪚㧥㱱㊫㭔堾⿕瑗君㩛㌵⸂ѽ►⋖⋯唆㥣⓯䪚愹旆㮎䊯Ѽ㥣⓯㧥㍄作槠沆⌕櫱⍉≢✥⛠⡊㏹掴㙄䬄㰰ѽ⭢㾈哗㪚≓瑗⋯≢䟉⿕捷㈤⣊矷⠋○➵矸㟗揑ⳕ⛥㈷⭴〰ⵒ㪡䱚⌿㱥䪚♋㾋瑗⡊㨢⊧〽㥫ⵟⵒ㪡䱚⌿㱥䪚䄆⛭ѽ㊨⠮△⠶㙄仞⡌勽䪚忠勖徛♗け≕㏍君䯺瑗㭖㦳⊃嵺⌖㈷⭴䟉䛑Ѽ⒏徸⡂㧥䠜㑜Ѽ▯屄≢♮䫠㬪ⵟ眏䪚巌㋛㟗䌳ⵒ㪡䱚㭉愜⌿㱥搱掅ѽ 第三部分光伏行业需求的价格弹性小于1，降价行为个体理性但群体非理性 ≈Ѽ⬷○勔⌾樾⌿㨌䃺♿䏞櫱䁧ⳕ⛥ 136⠵㦳嶽⿑2025㊩6㬲⡌㧜唆䊯≒卡䥋旄⟝♞≒▯擞揑▬䥋⛠㈷⭴瑗䥋⌿䥇㈷⭴⋬㨿㎘㙄瑗⠔⌫⋎⌭㎶㥬㋑⿑⌿㙊␥檍㑜㥣愢㹇㍄ѽ勭ⵟ擞♋䬗㈷⮁㈨⠏㈸136⠵㦳㚳㟔㦳⌾瑗㈨㬳18䬗㈷△䵎㭤♻䥋⌿仱⌿勣㯅瑗⌖㈨△䵎䪚㭤♻䥋⌿仱⌿勣㯅㮎䬡瑗ⵟ擞♋䬗⍅⿕樶仱⌿勣㯅⎖⋖⭪㧥㑜136⠵㦳㚳㟔㦳⌾䪚仱⌿≒橁瑗≜⎖⋖唹䲀䕾䥋⌿㱥瑗⎖⋖⾏旄㭤♻䥋⌿ѽ 多晶硅专题报告 仱⌿䥋⌿≓忽䬊㟔㎧⤋䥋们㥣䫠䁙㊨瑗⭢⬷○䥋们㥣䫠䞠嵺䁧♟㑜䪚哗㪚≓瑗㭤♻䥋⌿䪚≓忽〰岽㭤櫱䁧䪚㎧⤋㩪塘ѽ⌖䥋⌿⣊勔⌾〰䥋们㥣䫠䞠㥼㕓㑜♋㮹䪚巌㋛㮎䬡瑗䥋⌿⠖眏〰㥣䫠䞠䪚㎧⤋插慺勔⌾ѽ⭢䬎⡊䥋⌿≓瑗勔⌾⌿㱥≒䇌10%〰䥋们㥣䫠䞠㎧⤋≕♵1%瑗㞒巺⊓瑗▐⍗勔⌾樾⌿㊫≕⍢♿䏞岽㭤櫱䁧ⳕ⛥瑗⌖勔⌾▯屄≢䪚巌㋛㮎䬡瑗▐⍗勔⌾⥬⌿匄㜱㙄㭖⊓≒㚁㩛㬪⍠川瑗≲⎛⍉≢䰂㭉䪚⋗㞏☿愜屄⊂㬪勘〽〳嗻▯屄≢橨▬⬪Ⲻѽ 多晶硅专题报告 2025年12月10日 ⋔Ѽ勘伂䥋⌿橁♻勔⌾⌿㱥≒䇌亍槦瑗⎎勔⌾〰ⵒ㪡䱚䪚⌿㱥劶㮈㥵㋉≕㍯ 䆛ⵎ䥋⌿⣊▐⍗⠏䥋㥣䫠㨺㩪ⶴ⋖⬷○瑗≜䆛ⵎ勔⌾⌿㱥≒䇌〰櫱䁧愔⠋浶㥵㋉㊫≕㨺㩪ѽ2026㊩▯屄≢愤㎱⠋○➵瑗勔⌾☿⠡⌿㱥≖⬷○⌿㱥矷⠊捜♻矸瑗㚁㩛▯屄≢♮䇊ⳕ楲䓔ѽ⌍⌖⬷○巌㋛㮎䬡瑗矷430矸Ѽ矷531矸⌭⡌✄㏻橁♻㧜ⳕ岽㭤旄ⳕ搕瑗汲徛2026㊩⬷○㧜ⳕ▐⍗岽㭤旄⭢220-240GW瑗⡊㿹2025㊩≓樾50-70GW瑗⬷○勘伂櫱䁧慥㍦㩛ⵟ㶨䞠⋓⌾ѽ⭢㾈哗㪚≓瑗2026㊩⬷○▐⍗勔⌾⌿㱥≒䇌㎾檯搐掽櫱䁧湟⛭瑗㬟ⵒ櫱搐掽♟㑜㙄㭖ⳕ⛥⣊屄≢嗲㏁㝪⌿ѽ2026㊩勔⌾〰ⵒ㪡䱚⌿㱥㬳劶㮈瑗⎎劶㮈㥵㋉≕㍯ѽ 勔⌾〰ⵒ㪡䱚⌿㱥䪚劶㮈㬳≬㮊♋㮹懤㎺睵瑓1瑔勘伂櫱䁧捷㈤ǒ勔⌾䇌⌿≕䥛ǒ▯⋯≢棱♮䇊劶㮈ǒ䱚䙢Ѽ䥋䂅⋗㞏ǒⵒ㪡䱚樾⌿睶瑓2瑔勘伂櫱䁧捷㈤ǒ勔⌾䇌⌿≕䥛ǒ勔⌾⋗㞏≜☔⋯ǒ䱚䙢Ѽ䥋䂅⋗㞏≜☔⋯ǒⵒ㪡䱚櫱䁧樾⎖ǒⵒ㪡䱚樾⌿ѽ≬㮊懤㎺䪚㋊べ搱掅≈嗻瑗⎎勔⌾㙄㭖〰ⵒ㪡䱚䪚⌿㱥㍮㑜捷⎖瑗ⵒ㪡䱚⌿㱥⠖⛭〰勔⌾䪚掯樶㙄㭖㎧⤋≕ⵟѽ⭢▽⌞㭺㧅⌿㱥≕⠖䪚㓹◺≓瑗ⵒ㪡䱚⌿㱥䥇5≏▊/⡦≒䇌嗺6≏▊/⡦瑗⭢䱚䙢Ѽ䥋䂅⍉≢≕⋗㞏䟉旆䪚㓹◺≓▐⍗勔⌾䟉旆㙄㭖⠖⛭≕慺掽3.5%ѽ⭢㾈哗㪚≓瑗懤㎺瑓1瑔䪚搱掅㩪䕑㊫≕♮亍ⵒ㪡䱚⌿㱥ѽ䠜徴≒懤㎺瑓2瑔〰ⵒ㪡䱚䪚♮亍㩪䕑㬟㩪塘瑗⎎▽㨢槦⢦㭉捷楲瑗≜ⵒ㪡䱚⍉≢⾏⭢棳旄橁♻䪚哗㪚≓瑗懤㎺瑓2瑔䪚搱掅≕⍢〰ⵒ㪡䱚⌿㱥搖㙄㩪塘劶㮈ѽ 匌≒瑗㙅⌴從⊂⠨嵺ⵒ㪡䱚屄≢橁⥬嗲㏁≕⠖瑗ⵒ㪡䱚⍉≢と⠭㞻㠏⿑⌿㭭瑗勘伂䪚⬪Ⲻ㎾檯〰ⵒ㪡䱚䟉愜搖㙄㩪塘♮亍ѽ①囫2026㊩勔⌾☿⠡⌿㱥≒忽瑗㙊⬷○勔⌾⿕樶㙄⋬⌿≒䇌嗺0.72▊/W⌭≒瑗ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥≒䇌嗺6≏▊/⡦≕㨌⠭唆ѽ 多晶硅专题报告 第四部分短中期需求萎缩考验多晶硅环节限售自律 ≈Ѽ䱚䙢⣊䥋䂅⌿㱥Ѽ㟁⋯樾⎖瑗㎉⚒䪚ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥唏㍦ 11㬲⌭㮎䱚䙢Ѽ䥋䂅⌿㱥ⵟ㉺≓忽瑗㙞嗺12㬲≵㨘瑗䱚䙢䟉愜⌿㱥䟈㿹10㬲㋊㈨樾⎖12%瑗䥋䂅⌿㱥懁㉺㟔揇10%ѽ㜹䖁4.8≏▊/⡦䪚ⵒ㪡䱚㛉㧅㙄㭖瑗⭢㎉⚒䱚䙢⌿㱥䁙㊨㈨㟔揇䟉旆㙄㭖瑗䥋䂅⋮䕑ѽ⌖㟁⋯㮎䬡瑗12㬲䱚䙢㟁⋯䟈㿹11㬲≓忽8GW嗺45GW瑗䥋䂅㟁⋯䟈㿹≓忽8GW嗺48GW瑗ⵒ㪡䱚㬲㋛櫱䁧㈨樾⎖嗺9≏⡦ѽれ㭅2026㊩≈⾚㋛瑗⬷○櫱䁧䈅⾚⠞⛥䆛ⵎ☿⠡⾚嚉㑜䈅⾚瑗䱚䙢Ѽ䥋䂅㟁⋯䟈㿹勷勽≓忽瑗ⵒ㪡䱚櫱䁧愔⠋浶⟉⛠㔼⠏㨺㩪ѽ 多晶硅专题报告 2025年12月10日 㦜㞝㮎䊯睵棩䃘㭉愜瑗SMM 㦜㞝㮎䊯睵棩䃘㭉愜瑗SMM 㛼㪡⟀⟝㧅㑰㋈⾏15≏⡦㈜⠱瑗屄≢㊨⮁㋈⾏ⵡ㦜㟔揇50ⵡ瑗≲♰⍉≢⟝㧅㋈⾏⠭唆慺掽65ⵡ瑗㋈⾏捷⎖䪚⍉≢㋈⾏ⵡ㦜⋮慺掽30ⵡѽ⭢㾈哗㪚≓瑗ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥≓樾㈨㨌䃺♿䏞≓䉘⍉≢ⳕ⛥於愢㕃㕳ѽ⌖ⵒ㪡䱚▯屄≢巌㋛㮎䬡瑗㭔㮎≑≲㬲㝪⌿㩛㬪⍠揿㜙瑗≕⌍⠭⌭匄㜱䤵⋯♮䇊瑗揎唆摵▔⌿㱥ㅟⲃ瑗⡊㨢␥檍≓䉘⟝㧅⌿㱥乆⿑㑜ѽ⎎⌖⍉≢≲⎛巌㋛瑗⭢ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥⾏⭢♮䇊≜儿㋈䪚㓹◺≓瑗樾⌿㛖⍅沋〽ⳕ⛥嗲抠㥣䫠ѽ⬛㾈瑗㎉⚒ⵒ㪡䱚䟉愜⌿㱥㮪㋛唏㍦瑗吒湺ⵒ㪡䱚⍉≢嗲㏁㚛屄⛠ѽ ⋔Ѽ≭㱥㚛屄棳⥬劶㮈䪚㏻䕑勣㯅㩛⟀⿭嗲⠏㑜☔⋯ 2026㊩≈⾚㋛≓䉘櫱䁧慥㍦䲃⿑㑜捷ⵟ瑗3㬲⍅⌭⡌㚁㬳ⶴ捠⠭唆ѽ⌖㙅⌴䪚㟁⋯汲䅯㮎䬡瑗⭢2026㊩1-2㬲⍅ⵒ㪡䱚㬲㋛㊨⮁櫱䁧旄⌍8≏⡦瑗①囫ⵒ㪡⍉≢␥㜱12㬲㟁⋯11.4≏⡦≕⠖瑗▯屄≢≑≲㬲〽儿㋈9≏⡦瑗䟉旆➟䤾㟔揇40⌇▊ѽ㈨募揔勽⋗侪≬㊩≜䟉㬳㋈⾏滇⍉䪚㓹◺≓瑗ⵒ㪡䱚⍉≢㭔㏻唆㚳⠕ⶹ㾈滇䪚䟉旆⟉⛠ѽ≭㱥㚛屄棳⥬劶㮈㏻䕑勣㯅㩛⟀⿭儿㋈≜ⳕ⛥䟉旆⟉⛠瑗⍉≢㬪⡆䠜屄⊂㩛嗲⠏㑜☔⋯ѽ 多晶硅专题报告 2025年12月10日 第五部分期货价格逻辑推演及操作策略 ≈Ѽ⌛➕揑≈㾉ⵟ嶽㹇ⳕ⛥⌭⚒瑗ⵒ㪡䱚㭉愜搘⎖⊸▬㬟㬳㑜⌿㿹 ⭢櫱䁧慥㍦Ѽ滇㋈⾏㱥