前言概要
回顾过去20年LME铝价大涨，均伴随着成本显著上涨。铝因其供给刚性和需求持续性，未来价格上涨驱动逻辑将不同。预计2026-2027年铝价有望冲击历史高位，带动电解铝行业利润率提升。策略建议：单边逢回调买入为主，套利择时多沪铝空LME，期权观望。风险提示：宏观及行业政策因素扰动。
供给端强约束
- 国内供给：2027年国内电解铝产量增速预计骤降至0.31%，2026年产量增速为1.7%，2027年产量为4489万吨。
- 海外供给：2026年海外电解铝产能投放干扰重重，印度尼西亚占比近70%，投产进度存在不确定性。预计2026-2027年全球电解铝产量增速为1.98%和1.56%，显著低于过去三年平均增速2.51%。
铝需求分析
- 表观需求与实际需求差异：铝加工产能扩张带动中间环节库存增加，铝表观需求高于实际需求，使得铝需求表现好于市场预期。
- 政策影响：铝在轻量化、绿色化、智能化转型中成为关键金属，政策支持汽车轻量化、新能源等领域铝需求增长。“双碳”目标下，光伏、风电等新能源发电需求增长，铝材应用将进一步扩大。
- 国内外供需差异：海外地缘因素导致铝锭存在不考虑内外价差的进口量，近两年国内铝需求缺口被进口量覆盖，但内外价差仍亏损。预计2026年印尼新投铝锭回流国内，铝锭进口量维持高位，国内表现理论过剩，海外短缺。
铝价驱动因子重估
- 历史价格走势：沪铝在2006年和2021年两次触及24000元/吨附近时，内外价差走扩，沪铝被动跟涨LME铝价。LME铝价上涨均伴随着成本上涨，尤其是氧化铝和能源成本。
- 未来成本展望：氧化铝价格预计持续承压，国内电解铝清洁能源使用占比提高或带动能源成本窄幅下降。
- 供需格局：即便全球铝供需双弱，但存在供需缺口且国内外铝库存处于低位，铝价有望向历史高位看齐，带动电解铝行业利润率提升。预计2026-2027年全球铝供需平衡表显示缺口，但中国与海外市场供需表现分化。
