银河铝专题报告：以史为鉴！历次铝价急跌时铝市场表现回顾与展望

银河铝专题报告 以史为鉴！历次铝价急跌时铝市场表现回顾与展望 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401联系方式：:010-68569793:chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 美东时间4月2日，美国总统特朗普宣布国家紧急状态，在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令。宣布美国对所有贸易伙伴征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效；对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税，于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，其中，对中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%，泰国36%，瑞士31%。豁免商品包括：特定战略物资；现行232条款下的钢铝及其衍生产品；汽车及零部件（依232条款）；铜、药品、半导体、木材、关键矿物、能源产品等；最惠国税率第二栏商品；未来232条款涉税商品。 对等关税加征幅度超出市场预期，因对全球贸易体系将从根本上改变并拖累未来包括美国在内的各国经济表现的担忧，铝本次虽因已加征232关税而被排除在外，但仍随工业品大幅下跌。银河期货特整理汇总历年铝价因宏观经济、事件或基本面表现而继续下跌时的原因、期货市场表现及基本面价差利润表现，并对后续价格走势进行展望如下。 第二部分历年铝价随商品市场快速下跌的原因及表现回顾 一、铝价快速下跌情况回顾 回顾LME及上期所铝价的走势，可以看到在2008年、2015年、2018年、2020年、2022年铝价均有急速下跌的情况，下跌的原因及持续时间、跌幅各不相同，银河期货整理如下： 数据来源：文华财经 2008年全球金融危机：雷曼兄弟破产引发全球金融体系流动性危机，实体经济陷入衰退，工业需求骤降。2008年7-12月LME铝价下跌54.37%，带动2019年全球铝需求同比下降8%。2007年9月至2008年12月美联储处于降息周期，2008年11月25日至2010年3月16日美联储实施量化宽松货币政策，2008年11月中国推出4万亿刺激计划，价格在2009年年初开始呈现V型反弹。 2015年，基本面供应过剩主导价格下跌。国内氧化铝产能扩张、铝土矿库存高企带动氧化铝价格下跌，煤炭价格持续下跌、电价下调、政府补贴电价等因素导致电解铝成本明显下降，而全球铝供应增速较快、产能攀升而需求相对低迷导致供应显著过剩，带动铝价下跌。 2018年，贸易关税加征叠加美联储加息周期带动铝价在因美国对俄铝制裁冲高后快速减仓回落。2019年全球铝需求同比下降1%，结束了自2010年以来连续9年的需求增加趋势。 2020年，公共卫生事件导致全球范围的经济停滞，需求急剧下降带动价格快速下 跌，原油期货在纽约商品交易所上市以来首次出现出现了历史性的负值，美股不断熔断。2020年3月23日美联储宣布出台无限量量化宽松（QE）政策，随后5月铝价出现V型反弹并一路上涨至2022年3月。 2022年，全球能源供应紧张带动市场价格冲高后，2022年3月美联储结束了疫情以来的QE并在2022年3月17日至2023年7月27日历时16个月加息11次，是自2018年12月以来的首次加息，因美国及日本利率政策的不同，市场资金开始撤出日元套利交易时，引发了恐慌情绪，导致资金踩踏带动价格跌幅加剧。 可以看到，2008年及2022年铝价下跌期间跌幅最大，LME铝期间跌幅为44%-55%左右，除了因宏观事件带动市场看弱经济走势意外，还因银行倒闭、日元套利资金流出等因素带来恐慌情绪导致资金踩踏，对应的可以看到铝价下跌期间LME铝的持仓是大幅下降的；而2018年因下跌前因美国对俄铝制裁价格冲高，所以下跌期间整体亦表现为减仓，虽然急跌期间LME铝跌幅不如上述下跌幅度大，但在随后的一年铝价 基本维持下跌趋势。 在2015年、2020年，受供需过剩及公共卫生事件影响，铝价亦出现急跌，其中LME铝跌幅在23%-18%期间，沪铝主力跌幅亦较为相近，内外盘均表现为增仓下跌。 从2025年4月的情况来看，因美国对等关税超预期加征导致市场对全球经济走势的不确定性存在担忧，铝价随工业品价格下跌，沪铝因国内短期需求尚可仍表现为抵抗式下跌为主，跌幅不及伦铝带动内外价差收窄。 二、历年铝价快速下跌期间国内基本面表现回顾 从历次铝价快速下跌期间国内的基本面表现来看，可以看到如下规律： 1.价格最低的月份电解铝及氧化铝会亏损（或仅窄幅盈利），若因非短期基本面供需因素引起的价格下跌，后续月份利润会逐渐回归。 2.基差及月差的表现仍与现货铝锭库存更为相关，受绝对价影响并不显著。 3.宏观事件带动价格下跌的伴随全球铝需求同比负增长或者后续转为负增长，短期需求的增速对价格的支撑并不产生显著影响。 数据来源：SMM、银河期货整理 第三部分策略建议 单边：本次美国对等关税的加征是针对全球几乎所有国家或地区的，与2018年中美关税加征时的情形有很大不同，市场对全球贸易体系因美国关税问题而从根本上改变并拖累未来包括美国在内的各国经济表现的担忧比较显著，目前国内外铝持仓仍以减仓为主，市场或仍未完全定价全球需求下降的担忧，若关税政策再度升级或未来数月不能 和解，则铝价仍将维持承压运行。所以单边角度看，铝价仍然有下跌空间，节奏需要关注国内政策的提振与美国关税加征节奏的演变。 内外价差：我们认为短期国内短期4-5月份需求尚可，预计在交通运输、光伏及电力电缆等板块带动下1-5月国内铝表观需求累计同比增加4%以上。但因铝及其制品出口总量同比下降，今年内需占国内铝总需求比重将提高2%至78%，预计带动铝需求的季节性表现将更强，三季度需求环比走弱预期较为明显，虽然短期沪铝表现抵抗式下跌带动进口亏损从-2800元收窄至-1200元附近，但全年来看国内无法承受更多铝锭的进口，进口窗口难以打开，若铝锭进口接近盈利可考虑内外正套策略。 期现套利：上半年国内铝锭社会库存下降预期仍较强，我们从历史规律来看，绝对价的急速下跌对基差及月差影响相对有限，且价差或因价格的快速下跌而提前走扩，考虑需求的季节性表现，沪铝05-08合约月差的走扩空间值得关注。 风险提示：美国与主要经济体就关税问题和解，美联储加大降息次数，国内出台有力的经济提振政策 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn邮箱：wangyingying_qh1@chinastock.com.cn电话：:021-65789219