航空复材龙头,军民共振加速成长-首次覆盖报告

中航高科(600862)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司是国内航空装备复合材料和国产大飞机核心材料配套商，产业链位置稳固，受益于下游军民市场需求高景气，叠加持续推进降本增效，业绩有望保持稳健增长。 投资要点： 航空复合材料龙头，军民共振助推高景气。我们认为，受益于下游军、民市场需求高景气，公司业绩有望持续增长。作为我国航空复合材料龙头公司，充分受益三方面：1）装备体系建设持续推进：国防预算稳步增长，中美航空装备数量和结构上尚有差距，航空装备有望持续加速发展；2）参考国外先进军用机型复合材料占比仍有较大提升空间；3）C919产能建设快速提速，进入交付快速增长期，公司作为材料环节的重要供应商将充分受益。 外延内生探索新发展，资本运作助力打开成长天花板。基于传统航空装备取得的优势，公司23年以来不断通过资本运作延伸产业布局，先后入股长盛碳纤维，联合航发商发入股设立上海航发复材、联合股东制造院、长盛科技投资设立低空经济公司“轻快世界”。1）拓展下游：实现从单一依靠航空装备，向民用发动机、低空飞行器等领域延伸，打开公司长期天花板。2）供应链补短板：投资上游碳纤维原丝厂“长盛科技”，进一步夯实公司在民机复材领域的优势地位，形成碳纤维产业链多点布局。 催化剂：民用航空市场需求激增。 风险提示：航空装备批量生产，新型航空复材研发进度不及预期。 目录 1.盈利预测预估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.中航高科：国内航空复合材料龙头..........................................................62.1.实控人为中航工业................................................................................62.2.公司营收净利稳步增长，盈利能力逐步增强....................................72.3.航空新材料业务蓬勃发展....................................................................83.新机型释放新需求，航空复合材料潜力巨大..........................................93.1.航空复合材料——逐步应用的最新一代航空材料............................93.2.海外新型军机复材占比提升，需求边际向好..................................113.3.民机国产化打开百亿新市场..............................................................123.4.行业集中度高，竞争格局稳固..........................................................134.航空复合材料国家队，资本运作助力打开成长天花板........................144.1.龙头地位稳固......................................................................................144.2.公司处于碳纤维产业链中游环节......................................................144.3.深度参与国产大飞机复材替代..........................................................154.4.产业延伸至上游碳纤维，布局民用发动机、低空经济领域..........155.风险提示....................................................................................................16 1.盈利预测预估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2025~2027年归母净利润为11.37亿/13.35亿/15.10亿，EPS分别为0.82/0.96/1.08元，根据可比公司PE估值，鉴于公司在行业内的核心地位和产业优势，综合PE及PB估值法，给予公司目标价30元，对应2025年36.58倍PE，给予“增持”评级。 关键假设： 新老机型迭代复材占比提升，企业营收规模稳定扩张。国产大飞机加速带来企业第二增长曲线。布局上游碳纤维，降本增效保障企业净利率持续提升。入局商用发动机、低空经济，打开成长天花板 按行业划分：1）公司航空新材料产品不断放量，助推公司营收持续增长，十五五期间航空装备新老机型迭代升级，公司作为预浸料环节核心供应商持续受益，国产大飞机业务快速增长，C919产能建设快速提速，公司作为纤维原丝环节、预浸料环节、结构件环节的重要供应商将充分受益。2）商用发动机配套业务和低空经济业务有望在远期帮助公司打开营收天花板。预计2025-2027年航空航天新材料及零部件营收增速-1.63%/15.00%/12.50%；2)预计租赁业务2025-2027年略有下滑，营收增速-3.00%/-2.00%/-1.00%;3)预计航空相关设备制造业务营收增速60.83%/-8.00%/-6.00%;4)预计高铁设备业务逐步萎缩；5）其他业务增速-21.51%/-2.57%/-33.04% 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。 可比公司选取：选取碳纤维供应商，光威复材、中简科技、中复神鹰作为可比公司。 光威复材是专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产的企业，可为客户提供“原丝-碳纤维-织物-预浸料-复合材料制品-装备制造-检测分析-技术设计”的一体化全产业链服务。产品主要包括GQ3522(T300级)、GQ4522(T700级)QZ5526(T800级)、QZ6026(T1000级)、QZ6526(T1100级)、QM4035(M40J级)、QM4050(M55J级)、QM3560(M65J级)和QM5535(M40X级)等各型碳纤维及复合材料。产品广泛应用于航空航天、武器装备、风电叶片、光伏热场、高压储氢、体育休闲、建筑补强等领域。 中简科技是专业从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业。公司自成立以来，以“技术领先，注重应用，技术向纵深发展，应用向纵横发展”为战略目标，用科技与创新为社会持续提供更高性能的碳纤维。公司产品主要应用于航空航天领域，各项指标参数要求较高，在航空航天装备论证阶段即对碳纤维各项指标予以确定，目前公司所生产碳纤维主要为高端、高性能型碳纤维产品，已达到同类产品国际先进水平。公司着眼于高性能碳纤维产品研发、制造，致力于成为具有自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商。 中复神鹰成立于2006年，是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。公司建有连云港、西宁生产基地和上海研发基地，产能规模位居国内前列。公司于2022年4月6日在上海证券交易所成功上市。公司系统掌握了T700级、T800级、M30级、M35级千吨级技术以及T1000级、M40级百吨级技术，在国内率先实现了干喷湿纺的关键技术突破和核心装备自主化，拥有成熟的万吨级碳纤维生产制造技术。2018年1月，公司以第一完成单位荣获2017年度国家科学技术进步一等奖，这也是我国碳纤维行业所获得的最高奖项。2021年底，公司建设的西宁万吨碳纤维项目入选了国资委央企十大超级工程。目前，公司产品基本实现了高强型、高强中模型、高强高模型各类型碳纤维的品种覆盖，并被广泛应用于航空航天、压力容器、碳碳复材、风电叶片、交通建设、体育休闲等领域。 PE估值法：可比公司2025年平均PE估值92.74倍，整体估值偏高主要系中复神鹰近些年民品业务波动导致盈利异常，光威复材和中简科技与高科业务相关性更高，估值更具参考性。考虑到未来中航高科航空装备领域竞争格局稳固+民用大飞机、民用发动机产能快速爬坡带来复材结构件国产化需求提升，公司作为航空复材龙头将充分受益，给予公司2025年36.58倍PE，对应每股价值30.00元。 PB估值法：同理，可比公司2025年平均PB估值4.07倍，鉴于公司处于产业链关键环节，对上游企业有较强议价权，公司核心业务航空复合材料，目前迎来从传统航空装备向民机、低空等领域拓展的历史机遇，给予公司2025年5.42倍PB，我们预计2025年中航高科每股净资产（BPS）为5.66元，对应每股价值30.67元。 综合两种估值方法，给予公司目标价30.00元，对应2025年36.58倍PE，给予“增持”评级。 2.中航高科：国内航空复合材料龙头 2.1.实控人为中航工业 中航高科前身为南通机床厂，2015年中航工业集团反向购买进军航空新材料领域。中航高科前身源于1956年成立的南通机床厂，1994年于上交所上市，2007年改名南通科技，是一家从事机床生产和房地产开发的公司。2015年，中航工业集团反向购买南通科技，注入中航复材、优材京杭、优材百慕100%股权，将主营业务延伸至航空新材料领域。2019年底公司剥离地产业务，目前公司主要业务涵盖航空新材料、高端智能装备两大领域。 实控人为中航工业集团。公司实控人以及控股股东为中国航空工业集团。目前公司拥有中航复合材料有限责任公司、北京优材百慕航空器材有限公司、南通航智装备科技有限公司、南通万通航空新材料发展有限公司、中航复材(北京)科技有限公司共5家全资和控股子公司，业务主要涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通、汽车、医疗器械、装备制造、创新创业投资等。 航空新材料为公司核心业务。公司2015年通过购买中航复材、优材京航和优材百慕，完成了复合材料业务的拓展。业务覆盖原材料供应、民机复合材料构件研发和生产、非航空领域复合材料研发及应用、非航军品复合材料构件研制及小批量试制等。产品主要面向国内外航空制造业市场和非航空市场领域，客户主要集中在航空工业主机厂和零部件生产单位。1）在航空新材料领域：分别由子公司优材百慕、京航生物、万通新材从事——优材百慕主要从事民航飞机用航空器材、轨道车辆制动产品、非航防务用复合材料制品、特种车辆制动产品的研发、生产、销售以及民航飞机机轮和刹车装置的维修服务业务；京航生物从事骨科植入物产品研发、生产、销售和服务于一体的专业化公司，产品以骨科人工关节植入物为主，覆盖髋、膝、肩、肘四大类人工关节及脊柱系列产品；万通新材承接航空新材料项目南通建设任务。2）在高端智能装备领域：主要是子公司智航装备负责，主要业务为数控机床、智能装备及航空专用装备设计、生产及销售，主要产品为立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床、柔性组合加工中心及航空专用装备等，是公司高端智能装备业务的主要依托。 数据来源：2024年公司年报，国泰海通证券研究 2.2.公司营收净利稳步增长，盈利能力逐步增强 公司盈利能力逐步增强，业绩表现稳定向好。1）2024年，公司实现营收50.72亿元，同比增长6.12