12月FOMC会议点评：美联储进一步降息空间或相对有限

美联储进一步降息空间或相对有限 宏观研究团队 ——12月FOMC会议点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间12月11日凌晨3点发布12月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布再次降息25bp，降息后利率水平在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，美联储认为准备金已经降至充足水平，将根据需要启动短期国债的购买（初期400亿美元/月）。 2.再次降息25bp，维持就业市场走弱风险上升判断。在声明中，美联储的措辞同10月份相比基本未变，即认为美国经济正在以温和的速度扩张。就业方面，美联储认为就业增长有所放缓，失业率在9月份略有上升，且近期指标也印证了这一趋势，因此就业下行风险有所上升；通胀方面，仍维持通胀率处于较高水平的判断。在委员投票中，美联储官员们的分歧更加显性化，除了特朗普新提名的米兰投票降息50bp外，古尔斯比和施密德投票不降息。 3.上调经济预测、下调通胀预测，点阵图显示2026可能有25bp降息。美联储在此次会议上调2025-2027年GDP增速预测，下调2025-2026年PCE、核心PCE预测，2027年预测维持不变；2025-2026年失业率预测与9月预测保持相同，但下调2027年失业率预测，预测数据显示美联储认为美国经济增长将继续加速，失业率相对可控，通胀风险趋于下行。利率预测显示2025年可能有25bp降息，与9月一致，但与会者对2026年降息幅度的预测高度分化。 相关研究报告 《出口平缓回落趋势未发生改变—宏观经济点评》-2025.12.8 《提质增效，科技突围——12月政治局会议学习—宏观经济点评》-2025.12.8 4.发布会上，鲍威尔表态维持相对中性，强调需要等待。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔整体表态相对中性，强调政策利率已经进入中性利率的合理范围，美联储处于一个有利的位置，可以根据后续的情况来决定后续的进一步行动。虽然内部分歧大，但目前没有人将加息作为下一步的基线情景。 《美联储主席换届交易指南—宏观经济专题》-2025.12.8 美联储进一步的降息空间可能相对有限 我们认为美联储2026年的降息门槛已经变高，进一步的降息空间可能相对有限。一则随着美国的政策利率步入“中性利率”区间，对经济和通胀的限制性作用几乎消失，美联储内部的分裂还会加剧，在经济没有进一步恶化的情况下，降息的空间和可能性都在缩减；二则即使特朗普提名哈赛特为新任美联储主席，其在2026年或也难推动大幅降息，大概率仍要根据美国的经济数据来选择降息节奏。基准情形下，我们认为2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年3季度及以后。 短期内市场风险偏好或边际提升 决议及发布会后，市场风险偏好略有提升。美股方面，在声明及发布会后，美股涨幅扩大，最终道琼斯指数收涨1.05%，纳斯达克指数收涨0.33%；美债方面，10年期美债收益率延续下行，目前略低于4.15%；美元方面，发布会后下行幅度扩大，目前仍低于99；黄金则录得一定幅度上涨，目前已超过4250美元/盎司。我们认为由于美联储表态较中性，且基本符合市场预期，市场风险偏好或边际提升，我们需持续关注美国经济基本面变化。CME期货定价美联储将在2026年共降息50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、再次降息25bp，维持就业市场走弱风险上升判断.....................................................................................................31.2、上调经济预测、下调通胀预测，点阵图显示2026年或有25bp降息......................................................................31.3、发布会上，鲍威尔表态相对中性，强调需要等待......................................................................................................52、美联储进一步的降息空间可能相对有限.................................................................................................................................53、短期内市场风险偏好或边际提升............................................................................................................................................74、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：12月点阵图对2026年降息预测高度分化.........................................................................................................................5图2：9月点阵图预期2026年降息预测分歧相对较大...............................................................................................................5图3：美国政策利率或已落入“中性利率”区间........................................................................................................................6图4：美国10月职位空缺数边际回升.........................................................................................................................................6图5：美股收涨...............................................................................................................................................................................7图6：10年期美债收益率下降......................................................................................................................................................7图7：美元指数下行.......................................................................................................................................................................7图8：黄金价格上涨.......................................................................................................................................................................7 表2：美联储上调2025-2027年GDP增速预测，下调2025-2026年通胀预测（%）............................................................4 事件：美联储于北京时间12月11日凌晨3点发布12月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 1、声明及发布会要点 1.1、再次降息25bp，维持就业市场走弱风险上升判断 美联储在此次会议上宣布再次降息25bp，降息后利率水平在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，美联储认为准备金已经降至充足水平，将根据需要启动短期国债的购买。 在声明中，美联储的措辞同10月份相比基本未变，即认为美国经济正在以温和的速度扩张。就业方面，美联储认为就业增长有所放缓，失业率在9月份略有上升，且近期指标也印证了这一趋势，因此就业下行风险有所上升；通胀方面，仍维持通胀率处于较高水平的判断。随着降息的持续，在委员投票中，美联储官员们的分歧更加显性化，除了特朗普新提名的米兰（Stephen Miran）投票降息50bp外，古尔斯比（Austan D. Goolsbee）和施密德（Jeffrey R. Schmid）投票不降息。 1.2、上调经济预测、下调通胀预测，点阵图显示2026年或有25bp降息 美联储在此次会议上调2025-2027年GDP增速预测，下调2025-2026年PCE、核心PCE预测，2027年预测维持不变；2025-2026年失业率预测与9月预测保持相同，但下调2027年失业率预测，预测数据显示美联储认为美国经济增长将继续加速，失业率相对可控，通胀风险趋于下行。利率预测显示2025年可能有25bp降息，与9 月一致，但与会者对2026年降息幅度的预测高度分化。 经济预测方面，美联储上调2025-2027年GDP增长预测。与9月相比，本次美联储对2025年GDP增速预测为1.7%，上修0.1个百分点，2026、2027年上修至2.3%、2.0%；2025、2026年失业率预测维持在4.5%、4.4%，2027年预测下调至4.2%；下调通胀水平预测，其中2025年PCE、核心PCE预测为2.9%、3.0%，均较9月预测下降0.1个百分点，2026年预测分别下调0.2个百分点、0.1个百分点至2.4%、2.5%，显示联储可能认为随着利率接近中性水平，对经济增长的支撑作用将会体现，且通胀将会缓慢趋于下行，失业率则不会继续上行。2025年联邦基金利率中值预测维持在3.4%。 点阵图方面，此次点阵图相较于9月更加分散，认为2026年可能总共有约25bp降息，但对2026年降息幅度的预测高度分化。 资料来源：美联储、开源证券研究所 资料来源：美联储、开源证券研究所 1.3、发布会上