2025年7月FOMC点评：美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估

美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估 报告发布日期 ——2025年7月FOMC点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524100001孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001 研究结论 ⚫美东时间2025年7月30日，美联储公布7月议息会议决议，对于降息仍然保持谨慎态度，认为当前通胀风险高于增长风险。政策操作：将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%区间不变，符合市场会前的预期，决议未获一致表决通过，投票结果为9票赞成、2票反对。美联储在会议声明中对于美国经济前景描述略微下修，变化不大：表示25H1美国经济活动有所放缓（vs6月声明中的“经济稳健扩张”），对就业和通胀的判断仍然是失业率近几个月稳定在较低水平，劳动力市场稳健，通胀水平仍偏高，未来政策利率指引的表述没有变化，仍然表示将依据就业、通胀、通胀预期等数据灵活调整。 ⚫本次会议主要边际变化在于美联储认为经济的不确定性进一步上升，政策操作虽然不变，但政策分歧进一步放大。 关税谈判推进，为市场注入确定性：——海外札记202507292025-07-30日本选举落定，财政扩张倾向小幅加码2025-07-27《大美丽法案》后的流动性冲击：市场有望涉险过关2025-07-23多空分歧加剧，积极看待波动：——海外札记202507212025-07-22 ⚫1）利率决议出现反对票。三派意见：不降息、晚降息、立刻降息。本次会议中鲍曼和沃勒两名理事投出反对票，认为应当降息25bp，与他们此前讲话中表达的尽快启动降息的态度一致。当前美联储内部分歧愈发明显，基本已经分化为三个不同的阵营：一派是以鲍威尔主席、旧金山联储主席戴利为代表的中间派，支持不降息，希望等待更多数据确认关税影响；一派是支持立刻降息的鲍曼和沃勒两名理事，担心劳动力市场恶化，并对关税将显著推高通胀的担忧持质疑态度；另一派则是以亚特兰大联储主席博斯蒂克为代表的更鹰派立场，认为价格压力尚未显现，只有看到经济明显疲软才能开始行动。 ⚫2）我们认为决策分歧主要基于两个矛盾：一是对于通胀的判断，二是政治立场或对美联储决策独立性持续构成挑战。市场和美联储对通胀风险的关注在近期上升。近期美债收益率上行，几乎完全受到通胀驱动。6月CPI数据公布后，股债汇均出现大幅度的多空博弈，最终股、债先涨后跌，这个表现意味着当前围绕通胀叙事的关注明显上升，且分歧不小，关税对于通胀冲击的较大不确定性、通胀预期的不稳定也为美联储货币政策决策增加了难度。此外，美联储还面临着来自特朗普政府不断加强的政治施压，除了公开指责鲍威尔未及时降低利率，亲自造访美联储，在改造成本问题上向鲍威尔发难外，近期美联储主席的“换人叙事”逐步加强，目前下一任美联储主席的有力竞争人选包括美国国家经济顾问委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什、现任美联储理事沃勒，他们均明确公开表示支持特朗普的立场，认为应当立刻降息。虽然大概率鲍威尔不会被解雇，但是持续的政治施压，对于下一任联储主席政策倾向的提前讨论，将持续对市场预期定价产生影响，从而影响美联储决策独立性和政策预期管理效果。 ⚫3）我们认为通胀风险将在当前拖累2025年内的降息节奏、空间，但我们明确看好2026年的货币政策宽松空间，或超出当前市场预期定价。当前的通胀反弹，主要受到高进口依存度、低库存商品驱动，而美国内生性服务通胀仍在继续下行，我们认为未来关税对通胀的滞后冲击或将在一定程度上被疲弱的内生通胀抵消，名义通胀或持续低于当前市场预期。而在通胀风险逐步消退后，“换人叙事”可能更加有效引导利率预期下行，美联储在基本面、政治面双重叙事未来走向之下，将在通胀下行的趋势中倾向于更加及时、前置的降息。当前市场预期9月降息概率约为80%，10月累计降息概率约为95%，我们认为较公平地定价了通胀风险对降息的影响。而当前2026年和降息终点利率定价偏高，在通胀风险消退后，这部分定价存在较高的向下修正空间。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。 数据来源：Fed，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。