盐化工年报：供应势不可挡，筑底迎再平衡

2025年12月5日 供应势不可挡，筑底迎再平衡 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 步入2026年，盐化工板块整体步入筑底阶段。 纯碱供应端在产能扩张周期下将继续释放增量，阿拉善二期及应城新线将在上半年集中带来供应压力，而中盐内蒙古项目的进一步抑制远期预期。需求端受浮法及光伏玻璃行业双重负反馈之下拖累，存在收缩预期。在此供增需弱的基本面格局下，纯碱价格中枢面临下行压力，预计全年走势震荡偏弱，其间反弹的力度与持续性将主要取决于实际供应节奏及浮法、光伏玻璃产能出清进度是否产生预期偏差。 张淼电话：010-84555291邮箱zhangmiao@guoyuanqh.com期货从业资格号F03118893投资咨询资格号Z0022808 当前玻璃市场正处于供需再平衡的关键阶段。虽然玻璃供应收缩趋势明确，但需求下滑幅度更深，导致整体供需格局依然偏弱。预计在产能出清与需求改善形成共振前，玻璃价格仍将延续承压态势。展望2026年，预计玻璃将进入筑底阶段，走势或将呈现宽幅震荡。不过，在地产竣工偏弱背景下，玻璃市场企稳回升仍有待产能出清的实质性推进。 烧碱产能持续扩张，供应仍将上行；而主力下游氧化铝行业在利润压缩下，其新增产能释放的节奏与强度存在变数，不排除需求支撑有减弱风险；出口虽维持高位但高基数下增速面临挑战。综合来看，全年价格预计承压运行，整体或呈现“震荡寻底”与“阶段性弱反弹”相结合的走势，趋势性上涨动力不足。 【目录】 一、市场回顾....................................................................................................................................................................................11.1纯碱行情回顾.....................................................................................................................................................................11.2玻璃行情回顾.....................................................................................................................................................................11.3烧碱行情回顾.....................................................................................................................................................................2二、基本面分析................................................................................................................................................................................42.1纯碱基本面分析..................................................................................................................................................................4（1）纯碱：预计供应上行..........................................................................................................................................4（2）纯碱：预计需求走弱..........................................................................................................................................52.2玻璃基本面分析.................................................................................................................................................................6（1）玻璃：产能出清步伐或将提速........................................................................................................................6（2）玻璃：产竣工延续下滑，玻璃需求或仍偏弱............................................................................................82.3烧碱基本面分析.................................................................................................................................................................9（1）烧碱：产能延续扩张..........................................................................................................................................9（2）烧碱：需求存在变数........................................................................................................................................12（3）烧碱：出口或仍上行........................................................................................................................................12三、后市展望..................................................................................................................................................................................12 一、市场回顾 1.1纯碱行情回顾 第一阶段：2025年1月-2025年2月，纯碱表现出企稳上涨。新年伊始，纯碱在宏观氛围回暖和基本面利好的共同作用下走强。一方面，元旦后至春节前，原油大幅上涨带动了整个化工品板块的交易情绪。另一方面，春节后光伏玻璃的需求提升预期叠加纯碱春季检修季的临近，使得纯碱基本面预计供减需增，推动了价格上涨。 第二阶段：2025年3月-2025年6月，纯碱在现实压力下，表现出趋势下跌。进入3月，前期支撑纯碱市场的利好因素逐步兑现，高库存和持续增长的供应压力重新成为市场交易的焦点，盘面随之下跌。4月，尽管企业有挺价意愿并安排了5月份的检修计划，市场在创出新低后出现震荡修复。但5月至6月，随着新增产能的落地，供应过剩格局进一步加剧，导致了一轮流畅的下跌。期间虽因楼市政策出现短暂的情绪修复，但供应过剩的整体格局未发生根本改变，价格后续再度下行。 第三阶段：2025年7月-2025年8月中旬，纯碱有两波显著的上涨。7月，"反内卷"政策的提出和煤炭价格上涨带来的成本预期支撑，推动市场月初上行；但高供应的现实最终使市场降温，行情走出先扬后抑的"过山车"走势。8月，青海碱厂供应收紧的消息一度刺激盘面。第四阶段：2025年8月中旬至2025年11月下旬，纯碱承压下行。8月中旬以后，碱厂供应收缩消息被证伪，加之生产环节库存刷新高位，价格在情绪和基本面拖累下弱势下行。9月底的节前补库行情维持时间较为短暂，在供应压力拖累下，纯碱走出一波持续下跌行情。 1.2玻璃行情回顾 第一阶段：2025年1月，化工板块情绪支撑玻璃上涨。2025年初，玻璃价格在成本驱动与宏观氛围带动下企稳上涨。1月10日美国对俄油制裁导致原油价格上涨，带动化工品板块整体反弹，玻璃随之跟涨。 第1页共15页第二阶段：2025年2月-2025年6月。2月起，玻璃市场趋势转弱，进入持续下跌 通道。此阶段核心矛盾是需求端持续负反馈，旺季预期迟迟未能兑现。4月下旬以后，上半年传统旺季被正式证伪，玻璃跌幅进一步放大。尽管6月中旬政策对楼市明确“止跌回稳”导向，推动玻璃止跌修复，但需求疲软的基本面未改，整体仍处于下行趋势中。 第三阶段：2025年7月-2025年9月。7-9月玻璃市场宽幅震荡上涨。7月在"反内卷"政策提振下，玻璃走出单边上涨行情。8月市场回归现实，此前推高的中游库存难以向下游有效消化，玻璃持续回调。9月则在宏观利好及"金九银十"下游补库的双重推动下，玻璃价格再次震荡反弹，整体呈现宽幅震荡上涨格局。 第四阶段：2025年10月-2025年11月下旬。玻璃供应端及需求端利多出尽，利好难寻，供需基本面压力难以缓解，呈现弱势下行。供应端，沙河检修量不及预期；需求端，玻璃旺季表现低迷，终端补库动能不足；而在供需基本面弱势的背景下，玻璃行业石油焦及煤制产线仍具备一定利润，玻璃厂家冷修意愿不高，进而促使玻璃价格持续下跌。 1.3烧碱行情回顾 2025年以来，烧碱行情的主要驱动在于供需基本面动态平衡调整，以及宏观情绪影响。 第一阶段：2025年1月-2025年2月初。元旦至春节假期前，烧碱走势快速冲高，最高一度突破3358元/吨，构成2025年全年首轮同时是最强势的上涨行情。核心驱动来自氧化铝新增产能投产预期及春检预期，市场交易供需紧平衡逻辑，液碱持续去库且绝对库存不高，氧化铝大厂备货积极性提升并上调采购价，多因素共同推动期烧碱大幅上行。 第二阶段：2025年2月初-2025年4月初。前期支撑烧碱超涨的消息逐步证伪，下游提前备货后，后继需求不足，烧碱走势在冲高后深度回调，烧碱主连价格从年内的巅峰3358元/吨急剧回调，最低跌至2267元/吨，当时创下烧碱主连上市以来的新低。 第三阶段：2025年4月-2025年6月。烧碱呈现区间震荡。主要是供需基本面逻辑的阶段性切换所致，在下游补库及上游检修预期之下，烧碱上涨，但5月下旬烧碱下游转淡，山东电价下行，推动烧碱下行。 盐化工年报 第四阶段：2025年7月-2025年8月。烧碱走势呈现反弹，但反弹力度弱于年初。7月以来，“反内卷”政策一度提振化工市场情绪，氯碱行业进入传统检修高峰期，短期供应偏紧，下游采购需求回升，推