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2026年度制冷剂配额核发公示点评：2026年制冷剂配额公示，年底配额调整幅度较小

基础化工 2025-12-11 杨林,张歆钰国信证券 CS杨林

核心观点：生态环境部公示2026年制冷剂配额核发情况，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续。
二代制冷剂配额核发情况：
- 2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%。
- R22生产配额削减3005吨，同比削减2.02%；内用生产配额削减2914吨，同比削减3.60%。
- R141b配额清零。
- 在空调维修市场需求端的支撑下，R22供需持续改善。
三代制冷剂配额核发情况：
- 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨。
- R32、R125、R134a相比2025年初配额有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年有所减少。
- 生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量30%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性。
投资建议：
- 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高。
- 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。
- 看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间。
- 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。
- 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。
- 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。
- 相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等。
风险提示：
- 氟化工产品需求不及预期。
- 政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）。
- 全球贸易摩擦及出口受阻。
- 地产周期景气度低迷。
- 各公司项目投产进度不及预期。
- 原材料价格上涨。
- 化工安全生产风险等。