三代制冷剂核发公告点评：配额核发符合预期，关注后续配额驱动涨价行情

配额核发整体符合预期，巨化股份、三美股份配额居前。根据生态环境部公告，2024年核发三代制冷剂（HFCs）总计74.556万吨，整体符合市场预期。其中巨化股份R32/R134A/ R125A/R143A生产配额分别为8.35/6.06/5.00/2.07万吨，不考虑收购飞源，配额占比30.1%，若考虑未来收购飞源配额占比将达到37.4%。三美股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为0.83/2.19/1.17/0.63万吨。 永和股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为0.58/1.09/0.35/1.44万吨。 三代制冷剂价格延续涨势，价差修复明显。价格：根据百川盈孚，截至2024年1月11日，三代制冷剂R32/ R134A/ R125/ R410A/ R143A价格分别为18000/28000/29000/24500/47000元/吨，周涨幅+5.9%/1.8%/6.4%/6.5%/46.9%，月涨幅+9.1%/3.7%/7.4%/8.9%/ 49.2%，季涨幅+9.1%/ 3.7%/ 13.7%/68.4%/147.3%。成本端：根据百川盈孚，截至2024年1月11日，萤石/硫酸/二氯甲烷/三氯乙烯/四氯乙烯价格分别为3400/350/2420/5000/4150元/吨，周涨幅为-1.5%/-10.3%/ +3.0%/0.0%/ 0.0%，月涨幅为-6.2%/-18.6%/-1.2%/-10.3%/-9.8%，季涨幅为-10.5%/-27.1%/-17.7%/-31.6%/-1.2%，成本端下行趋势明显。价差：三代制冷剂价差改善显著，R32/ R134A/ R125价差周涨幅+37.7%/ 8.0%/ 42.7%，月涨幅+118.7%/33.8%/102.6%，季度看R32/R134A/R125价差涨幅+577.53%/119.2%/ 252.8%。 国内制冷剂配额约束下供给刚性，制冷剂景气周期已开启。供给端：2024年国内三代制冷剂冻结期开始并逐渐削减。自2024年后，国内第三代制冷剂供应总量将只减不增。需求端：预计未来空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。我们认为：配额约束下三代制冷剂供给端刚性，随着下游需求逐步增长，三代制冷剂迎来景气周期。 投资建议：2024年1-3月份制冷剂经销商备货，4-8月份是传统需求旺季，预计三代制冷剂价格易涨难跌。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，三代制冷剂配额靠前的制冷剂生产企业将受益本轮景气周期。推荐三代制冷剂配额龙头巨化股份，相关受益标的包括三美股份，永和股份，昊华科技，东岳集团等。 风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快。 表1：相关上市公司的盈利预测估值表