三代制冷剂核发公告点评：配额核发符合预期，关注后续配额驱动涨价行情

研报内容摘要

核发配额与市场表现

• 配额分配：2024年三代制冷剂（HFCs）总配额为74.556万吨，符合市场预期。
  • 巨化股份：R32/R134A/R125A/R143A配额分别为8.35/6.06/5.00/2.07万吨，若考虑未来收购飞源，则配额占比将达37.4%。
  • 三美股份：R32/R134A/R125A/R143A配额分别为0.83/2.19/1.17/0.63万吨。
  • 永和股份：R32/R134A/R125A/R143A配额分别为0.58/1.09/0.35/1.44万吨。

价格走势与成本分析

• 价格动态：三代制冷剂价格持续上涨，特别是R32、R134A、R125等品种价格涨幅显著。
  • 截至2024年1月11日，R32、R134A、R125、R410A、R143A的价格分别为18000、28000、29000、24500、47000元/吨。
• 成本端：萤石、硫酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等原料价格呈现下行趋势。
• 价差改善：三代制冷剂的价差显著修复，R32、R134A、R125的周涨幅分别达到37.7%、8.0%、42.7%，月涨幅分别为118.7%、33.8%、102.6%。

行业展望与投资建议

• 供给端：2024年起，国内三代制冷剂供应总量只减不增，供给端受到严格限制。
• 需求端：预计未来空调、冰箱、冰柜及汽车保有量的增加将推动制冷剂需求持续增长。
• 投资建议：推荐关注三代制冷剂配额领先的巨化股份，以及三美股份、永和股份等受益标的，认为在配额约束下的供需关系将导致三代制冷剂行业景气度提升，预计2024年1-3月经销商备货后，4-8月的传统需求旺季期间，三代制冷剂价格将保持高位运行。然而，需警惕原料价格剧烈波动、市场需求不足及四代制冷剂等替代品快速发展的风险。

风险提示

• 原料价格剧烈波动
• 制冷剂需求低于预期
• 四代制冷剂等替代品进展迅速