Fed降息+重启购债，鹰派担忧消散

12月11日，美联储降息25bp，至3.5-3.75%。资产表现方面，黄金、美股上涨，美债收益率下行。点阵图显示2026年仅降息25bp。数据预测显示，对26年的通胀担忧降温，同时对增长更为乐观。 第一，美联储降息符合预期。对比会议FOMC声明与10月声明的差别，主要是对劳动力市场措辞发生微调，从10月声明的“失业率略有上升，不过截至8月仍维持在低位”，调整为“失业率截至9月底略有上升”。“在考虑对联邦基金利率的目标区间进行额外调整时”加上了幅度和时机（the extent and timing of），为后续会议可能暂停降息做好准备。共三人反对降息25bp，芝加哥联储Goolsbee和堪萨斯城联储Schmid反对降息，米兰支持降息50bp。其中Schmid和米兰的表态与10月会议相似，仅Goolsbee为新加入反对降息。整体反对声音比此前市场预期的小（此前多位联储官员表态降息要谨慎）。 美联储此次降息25bp后，点阵图显示2026年降息仍维持1次，离散度依然停留在偏高水平。明年一季度，美联储可能等待更多数据之后，在3月决定是否需要降息。而市场预期2026年美联储降息两次（共50bp），第一次降息窗口在4月或6月，第二次在9月或10月。 第二，美联储启动购债。美联储从12月12日起开始买入国库券（T-bill，1年及以内），每月购买400亿美元以补充金融体系的准备金。美联储在声明中声称准备金余额已降至“充裕”（ample）水平，视需要启动短期国债购买，以确保准备金持续充裕。截至12月3日，准备金余额为2.878万亿美元，接近2020年四季度以来最低水平。11月上旬，纽约联储行长威廉姆斯曾表示美联储需要很快扩表以满足流动性需求，市场对美联储购债已有预期。由于美联储接下来主要购买短债来投放流动性，不会直接影响美债长端利率，因而并不算量化宽松（QE）。鲍威尔在新闻发布会上表示，为缓解货币市场压力，购买国库券规模在未来几个月可能维持较高水平，此后的规模将下降。 第三，美联储调高增长，调低通胀预测。美联储预计2025、2026和2027分别实现1.7%、2.3%和2.0%的增长，分别较9月会议抬升0.1、0.5和0.1个百分点。同时下调通胀预测，2025、2026年PCE预测值分别为2.9%、2.4%，较9月会议分别下调0.1、0.2个百分点，2027年PCE预测值维持2.1%。失业率预测变化不大，仅2027失业率预测下调0.1个点至4.2%，2025、2026分别维持上次预测的4.5%、4.4%。 第四，鲍威尔在记者会上表态偏向中性，未出现市场担忧的鹰派迹象。劳动力市场方面，鲍威尔表示存在下行风险。近几个月新增就业岗位数量被高估了6万个/月，裁员和招聘仍然较低，失业率可能最多再上升0.1-0.2个百分点。通胀方面，他表示通胀风险偏向上行，关税对通胀的影响可能是一次性的。多数长期通胀预期与2%目标一致。而技术因素可能导致CPI以及家庭就业数据存在偏差（停摆期间，部分指标未采集或者质量差）。经济增长方面，他表示上调GDP增长预期反映了数据中心支出、消费韧性以及政府停摆结束等因素。整体来看，降息主要是针对劳动力市场走弱的预防性操作，对后续通胀的担忧也不算严重。对于未来降息路径，鲍威尔表示尚未就1月会议作出任何决定。 第五，海外市场定价流动性宽松。北京时间3：00，美联储决议发布，2年期美债下行约3bp至3.56%，标普和纳指短时涨约0.4%，黄金涨0.5%至4200+美元/盎司。其后鲍威尔讲话，并未表现出明显鹰派倾向，标普和纳指涨幅一度扩大至0.9%附近，黄金一度涨1%左右。2年期美债收益率进一步下行2bp至3.54%。相比之下，10年期美债仅从4.16%下行至4.15%，期间甚至一度上行，曲线呈明显陡峭化。而美元指数震荡走弱，跌约0.3%至98.7附近。 资产表现揭示出两个层面的信息，一是美联储启动购债，且市场担忧的鹰派降息并未出现，流动性宽松预期带动短端利率下行、美元走弱、黄金上涨。二是美联储调高增长预测，整体利好股票，利空长债。 第六，美联储独立性削弱，可能难以避免。鲍威尔任期将于明年5月底结束，白宫对美联储的掌控不仅是 任命新一任美联储主席。美国最高法对美联储理事库克一案尚未裁决，这将为白宫能否影响理事人选定下基调。而美国财长贝森特近期又表示，地方联储行长获得任命，需要在当地任职三年，这可能影响地方联储行长的任命（规则调整需要国会确认）。当前美联储票委中，地方联储官员相对更为鹰派，本次反对降息的两人均为地方联储行长。贝森特此举可能是为了让鹰派地方联储官员提前离任。而此次会议之后，美国总统表示降息幅度本可翻倍，再次直接表达对美联储的不满。 当前美国政府难以削减支出，又需要调低部分商品关税税率迎合选民，那么降低债务负担的有效办法是降低发债利率。2026年，美联储独立性下降，可能难以避免，这意味着跟更低的政策利率（或许政策利率降至2.5%）、更高的通胀风险、以及美元信用下降。低利率+弱美元组合下，利多美股、黄金等贵金属，利空美债长端利率。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。