2026年投资策略：周期轮转，看好钢铁牛市

2026年投资策略：周期轮转，看好钢铁牛市 2 0 2 5.1 2.1 0 任恒（SAC证书编号：S0740525010001） 2026年钢铁有望迎来主动补库需求02. 目录CONTENTS 钢厂原料成本压力缓解03. 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 04.投资建议 投资摘要： ➢2025年钢铁需求回升，行业利润复苏。2025年由于建筑需求下滑同比幅度明显收窄，制造业需求维持韧性，且原料价格承压，使得行业利润今年回升较为明显。 ➢我国钢材需求将长期维持稳定，期待供给持续压减。我国已进入经济转型期，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我国经济仍在发展过程中，城镇化建设尚未完成，因此也不宜对房地产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期维持稳定，若后续钢铁供给可以持续压减，钢厂利润将明显改善。 ➢原料端：供给弹性增加。废钢供需格局已趋于宽松，未来将持续压制铁水产量，限制原料需求，而供给端伴随着FMG新矿区及西芒杜的投产，焦煤进口持续恢复，铁矿和焦煤供需紧张格局有望改善，未来铁矿石和焦煤中枢价格将长期趋于下行，对钢厂利润的挤压将明显改善。 ➢投资建议：1)钢铁冶炼板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，以及钢铁冶炼原料标的河钢资源。2)特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、翔楼新材。 风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；公司产能释放不及预期风险；原材料价格上行风险；研究报告使用的公开资料可能更新不及时的风险；行业规模测算风险等。 CCONTE2025年钢铁行业指数上涨 2025年1-11月申万钢铁行业指数上涨 ➢2025年钢铁需求回升，行业利润复苏。2025年由于建筑需求下滑同比幅度明显收窄，制造业需求维持韧性，且原料价格承压，使得行业利润今年回升较为明显。 ➢2025年1-11月，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）上涨36.84%，在31个申万行业当中排名第11位。钢铁行业板块又分为普钢、特钢与冶钢原料板块，2025年1-11月分别变动23.00%、27.66%和94.38%，其中冶钢原料板块表现较强。 2025年钢铁市场回顾 ➢2025年1月-6月，中美贸易冲突引发需求担忧，且原料价格疲软拖累钢价。上半年特朗普频频施加关税压力，引发市场对钢铁需求担忧，同时上半年焦煤供需较为宽松，价格疲软，拖累钢价持续回落，但钢企盈利率不断回升。 ➢2025年7月，制造业需求彰显韧性，“反内卷”推动钢市反弹。在中美贸易冲突背景下，钢铁实际需求好于预期，且钢铁库存处于低位，基本面表现较好。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，明确要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。“反内卷”影响下，钢铁价格反弹。 ➢2025年8月至今，需求走弱，钢企利润承压。由于建筑需求疲软，制造业需求同比增幅收窄，钢铁库存去库明显低于预期，钢铁价格走弱，钢企盈利率回落。 数据来源：我的钢铁网、中泰证券研究所 2025年钢铁基本面回顾 数据来源：我的钢铁网、中泰证券研究所 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所2026年钢铁有望迎来主动补库需求 2025年预计钢铁需求实现同比增长 ➢制造业需求占比逐年提升。我国已进入经济转型期，房地产对钢铁需求的贡献已明显下滑，2025年建筑用钢占内需比例预计下滑至42%。制造业需求比例逐年提升，预计2026年将上升至58%。2024年12月26至27日，全国工业和信息化工作会议上提出，2025年将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实，并启动世界级先进制造业集群培育工程。制造业用钢前景依然广阔。图表：制造业需求占比逐年提升 房屋开发建设指标持续回落 ➢2025Q1-Q3，建筑业-房屋开发建设指标同比回落。房屋新开工面积累计同比为-21.28%，施工面积累计同比为-13.20%，竣工面积累计同比为-12.97%。 ➢2025Q1-Q3，住宅竣工面积同比为-18.04%,厂房竣工面积同比为-4.89%。由于2020-2021年国内经济强势，企业利润维持良好水平，产能扩张意愿较为强烈。2021-2022年工业用地拿地出现明显增长，带动厂房出现了建设高峰期，2021-2023年竣工面积同比增速分别为16.20%、10.42%和11.91%。但从2023年起工业用地成交明显下滑，厂房竣工增速明显回落。 2025年建筑需求筑底 ➢2025年1-10月基建投资累计同比增速为1.51%，增速明显放缓。 ➢根据建材产量，我们推断2025-26年建筑（房屋+基建）用钢分别为4.15和4.06亿吨，同比增速分别为-2.75%和-2.00%，降幅较2024年明显收窄。 数据来源：Wind、我的钢铁网、中泰证券研究所 制造业需求维持韧性 ➢2025年1-10月制造业固定资产投资累计同比为2.70%，增速较去年明显放缓，企业库存维持低位。2022年至今，工业企业经历了主动去库存周期，产成 品 库存 回落，截 至2025年10月 为3.7%，仍处于低位。 ➢看好2026年钢铁行业制造业补库需求。美联储当前正处于降息周期，不仅可以降低企业融资成本，还可以刺激制造业消费需求。随着降息持续推进，预期全球制造业需求将受到提振，利好国内制造业补库需求。 数据来源：Wind、新华财经、中泰证券研究所 制造业需求维持韧性 ➢新兴机械设备用钢增速放缓。我们将金属制品、通用设备、专用设备及仪器仪表划为传统机械设备领域，将电气设备、计算机及通讯等电子设备划为新兴机械设备领域，并以用电量增速来衡量机械耗钢量增速。➢2025年3-9月，新型机械设备耗电量同比增速为6.21%，增速明显放缓，而传统领域同比为6.60%，增速较去年基本持平。我们预测2025-26年机械耗钢设备耗钢达23672和26039万吨，同比分别增长7.60%和10.00%。 数据来源：Wind、中泰证券研究所 汽车耗钢需求小幅增长 ➢2025年1-10月汽车产量同比为13.20%，增速明显提升。汽车包含轿车、MPV、SUV、交叉型、客车、货车等，单车用 钢 量 分 别 为1.16、1.55、1.55、0.88、4.49和3.42吨。2025年1-10月，轿车、MPV、SUV、交叉型、客车和货车均实现同比增长，分别同比增长11.88%、22.82%、13.56%、46.11%、12.65%和10.60%。 ➢我 们 预 测2025-26年 汽 车 用 钢 量 达6700和7370万 吨，同 比 分 别 增 长12.84和10.00%。 数据来源：Wind、中泰证券研究所 家电、船舶耗钢需求持续增长 ➢2025年1-10月家电耗钢增速放缓。每台空调用钢30千克，每台冰箱用34千克，每台洗衣机21千克，而且这3种主力产品耗钢量约占整个家电行业的80%。2025年1-10月，三大家电产量同比增长3.91%。我们预测2025-26年家电用钢量达1809和1899万吨，同比分别增长3.50%和5.00%。 ➢船舶耗钢持续增长。截至2025年9月，中国目前在手累计船舶订单同比增长89.40%，有望持续支撑后续船舶耗钢需求。根据中国船舶工业行业协会，我 们 预 测2025-26年 船 舶 耗 钢 量 达1740和1880万吨，年均增速为8%。 中国钢材及钢坯净出口同比增加 ➢2025年1-10月，我国钢铁累计出口达9774万吨，进口达504万吨，净出口达9270万吨，同比增加670万吨，同比增长7.8%。此外，2025年1-10月，我国钢坯累计净出口1126万吨，同比增加834万吨。➢价格优势与油气需求旺盛共同支撑我国钢材出口。以泰国、菲律宾等东南亚国家：由于今年以来我国钢铁价格同比下滑，出口竞争优势扩大，出口上述地区增量较为明显。中东地区：油气需求旺盛也支撑了我国相关钢材出口增加，如1-10月份我国对沙特阿拉伯、科特迪瓦、阿联酋等国出口贡献了主要增量。➢钢坯作为替代品出口量猛增。2月，韩国和越南先后宣布对中国钢材产品征收反倾销税，致使我国对两国钢材出口下滑较为明显。在各国反倾销高压状态下，钢坯作为替代品今年出口增加较为明显。 2025年粗钢产量同比下滑 ➢铁水与粗钢产量累计同比下滑。2025年1-10月，全国生铁产量累计7.11亿吨，同比下滑0.52%；粗钢产量8.18亿吨，同比下滑3.86%。 ➢钢铁产量有望持续压减。3月，发改委再度提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁行业减量重组”。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议指出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。 数据来源：我的钢铁网、中泰证券研究所 钢铁需求长期趋于稳定，期待供给持续压减 ➢我国钢材需求将长期维持稳定，期待供给持续压减。我国已进入经济转型期，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我国经济仍在发展过程中，城镇化建设尚未完成，因此也不宜对房地产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期维持稳定，若后续钢铁供给可以持续压减，钢厂利润将明显改善。 数据来源：我的钢铁网、中泰证券研究所 CCONTE钢厂原料成本压力缓解 2025年废钢需求回升 ➢2025年废钢需求回升。由于2025年钢铁下游需求回升，废钢需求响应提升。 数据来源：Wind、我的钢铁网、中泰证券研究所 铁矿供需趋于宽松 ➢2025年铁矿石供给增加。根据2025年至今铁矿全球发运量，我们预计2025年全球铁矿石发运量为16.36亿吨，同比增长约3984万吨。2025年1-10月，332家国产铁精粉累计产量为2.16亿吨，同比下滑约205万吨。2025年12月5日，45港口库存为15301万吨，相较年初增长424万吨。 ➢四大矿山总产量持续增长。2025年，四大矿山合计供给增量预计达1000万吨，且2026年有望继续增长1900万吨。 ➢西芒杜铁矿产能有望加速投放。12月，满载20万吨西芒杜高品位铁矿石的首船远洋货轮在几内亚马瑞巴亚港启航，预计将于1月中旬抵达中国港口。我们预计西芒杜项目将于2026年构成约2000万吨供给增量。 双焦成本压力缓解 ➢2025年国产原煤产量同比下滑。2025年至今，532家矿山日均原煤产量为189.18万吨，同比下滑约2.68%。 ➢进口焦煤同比回落。2025年1-10月，国内炼焦煤进口约9412万吨，同比减少约474万吨，降幅4.80%。 CCONTE投资建议 钢企估值比较 钢铁冶炼：推荐业绩有韧性的标的 ➢钢铁冶炼板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，同时推荐钢铁冶炼原料标的河钢资源。 久立特材：高端不锈钢管材标的图表：公司与国内外管材加工工艺对比 ➢规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢，部分产品多次打破国外垄断。 翔楼新材：精密冲压钢龙头 ➢公司是专注于定制化精密冲压特殊钢材料领域的高新技术企业。公司通过自主研发与技术创新，深耕精密冲压特殊钢材料细分